劍指隆基，中環股份5月份以來大漲85%！增長潛力在哪里？

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中環股份（002129.SZ），堪稱光伏行業的老兵，股價近期迎來主升浪，自5月末以來，漲幅達85%，沿著20日均線一路向上，機構資金賺的盆滿缽滿。

而同樣做光伏矽片的龍頭公司，隆基股份漲幅僅僅20%多，要知道在之前2020年整個光伏板塊熱火朝天的時候，中環股份股價卻一直不溫不火，市場對其也有不少擔憂。

那麽，中環此番上漲邏輯是什麽，公司發生了哪些邊際變化，未來能否挑戰隆基股份的霸主地位？

矽片全線漲價，產能大幅擴張

8月11日，中環股份公示了8月單晶矽片價格，較6月29日及7月17日公佈的價格相比，此次公示的所有尺寸矽片產品價格繼續全線上漲，漲幅在5%到10%之間。

這也預示著光伏行業的景氣度依舊很高，民生證券認為，近年來，隨著行業的降本提效持續推進，光伏發電的經濟性日益凸顯，全球光伏裝機規模呈現出快速增長的態勢。根據CPIA的預測，未來五年，全球光伏新增裝機的高景氣有望延續。在中性/樂觀預期下，全球年均的新增裝機規模有望高達222/287GW。面對快速增長的新增裝機規模，上遊龍頭紛紛宣佈新一輪的擴產計劃。

而中環在產能方面也很大手筆，4月27日晚，中環股份披露定增預案稱，公司擬募集資金總額不超過90億元，扣除發行費用後，將全部用於「50GW（G12）太陽能級單晶矽材料智慧工廠項目」，也就是光伏矽片的生產製造。

這是繼兩年前祭出92億元的擴產項目之後，中環再次抛出110億元的投資擴產計劃，成為迄今為止全國最大的矽片項目投資之一。

業績方面，今年上半年，中環股份實現營業收入176.4億元，同比增長104.1%；歸母淨利潤14.8億元，較上年同期增長174.9%，經營業績繼續保持大幅增長。扣非後歸屬於上市公司股東的淨利13.02億元，同比增長208.2%。截至6月底，該公司半導體光伏材料產銷規模同比提升110%，同時憑借顯著的技術優勢，該公司目前在G12矽片市場佔有率超過90%，數據相當亮眼。

8月9日，西南證券上調了中環股份的評級，研報稱公司歸母淨利潤三年復合增長率67%，考慮到中環股份為光伏矽片行業領軍企業，並且在半導體大尺寸矽片領域，在國内處於領先的地位，所以給予公司21年60倍PE，目標價67.2元，給予「買入」評級。

值得一提的是，今年是中環股份完成混改的第一年，2020年9月公司發佈公告稱控股股東中環集團完成混合所有制改革，TCL科技成為公司間接控股股東。有機構認為混改後公司有望進一步完善公司治理結構，健全公司長期、有效的激勵約束機制，確保公司長期、穩定、健康發展。2021一季度公司財務費用同比下降28.2%就是很好的證明。

曾不被市場看好

2019 年 8 月，中環股份將半導體的12英寸拉晶技術應用在太陽能行業，推出了210mm大尺寸光伏單晶矽片G12，相比此前市場主流矽片表面積提升 80.5%。透過此舉，可以繼續降低下遊度電成本，降本增效，推動光伏行業向前發展。

但當時不少行業人士表示擔憂，210 矽片恐難成為主流。一方面當時良率不夠，而競爭對手隆基股份實力強大，182矽片陣營已經比較成熟。

另一方面產業鏈上下遊比較長，已建成的光伏電池/組件產能無法兼容 210 尺寸體係，在存量產能較多的情況下，擔心 210 單晶矽片的市場接受度較低。一款產品的推出需要整個產業鏈去支撐，比如要做210的矽片，就要做210的電池，要做210的組件，還要有相應尺寸的玻璃等。

然而，市場用數據證明了中環的選擇是對的。公司一季度公司 G12 矽片出貨量逐月提升，至 2021年6月210 矽片滲透率由年初的 6%提升至 15%，後續有望進一步加快滲透。公司在G12領域佔據絕對的市場份額和技術實力，公司2021年末產能有望達到85GW，其中210尺寸產能有望達到50GW，未來全部投產後公司矽片產能將達到135GW，210尺寸產能達到 100GW以上，210矽片龍頭地位穩固。

有機構認為，截至目前210mm產業生態聯盟基本形成，210在終端的競爭力已經非常明顯，有望成為未來相當長時間内的行業主流規格。

中環能夠打破局面，原因可能有三方面：

1.良率的不斷提升，打消了市場的疑慮。中環最近公佈的210良率已經超過97%，同時發佈了多款170μm以下的矽片價格，可見中環已經解決了210初期良率和薄片化的問題。

2.大尺寸矽片在矽片端可以降低單位長晶成本，在電池、組件、係統環節可以攤薄單瓦非矽成本，經濟效益顯著，是行業降本增效潮流下的必然選擇。

據公司測算，對比 M2 單晶矽片，採用 G12 單晶矽片能夠降低電池成本約 26%，降低組件成本約 17%，同時在係統建設的過程中降低 BOS 成本約 19%，從而達到降低光伏度電成本約 6.8%的效果。

3.競爭優勢。

182矽片陣營主要由隆基、晶澳、晶科等一體化廠商組成，且矽片主要由隆基供應，這就會造成價格傳導受阻。比如下遊需求下降，傳導至上遊降價，但矽片環節的隆基不降價，這就造成了光伏各環節讓利隆基，並且隆基還出貨電池片、組件等產品，擠壓下遊，或使其退出市場，讓隆基在電池片或組件環節獲得更多市場份額。

而目前的210矽片陣營主要由中環、天合、福斯特等一係列專業化廠商組成，其在價格傳導上基本沒問題。這樣使得使中環矽片成本降低，而終端廠商是不在意組件的尺寸的，其只在意價格，矽片價格的下跌，有助於組件價格的下跌，使終端廠商更傾向於210。

挑戰隆基股份？

總的來說，中環近期的股價大漲，一方面因為把握住了全球光伏平價時代的機遇，積極擴張產能，而且混改後，無論是產能、決策還是公司内部結構都更適合光伏行業發展模式；

另一方面中環210矽片良率的提升，為210聯盟增加了競爭力，某種程度上，令中環具備挑戰矽片龍頭隆基股份的氣質和實力。

當然了，能否挑戰成功，現在言之過早，隆基股份的規模和實力不容小觑，一體化的戰略在行業波動的時候很有優勢，光伏行業是個高度競爭的行業，對任何公司而言都不能掉以輕心。

值得一提的是，去年年末以來，間接控股股東TCL科技，包括董事長李東生通過二級市場增持中環股份。

作者：老法師哈里