我們在上一篇文章《「難辨成色」的動力電池概念股（上）|壓力亦是希望，德賽電池進入業績驗證期？》對德賽電池近期在二級市場表現不佳的現狀進行了分析，其實，野馬電池與德賽電池頗為相似，二者整體節奏近來都是在下跌，雖然帶著電池二字，卻不是動力電池那一路的。
野馬電池2021年4月12日上市首日當天收盤價為25.05元，7月8日收盤價到達最高點47.16元後，便進入緩慢的下行通道，9月29日的收盤價為27.19元，相比最高點，跌幅高達42.34%。當下的野馬電池有點兒像條脫了缰的野馬，「有些失控，狂跌不止」。
野馬電池創建於1992年，1996年轉制為寧波市力達電池有限公司，2002年9月更名為浙江野馬電池有限公司，係中國電池工業協會副理事長單位。
公司主要從事高性能、環保鋅錳電池的研發、生產和銷售，產品以堿性電池為主，兼有碳性電池，產品的下遊是家用電器、電動玩具、智能家居用品、家用醫療健康電子儀器、新型消費電子、無線安防設備、戶外電子設備、無線通訊設備、應急照明等多個領域。
這個鋅錳電池俗稱幹電池，是以二氧化錳為正極，鋅為負極，進行氧化還原反應產生電流的一次電池。雖然都是電池範疇，但此電池非彼電池，幹電池與動力電池的差别挺大，前者主要用於在小型的電器工具，比如遙控器、手電筒，後者卻是應用於新能源汽車、儲能等領域，成本不同、含金量不同，造成了在資本市場的估值不同。
01海外市場過度依賴
野馬電池對海外市場過度依賴是其目前的掣肘之一。
2021年中報顯示，其境外收入為4.79億元，境内收入為0.84億元，境外收入佔比高達85%，
海外主要客戶均為國際知名連鎖商業企業、國際知名電子設備生產廠商和大型貿易商。
疫情當下，這讓海外市場蒙上了一層不確定性，如果一旦疫情惡化，野馬電池的海外業務是否還能順利展開，這確實是個不得不直面的問題，如果海外業務受損，那麽整個營收將會出現崩塌式的下滑。
對海外市場的依賴由來已久，招股書顯示，2017年至2020上半年年，野馬電池境外收入佔主營業務收入的比例分别為86.98%、85.41%和 85.86%、86.15%，其中境外收入的55.19%來源於歐洲區域，北美洲佔比24.53%，港澳台佔比14.2%。近幾年來，國内銷售收入佔比均在15%以下。招股書數據如下表所示：
關於對海外市場的過度依賴，野馬電池也是心知肚明的，在招股書中自述「目前中國市場南孚電池佔據了重要地位，公司產品主要以出口為主，在出口領域，公司的主要競爭對手為寧波中銀、長虹能源、浙江恒威及廣東力王等少數企業。」
在國内市場，南孚電池是領頭羊，因此，境内的業務進展的不如境外的順利。
02低附加值&毛利低
2021中報顯示，野馬電池的國外市場銷售主要向國際知名商業連鎖企業、國際知名電子設備生產廠商和大型貿易商等客戶貼牌銷售，同時公司還有少量的自有品牌業務。
這里的貼牌銷售正是大家平時所說的代加工，類似德賽電池的封裝業務，都是低附加值的行業，造成公司的毛利水平較低。
招股書顯示，野馬電池2017-2020上半年的毛利率與公司的競爭對手的毛利水平進行對比，野馬電池的毛利率是在各個年度均是低於行業平均數值的，具體如下表所示：
由上表我們可以看出，野馬電池的毛利率是低於行業的平均數的，這就說明其盈利空間比較狹窄，需要靠走量來實現營收的跨越。
但話又說回來，單就野馬電池的自身毛利來看，站在時間維度比較，2017-2020的毛利率是逐漸升高的，說明公司在有意識調整業務、控制成本。
貼牌業務佔比過高則是野馬電池目前的第二大掣肘。
