“难辨成色”的动力电池概念股（下）|野马电池为何“脱缰式”下跌？

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日期：2021年9月30日 下午2:31作者：慧泽李編輯：lele

我们在上一篇文章《“难辨成色”的动力电池概念股（上）|压力亦是希望，德赛电池进入业绩验证期？》对德赛电池近期在二级市场表现不佳的现状进行了分析，其实，野马电池与德赛电池颇为相似，二者整体节奏近来都是在下跌，虽然带着电池二字，却不是动力电池那一路的。

野马电池2021年4月12日上市首日当天收盘价为25.05元，7月8日收盘价到达最高点47.16元后，便进入缓慢的下行通道，9月29日的收盘价为27.19元，相比最高点，跌幅高达42.34%。当下的野马电池有点儿像条脱了缰的野马，“有些失控，狂跌不止”。

野马电池创建于1992年，1996年转制为宁波市力达电池有限公司，2002年9月更名为浙江野马电池有限公司，系中国电池工业协会副理事长单位。

公司主要从事高性能、环保锌锰电池的研发、生产和销售，产品以碱性电池为主，兼有碳性电池，产品的下游是家用电器、电动玩具、智能家居用品、家用医疗健康电子仪器、新型消费电子、无线安防设备、户外电子设备、无线通讯设备、应急照明等多个领域。

这个锌锰电池俗称干电池，是以二氧化锰为正极，锌为负极，进行氧化还原反应产生电流的一次电池。虽然都是电池范畴，但此电池非彼电池，干电池与动力电池的差别挺大，前者主要用于在小型的电器工具，比如遥控器、手电筒，后者却是应用于新能源汽车、储能等领域，成本不同、含金量不同，造成了在资本市场的估值不同。

01海外市场过度依赖

野马电池对海外市场过度依赖是其目前的掣肘之一。

2021年中报显示，其境外收入为4.79亿元，境内收入为0.84亿元，境外收入占比高达85%，

海外主要客户均为国际知名连锁商业企业、国际知名电子设备生产厂商和大型贸易商。

疫情当下，这让海外市场蒙上了一层不确定性，如果一旦疫情恶化，野马电池的海外业务是否还能顺利展开，这确实是个不得不直面的问题，如果海外业务受损，那么整个营收将会出现崩塌式的下滑。

对海外市场的依赖由来已久，招股书显示，2017年至2020上半年年，野马电池境外收入占主营业务收入的比例分别为86.98%、85.41%和 85.86%、86.15%，其中境外收入的55.19%来源于欧洲区域，北美洲占比24.53%，港澳台占比14.2%。近几年来，国内销售收入占比均在15%以下。招股书数据如下表所示：

关于对海外市场的过度依赖，野马电池也是心知肚明的，在招股书中自述“目前中国市场南孚电池占据了重要地位，公司产品主要以出口为主，在出口领域，公司的主要竞争对手为宁波中银、长虹能源、浙江恒威及广东力王等少数企业。”

