【觀察】行業景氣度提升，太陽能(000591.SZ)抛出不超60億元定增預案

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日期：2021年9月30日 下午8:46作者：遙遠編輯：lala

為擴充光伏裝機規模，我國光伏發電龍頭企業太陽能(000591.SZ)於9月29日抛出了不超過60億元的增發預案。

根據預案，太陽能擬向公司控股股東中國節能及其控制的中節能資本在内的35名特定對象非公開發行股票數量不超過902,129,409股，預計募集資金不超過60億元。其中，公司計劃以42億元用於9個光伏電站項目建設，其餘18億元用於補充流動資金。

該9個光伏電站項目，主要佈局在天津、甘肅、江西、湖北和貴州等省份，投資回收期均不低於12年，財務内部收益率處於6.6%-7.1%(所得稅後)之間。

然而，對公司未來發展十分利好的巨額定增預案披露後，太陽能在二級市場上的表現卻讓人捉摸不透。9月30日，太陽能股價開盤直接跌停，隨後震蕩上行，尾盤強勢拉升，最終收漲2.44%。盤中，太陽能一度上漲4.65%，當天振幅達15%。

而自今年8月底以來，太陽能股價漲勢兇猛，累計漲幅超過70%。

光伏發電行業迎來新一輪「定增潮」?

去年9月，力爭「2030年實現碳達峰」、「2060年實現碳中和」的目標提出後，我國陸續出台系列政策支持可再生能源行業的發展。

「碳達峰」目標提出，到2030年，中國風電、太陽能發電總裝機容量達到12億千瓦以上，意味著未來十年間，中國新能源市場每年將保持至少70GW的新增裝機容量，其中光伏新增裝機預計在40GW以上。

在國家能源結構調整的戰略目標下，我國光伏產業自2020年下半年以來進入如火如荼的發展階段。根據能源局數據，今年前8月，我國光伏新增裝機量達到22.05GW，同比大幅增長45%。

光伏產業鏈上遊的原材料企業加速擴產，中遊光伏組件生產商開足馬力提升產能，下遊的光伏發電企業則忙於擴充裝機規模。

這其中就包括太陽能。根據統計，此次太陽能定增預案中的9個光伏電站項目累計規劃裝機規模高達1128MW，佔今年6月底公司電站總規模21.7%。此次定增實施並完成建設9個光伏項目後，太陽能的光伏總裝機規模也將提升超過1/5。此前太陽能也在中報表示：要持續擴大光伏電站裝機規模，擴大太陽能產品的產能。2025年末，公司力爭光伏電站板塊實現電站累計裝機20吉瓦，光伏製造板塊實現電池組件產能超26吉瓦。

財華社記者發現，繼2016年全國範圍内的光伏搶裝潮背景下出現相關上市公司定增高發期後，2021年以來光伏市場的裝機潮也推動了新的一輪「定增潮」。

根據Wind數據統計，在光伏發電板塊20餘只概念股中，2016年是板塊相關企業定增的大年，當年有包括太陽能、東旭藍天(000040.SZ)在内的多達9家企業完成定增，累計定增額約339億元。而在2021年前三季，光伏發電板塊就有包括太陽能在内的4家企業完成或發佈定增預案，累計定增額或超百億規模，募資額主要用於擴建光伏電站或擴充矽片產能。

而太陽能此輪不超60億的定增，成為2016年以來光伏發電市場最大的一次定增預案。其定增募資額規劃有兩大點：一是投入42億元擴充裝機規模，佔總募資額約70%；二是「補血」，因補貼拖欠遺留問題造成較高負債率（今年6月底資產負債率63.86%，應收賬款接近百億規模），太陽能計劃將其餘的18億元用於補充流動資金。

光伏裝機量飙升的背後，政策環境和平價上網「護航」

與5年前的光伏搶裝潮相比，今年的光伏裝機潮已不可同日而語。此次光伏發電企業裝機潮重啓的背後因素，主要體現在兩個方面：

1)「碳達峰、碳中和」目標對光伏行業的發展目標、邏輯、路徑、方式、政策等方面帶來的支持力度更加完善且明確。碳中和目標提出以來，我國頒佈了多項對光伏產業鼓勵的政策，目前《可再生能源發展十四五規劃》正在編制中。《關於推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展指導意見》和《關於報送整縣(市、區)屋頂分佈式光伏開發試點方案的通知》等多項項目建設管理政策也陸續頒佈。