招股書顯示，自2017至2020上半年，公司的貼牌業務（代加工業務）佔比分别為88.65%、88.86%、88.94%、91.02%，一直保持在較高的水平。
公司的毛利較低與貼牌業務在營收佔比過高息息相關，相比貼牌業務，自有品牌業務具有品牌溢價優勢，產品自主定價，議價能力較強。
比較雞肋的是，在貼牌過程中，野馬電池根據客戶的要求，利用自身技術生產出相關產品，客戶不提供技術和服務，採購野馬電池生產的鋅錳電池產品後，卻以客戶的品牌名義對外銷售。在整個貼牌過程中，原材料採購、產品生產、技術標準應用、產品質量控制、產品包裝和運輸等各個環節全部由野馬自主完成，相關費用由野馬承擔，公司與貼牌客戶的合作是一種買斷式的購銷業務。
這兩大業務的對比具體如下表所示：
海外市場佔比過高，同時貼牌業務佔比過高，將這二者聯係在一起，這就說明野馬電池在境外市場的話語權並不強，沒啥「討價還價」的盈利空間拓展的可能性。
03鋅錳電池行業現狀與競爭格局
我們先來看看鋅錳電池行業的產業鏈。
鋅錳電池行業的上遊供應商主要為電解二氧化錳粉、鋅粉、隔離紙、鋼殼、碳棒、鋅筒和銅針等生產製造企業，鋅錳電池生產所需最主要的金屬原料為鋅粉和電解二氧化錳粉。根據電解液和電極結構的不同，鋅錳電池主要分為碳性鋅錳電池和堿性鋅錳電池，下遊客戶主要是電動玩具、家用電器等，具體如下圖所示：
我國作為全球最大的鋅錳電池生產基地，同時也是全球最大的鋅錳電池出口國，海外市場是中國鋅錳電池行業最重要的市場。我國鋅錳電池出口量遠大於進口量，據統計，截至2021年1-7月我國鋅錳電池進口量為7.5億個，同比增長0.66%，出口量為162.61億個，同比增長3.86%。
據中國電池工業協會統計數據顯示，2018年，我國幹電池產量為408.2億只；2019年，在堿性電池產量持續提升的帶動下，幹電池產量提升至449.1億只。2020年上半年，受新冠疫情影響，部分幹電池企業停工停產對我國幹電池製造業產生一定的負面影響，總產量約為414.1億只。
從行業數據來看，幹電池行業的前景是明朗的，處於上升期。但也夾雜著激烈的競爭，能否在競爭中提高自己的市場佔有率是關鍵，打出自家的品牌更是關鍵中的關鍵。
虎頭電池、中銀電池、南孚電池是國内幹電池第一梯隊，分别為國内幹電池前三強，虎頭電池的年銷量在60億支以上，中銀電池2020年的出口量達到了34億支，也是對出口依賴度比較高，南孚電池的銷量在20億支以上。
蹊跷的是，這三家公司至今都沒有登陸A股。南孚電池即使登陸新三板也是通過借殼亞錦科技才實現的，亞錦科技在完成資產重組後，南孚電池成為其控股子公司，但總體看，其在資本市場表現得不溫不火。多次易主後，近期又被安德利（603031.SH）盯上了，安德利9月發佈公告稱，其正在籌劃購買寧波亞豐持有的亞錦科技36%的股權。
這麽一看，野馬電池能夠登陸資本市場確實值得珍惜。但論產量，野馬電池只能算是處於第二梯隊，公司在2019年的全年產量為12.11億支，2020年1-6月的鋅錳電池產量為6億支；位於第二梯隊的另一家公司恒威電池在2020全年的鋅錳電池產量為9.02億支，恒威電池在8月27日獲得創業板過會，也將登陸資本市場。
綜述可以看出，野馬電池目前的經營模式是低附加值的代加工路線，並且對海外市場依賴度高導致其盈利的不確定性增加，且在行業内產銷量份額佔比也沒有位於前列，這或許就是野馬電池自近期跌跌不休的原因所在，野馬電池如果能夠在自營品牌道路上加大步伐，不失為「轉危為安」的一條路徑。
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