在国内市场，南孚电池是领头羊，因此，境内的业务进展的不如境外的顺利。

02低附加值&毛利低

2021中报显示，野马电池的国外市场销售主要向国际知名商业连锁企业、国际知名电子设备生产厂商和大型贸易商等客户贴牌销售，同时公司还有少量的自有品牌业务。

这里的贴牌销售正是大家平时所说的代加工，类似德赛电池的封装业务，都是低附加值的行业，造成公司的毛利水平较低。

招股书显示，野马电池2017-2020上半年的毛利率与公司的竞争对手的毛利水平进行对比，野马电池的毛利率是在各个年度均是低于行业平均数值的，具体如下表所示：

由上表我们可以看出，野马电池的毛利率是低于行业的平均数的，这就说明其盈利空间比较狭窄，需要靠走量来实现营收的跨越。

但话又说回来，单就野马电池的自身毛利来看，站在时间维度比较，2017-2020的毛利率是逐渐升高的，说明公司在有意识调整业务、控制成本。

贴牌业务占比过高则是野马电池目前的第二大掣肘。

招股书显示，自2017至2020上半年，公司的贴牌业务（代加工业务）占比分别为88.65%、88.86%、88.94%、91.02%，一直保持在较高的水平。

公司的毛利较低与贴牌业务在营收占比过高息息相关，相比贴牌业务，自有品牌业务具有品牌溢价优势，产品自主定价，议价能力较强。

比较鸡肋的是，在贴牌过程中，野马电池根据客户的要求，利用自身技术生产出相关产品，客户不提供技术和服务，采购野马电池生产的锌锰电池产品后，却以客户的品牌名义对外销售。在整个贴牌过程中，原材料采购、产品生产、技术标准应用、产品质量控制、产品包装和运输等各个环节全部由野马自主完成，相关费用由野马承担，公司与贴牌客户的合作是一种买断式的购销业务。

这两大业务的对比具体如下表所示：

海外市场占比过高，同时贴牌业务占比过高，将这二者联系在一起，这就说明野马电池在境外市场的话语权并不强，没啥“讨价还价”的盈利空间拓展的可能性。

03锌锰电池行业现状与竞争格局

我们先来看看锌锰电池行业的产业链。

锌锰电池行业的上游供应商主要为电解二氧化锰粉、锌粉、隔离纸、钢壳、碳棒、锌筒和铜针等生产制造企业，锌锰电池生产所需最主要的金属原料为锌粉和电解二氧化锰粉。根据电解液和电极结构的不同，锌锰电池主要分为碳性锌锰电池和碱性锌锰电池，下游客户主要是电动玩具、家用电器等，具体如下图所示：

我国作为全球最大的锌锰电池生产基地，同时也是全球最大的锌锰电池出口国，海外市场是中国锌锰电池行业最重要的市场。我国锌锰电池出口量远大于进口量，据统计，截至2021年1-7月我国锌锰电池进口量为7.5亿个，同比增长0.66%，出口量为162.61亿个，同比增长3.86%。

据中国电池工业协会统计数据显示，2018年，我国干电池产量为408.2亿只；2019年，在碱性电池产量持续提升的带动下，干电池产量提升至449.1亿只。2020年上半年，受新冠疫情影响，部分干电池企业停工停产对我国干电池制造业产生一定的负面影响，总产量约为414.1亿只。

从行业数据来看，干电池行业的前景是明朗的，处于上升期。但也夹杂着激烈的竞争，能否在竞争中提高自己的市场占有率是关键，打出自家的品牌更是关键中的关键。

虎头电池、中银电池、南孚电池是国内干电池第一梯队，分别为国内干电池前三强，虎头电池的年销量在60亿支以上，中银电池2020年的出口量达到了34亿支，也是对出口依赖度比较高，南孚电池的销量在20亿支以上。

蹊跷的是，这三家公司至今都没有登陆A股。南孚电池即使登陆新三板也是通过借壳亚锦科技才实现的，亚锦科技在完成资产重组后，南孚电池成为其控股子公司，但总体看，其在资本市场表现得不温不火。多次易主后，近期又被安德利（603031.SH）盯上了，安德利9月发布公告称，其正在筹划购买宁波亚丰持有的亚锦科技36%的股权。

这么一看，野马电池能够登陆资本市场确实值得珍惜。但论产量，野马电池只能算是处于第二梯队，公司在2019年的全年产量为12.11亿支，2020年1-6月的锌锰电池产量为6亿支；位于第二梯队的另一家公司恒威电池在2020全年的锌锰电池产量为9.02亿支，恒威电池在8月27日获得创业板过会，也将登陆资本市场。

综述可以看出，野马电池目前的经营模式是低附加值的代加工路线，并且对海外市场依赖度高导致其盈利的不确定性增加，且在行业内产销量份额占比也没有位于前列，这或许就是野马电池自近期跌跌不休的原因所在，野马电池如果能够在自营品牌道路上加大步伐，不失为“转危为安”的一条路径。