此外，在電價改革、電力現貨市場和金融支持等配套政策也在2021年上半年密集出台。這種多方位、更加細化的政策引領，為光伏市場帶來更良好的政策環境和市場環境。

2)平價上網時代來臨，助力光伏企業改善現金流。隨著建造成本的逐年下降，今年是光伏行業進入平價上網的元年。

國際可再生能源署IRENA發佈的《2020年可再生能源發電成本報告》顯示，十年内公用事業規模太陽能光伏的加權平準化度電成本累計下降了85%，太陽能光伏已經完全具備平價上網條件，並且成本在未來還將持續降低。

平價上網時代的來臨，意味著中國光伏產業初步具備了不再依賴政府補貼的條件。回到太陽能公司，首先得益於光伏行業消納的逐漸改善，太陽能的機組利用小時數不斷提升，由2016年的1130小時增至2020年的1300小時，增幅為15%。

其次，在上網電價逐年下降的背景下，太陽能的單位發電成本亦不斷下滑，為利潤增長創造了條件。2016年-2020年，太陽能平均上網電價下降幅度為11.22%，單位發電成本下降幅度為12.5%，後者降幅更大。

光伏行業屬於資金及技術密集型產業，加上近年來不斷增長的應收電費補貼，導致太陽能現金流趨緊，增加其財務負擔。而如今達到了平價上網的能力，對太陽能來說也是改善現金流的一大好消息。

2020年，太陽能經營活動產生的現金流量淨額為21.2億元，較2016年增加近5億元，林洋能源(601222.SH)、晶科科技(601778.SH)等光伏發電運營商經營活動淨現金流入近幾年也繼續增加。

組件業務持續虧損，發電業務充當盈利支柱

太陽能是我國排名前三的光伏發電企業，有國資委做背書。今年6月底，中國節能持有太陽能34.7%股權，是後者控股股東。而國務院持有中國節能100%股權。

作為有國資背景的光伏企業，在發展光伏發電業務的同時，太陽能依靠資源優勢也有涉足光伏組件業務，主要以單晶矽為主，大部分產品對外銷售產生收入。今年上半年，太陽能發電業務收入比重為65.59%，組件業務收入比重為34.24%。

但近幾年來，組件業務拖累了太陽能營收和淨利潤的增長。2016年-2020年，太陽能營收年復合增速僅為5.2%，淨利潤年復合增速為12%。在光伏發電上市公司中，太陽能的經營業績表現平平。

進入2018年以來，「531」光伏新政和產能過剩等因素衝擊，太陽能的組件產品售價易跌難漲，導致該業務在盈虧之間徘徊。

2018年以來，太陽能的組件產品業務收入逐年下降，毛利潤在0附近浮動。太陽能的光伏組件製造業務主要由其子公司鎮江公司負責，儘管今年上半年因產品銷量大增而帶動該業務收入大幅飙升2.67倍，但因上遊原材料價格上漲及產品銷價下滑，太陽能的組件業務盈利水平依然較低。在今年上半年，鎮江公司虧損近7000萬元，同比增長逾7成。

不過，太陽能也對此「亡羊補牢」。為提升產品溢價，太陽能加碼了產線升級和產品研發，截至2021年6月底，公司高效電池年產能1.2吉瓦，高效組件年產能2吉瓦；規劃投資年產20吉瓦高效太陽能電池及4.5吉瓦高效組件智能製造項目。

值得注意的是，太陽能發電業務的生產組件有超過80%來自於對外採購，自給比例較小。受益於近幾年光伏組件價格下行，太陽能的電站建造成本也隨之下降，從而帶動發電業務的營收和毛利率提升。今年上半年，公司發電業務毛利率達66.45%，而2016年該數值為61%。

隨著光伏裝機量的持續提升，以及單位發電成本的持續下行，太陽能的發電業務有望繼續保持強勁的增長勢頭。

作者：遙遠