【預見】股價已回調50%，山東藥玻（600529.SH）的市場空間在哪里？

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日期：2021年6月7日 下午10:32作者：雲知風起編輯：Sukie

從1億到2億，25天；從2億到3億，16天；從3億到4億，9天；從4億到5億，7天！

最新數據則顯示，截至2021年6月6日，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗7.78劑次。

自新冠疫苗研發成功以來，國内接種速度越來越快，帶火了產業鏈上許多上市公司。除了疫苗生產商之外，作為國内藥用玻璃龍頭的山東藥玻（600529.SH）也受到了眾多投資者的高度關注。

藥玻龍頭Q1淨利創單季新高

山東藥玻上市於2002年6月，主要從事各種藥用玻璃包裝產品的研發、生產和銷售，產品包括模制瓶係列、棕色瓶係列、安瓿瓶、管制瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋塑料瓶等六大係列，其中模制瓶和棕色瓶佔比相對較大，且貢獻近年來主要收入增量。

數據顯示，近些年來，該公司營收、淨利潤的規模不大，但是一直維持穩定增長。

2021年一季度，山東藥玻實現營收9.26億元，同比增長21.71%，實現歸母淨利潤1.56億元，同比增長14.9%。

其中，今年一季度營收僅次於2020年四季度，是上市以來第二高的，歸母淨利潤則創下了上市以來單季度的新高。

另外，作為醫械細分行業龍頭，山東藥玻一向是深受機構青睐。2021年一季度，北上資金加倉了2416.13萬股，此外還有廣發醫療保健股票型證券投資基金、中信證券紅利價值一年持有混合型集合資產管理計劃等在期内新進入成為前十大流通股東。

與此同時，全國社保基金四零六組合、匯添富創新醫藥主題混合型證券投資基金等大資金則退出了前十大流通股東。

值得注意的是，各路機構資金青睐疊加新冠疫情的催化，山東藥玻的股價在2018年8月至2020年8月期間飙漲近6倍，並於2020年8月4日達到歷史最高76.85元/股。

不過，隨著抱團趨勢的瓦解，該公司的股價在達到巅峰之後一路下挫，至2021年6月7日已經跌去5成。

中硼矽國產替代成新趨勢

山東藥玻2021年一季度的業績表現不俗，眾多機構更是看好其後續的發展。

行業方面，根據中玻網數據，全球藥用玻璃管市場將達到220億美元，復合年增長率為6.3%；印度和中國的新興市場的增長率將達到9%。

在2019年，山東藥玻就步入了全球藥用玻璃包裝行業前三強，更是國内市場當之無愧的龍頭老大。

而按照材質中硼含量，藥用玻璃可分為鈉鈣玻璃和低/中/高硼矽玻璃，不同品種的前景大不相同。

其中，鈉鈣玻璃（<5%）耐水性及抗熱衝擊性能差；低硼矽（5-8%）耐熱衝擊性能低於中硼矽（8-12%），其内表面耐水性能弱於中硼矽玻璃；高硼矽（>12%）其抗熱衝擊性能和耐水性能最佳，但的轉化加工需要更高的溫度，封口較為困難。

因此，中硼矽玻璃（又被稱為一類玻璃）是最適合的。

目前，低硼矽藥用玻璃在國内的應用最為廣泛，但國際上並無此產品分類。

另外，由於中硼矽玻璃優異的性能，國外如美國、歐洲、日本與俄羅斯均強制要求所有注射用制劑和生物制劑使用中性硼矽玻璃包裝，國外醫藥行業已普遍使用中硼矽玻璃。

根據制藥網相關統計數據，目前國内主要藥用玻璃產品（注射劑）年需求約800億支，其中藥用模制瓶100億支，管瓶300億支，安瓿瓶需求近400億支。國内藥玻市場容量約800億支，其中中硼矽玻璃滲透率不足8%

2020年5月，國家藥監局、CDE相繼發佈了注射劑一致性評價相關公告和技術要求，標志著存量注射劑品種的一致性評價正式啓動。國外醫藥企業普遍選擇中性硼矽玻璃作為藥用玻璃的材料，預計制劑企業為通過一致性評價會逐步將包材由鈉鈣/低硼矽材質升級為中硼矽材質，中硼矽材質玻璃的滲透率還有較大提升空間。

根據中國玻璃網統計，預計未來5-10年内，我國將會有30%-40%的藥用玻璃由低硼矽玻璃、鈉鈣玻璃升級為中硼矽玻璃，相同規格的中硼矽玻璃價格是前者的5-10倍。

不過，目前國内大部分中硼矽管制瓶原材料為進口肖特、康寧等中硼矽玻璃管，單價接近2萬元/噸，國内企業僅四星、君恒可生產少量，單價約1.1-1.2萬元/噸，且產品良率以及質量方面仍與進口產品有差距。

值得一提的是，國内不少廠商已經相繼投資建設中硼矽拉管窯爐，國產替代進程正在逐漸加快。

除了四星玻璃、凱盛君恒外，旗濱集團中性硼矽藥用玻璃項目一期1窯2線日熔化量25噸生產線目前已經進入試產階段，東旭光電等企業也入局了。

而山東藥玻中性硼矽玻璃瓶年產量在2.5億支至3億支，年銷量2億支以上，依然處於行業前列。

不過，國際巨頭同樣對國内市場十分重視，肖特和康寧相繼宣佈國内建廠。

新冠疫苗需求帶動預灌封市場

除了中硼矽國產替代這個趨勢之外，還有一點值得關注。

預灌封注射器也被稱為預灌封注射器組合件，是一種高端管制瓶，常為中硼矽材料，主要用於疫苗、生物制品、生化類產品、抗血栓藥、美容產品等高產值產品的包裝，也可用於眼科、耳科、骨科、婦科等手術衝洗，是藥用玻璃包材市場中成長性較好的品種。

預灌封注射器省了將藥液從玻璃包裝到針筒的轉移過程，臨床操作更加簡單，劑量更加準確同時也減少了污染風險。相較於西林瓶具有明顯的優勢。

隨著全球新冠疫苗的接種，預灌封注射器的需求大幅提升。

太平洋證券測算，對於國内已獲批北京所和科興生物的新冠疫苗，均採用0.5ml的預灌封注射劑。若國内接種率達到70%，每人兩劑，對應20億劑，如果均採用預灌封，則市場規模將達到60億元。

與此同時，其他疫苗也將提升預灌封市場容量。

而山東藥玻一類預灌封年產能約5000萬-6000萬只，從2020年第四季度起產能利用率已達到100%，產品供不應求，該公司正在擴大預灌封產能，預計2022年產能將超2億支。

結語

雖然長期前景向好，但是當下山東藥玻仍有一些問題需要注意。

該公司的業務並不局限於國内市場，2020年國外市場貢獻了該公司接近30%的收入和利潤。

全球疫情的爆發，海運費用暴漲，影響了山東藥玻國際市場的開拓及維護，也削弱了其產品的出口競爭力。

另外，近期人民幣大幅升值也對該公司的出口利潤造成了一定影響。