中期業績創歷史新高！股價卻已跌去66%！東嶽集團前景如何？

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日期：2022年8月30日 下午8:33作者：燕十四編輯：lele

在2021年6月18日至2021年9月3日期間，原本「平平無奇」的東嶽集團（00189.HK）突然就迎來了一波猛烈的瘋漲，其股價（以下均指前復權）的累計漲幅在不足3個月的時間内就達到了412%。

這是因為在新能源、半導體、高端裝備等下遊應用端的帶動下，該公司的核心業務迎來了大爆發，其2021年的業績也一改前兩年的頹勢，出現了明顯回暖。

而在2022年上半年，東嶽集團的營收和歸母淨利潤不僅延續了2021年的增勢，更是創下了歷史最佳的半年度業績。不過，其股價卻早已坐上了「過山車」，從2021年9月3日到如今，已經跌去了66%。

下遊應用端高景氣，22年中期業績創新高

東嶽集團創建於1987年，並於2007年在香港主板上市。經過多年的發展，該公司的業務可大致分為高分子材料、有機矽、制冷劑、二氯甲烷和PVC及燒堿、物業開發、其他幾個部分。

其中，高分子材料分部主要是含氟高分子材料，涉及多個品種，其中PVDF（聚偏氟乙烯）是以R142b生產VDF，再把VDF聚合制成的氟碳，主要用於氟塗層樹脂、氟化粉末塗層樹脂及鋰電池電極黏合物料。

有機矽分部主要包括生產及銷售DMC（用作生產如矽油、矽橡膠及矽樹脂等深加工中下遊矽產品的上遊有機矽中間體原材料）、107矽橡膠、生膠及混煉膠（統稱「矽橡膠」，深加工有機矽橡膠產品，而生膠為生產混煉膠的重要材料），以及其他副產品及其他高端下遊產品，如氣相白炭黑及矽油。

制冷劑分部有R142b、R22等產品，其中R22是東嶽集團的核心制冷劑產品，已成為生產含氟高分子（即PTFE、HFP及其他下遊氟化化學品）及R125的主要原材料。

二氯甲烷、PVC及燒堿分部中的燒堿為生產甲烷氯化物（生產制冷劑及有機矽產品的必需化學物）的一種基本化學產品，應用於紡織、電力及材料行業；PVC則是一種廣泛應用於建築行業以取代傳統建材的熱塑性聚合物。

不難看出，東嶽集團產品的下遊應用端其實涉及了鋰電池、光伏、半導體、高端裝備等多個領域，其中不乏近兩年的高景氣行業。

在下遊的帶動下，東嶽集團於2021年實現營收158.44億元（人民幣，下同），同比增長57.75%；實現歸母淨利潤20.75億元，同比增長168.78%，順利扭轉了2019年、2020年的頹勢。

而且這一增長趨勢也延續到了2022年上半年。8月22日披露的2022年中期業績報告顯示，東嶽集團在期内實現營收101.13億元，同比增長56.29%；毛利率達到36.86%，同比提升10.65個百分點；實現歸母淨利潤16.93億元，同比增長180.62%。

據了解，2022年上半年的業績是該公司自成立以來最好的半年度業績。

從主要的核心業務來看，期内，含氟高分子材料分部對外銷售約為33.19億，同比增長70.87%，佔公司總對外銷售的32.82%，較去年同期提升2.8個百分點；分部業績為盈利11.49億元，同比增長178.38%。

含氟高分子材料分部業績大增主要是因為自2021年起，國内鋰電池行業的興起導致PVDF同比需求大漲，產品價格相比同期增長明顯，這一情況也延續到了今年上半年。

受益於東嶽矽材（300821.SZ）募投項目投產，有機矽分部於今年上半年實現對外銷售約為34.52億元，同比增長111.34%，佔公司總對外銷售的34.13%，較去年同期提升9.24個百分點；分部業績為盈利6.37億元，同比增長52.42%。

上半年，制冷劑分部對外銷售為20.88億元，同比增長70.67%，佔公司總對外銷售的20.64%；分部業績為盈利3.54億元，同比增長198.65%。該分部業績增長主要受益於R142b高景氣。

值得注意的是，業績增長的背後有著東嶽集團「舍得」花錢的因素。

2022年上半年，該公司的研發費用約為6.17億元，同比增長103.66%，期内研發項目共計267項，其中新立項116項，推出新產品85個，獲授權專利42項。

鋰電等新興產業勢頭正盛，東嶽集團前景值得期待

含氟聚合物與常規聚合物相比具有優異的耐熱性、耐腐蝕、耐溶劑、低可燃性等性能，廣泛應用於汽車、化工、電力、食品、航空航天和建築等傳統產業。

而除了傳統的應用領域之外，隨著各種新興的應用場景的發展，氟聚物和氟樹脂開始廣泛應用於高端裝備制造、電子信息、新能源、節能環保等戰略新興領域。

根據《有機氟工業》，氟聚物目前在全球氟化工行業氟消耗總量中佔比20%左右，目前已工業化生產並進行市場銷售的產品有聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、乙烯-三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、聚氟乙烯（PVF）等10餘個品種。

其中，聚偏氟乙烯（PVDF）是應用較為廣泛的含氟聚合物，兼具含氟樹脂與通用樹脂的特性，是全球市場規模僅次於聚四氟乙烯的第二大氟樹脂，主要應用在氟碳塗料、耐腐蝕耐高溫材料、水處理（微濾膜材料）、鋰電正極與隔膜以及光伏背板等方面。

眾所周知，這兩年正好是新能源汽車和光伏產業迎來爆發式增長的年份，且在「碳中和」的大背景下，這兩個行業的景氣度在相當一段時期内仍將處於高景氣階段，這也將帶動PVDF的需求持續增加。

而從供給方面來看，供應商眾多，如下圖所示，東嶽集團的產能佔中國總體產能的比例約為13%。

據了解，東嶽集團在2022年及未來均有對PVDF產品的擴產計劃，整體規劃為至2025年達到5.5萬噸/年總產能。

實際上，除了PVDF外，該公司在含氟聚合物領域還有多款產品，應用範圍是很廣的，前景也不錯。

此外，有機矽有「工業味精」之稱，主要以添加劑、處理化學品穩定劑、潤滑劑及密封劑形式廣泛用於航空、汽車、電子、建築及其他工業，並為工業加工的重要材料。

該細分領域和含氟聚合物一樣應用廣泛，且不少應用端正處於高景氣階段。

在有機矽產品方面，東嶽集團共有單體產能30萬噸/年，隨著東嶽矽材上市募資、擴產的推進，在相關項目達產後，該公司將擁有單體產能達到60萬噸/年。

結語

總的來看，東嶽集團2022年上半年的業績沒什麽毛病，表現其實不錯，期内股價表現一般更多是因為預期早就打滿了，一旦遇到炒作熱度退潮，股價表現自然不會太強。

不過，股價的長期走勢最終還是取決於公司的基本面，而在這方面東嶽集團或許值得多一點期待。