傳統基建卷土重來，「三鐵」之中誰能跑赢？

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日期：2021年9月2日 下午8:16作者：毛婷編輯：Sukie

最近，被冷落許久的傳統基建板塊終於獲得資本青睐，從8月最後一個交易日起就蠢蠢欲動醞釀上漲行情。

三大鐵路、城軌、市政工程基建承包商，中鐵(601390.SH,00390.HK)、中鐵建(601186.SH,01186.HK)和中交建(601800.SH,01800.HK)，在9月首兩個交易日連續大漲，A股累計漲幅已達雙位數，H股也有超常表現，其中中交建表現搶眼，A股接連兩天漲停板，累計上漲20.96%，H股兩日累計漲幅也達到13.71%。

下半年一般為基建投資旺季，全年計劃也多在下半年進入衝刺階段，所以第四季也是大型基建承包商業績確認入賬、回款的繁忙時刻。加上進入下半年，地方或有更大的財務彈性來加大基建投入力度，所以資本轉向「三鐵」也就不足為奇。

其實這樣的劇情，每年都會上演。在擁擠的熱門賽道，資產價格不可能無頂上漲，總有先知先覺的資本率先獲利離場，轉向基本面更為穩妥、生意長做常有、長期被市場忽略而導致估值偏低的行業，這包括公用股和傳統基建承包商，待風險出儘再行佈局新題材。

所以，與其說資本看中這些穩健行業的前景，還不如說是將這些行業當做避風港、轉戰下半場的中轉驿站，因為這類股份表現穩定，股息收益率高，而且多少帶有逆周期性質——在經濟下行時，公用行業例如水電氣，消費量可能會有所下降，但不會太大，因為人們會縮減購買耐用品和高端可替代消費品的支出，卻不會扣減電費、水費等的支出。

傳統基建行業也是一樣。基建可以發揮「定海神針」的作用，在經濟下行時，能夠提供就業和擴大資本支出，從而促進需求，帶來更多外溢效應，助力經濟復蘇。

「三鐵」半年業績誰最強？

2021年上半年，收入和利潤表現最好的要數中交建，見下表。

中交建的半年扣非歸母淨利潤更按年大增95.36%，主要因為收入同比大增38.21%，管理費用率有所優化，財務費用下降5.2%，以及投資收益大增。其中佔總收入接近90%的基建建設業務收入同比大增38.83%，是推動其整體收入增長的主要原因。

「三鐵」的前景與估值

多年來，「三鐵」手上的訂單都十分充裕。

見下圖，這三大基建承包商2021年上半年新簽合同金額已接近其全年收入規模，而未完成的訂單額更是全年收入的數倍，其未來幾年的收入增長應可得到保障。

不過，材料價格上漲的風險須注意，這包括鋼鐵、水泥、建材等。最近，這些材料價格已偷步上揚，去年中國經濟回升帶動需求，鋼鐵持續走高，「我的鋼鐵網」數據顯示，當前的鋼鐵綜合指數已較去年同期上漲39.83%。

此外水泥指數在7月末觸底之後已反彈，「我的鋼鐵網」數據顯示，綜合水泥指數現報479.35，已較7月末的低位回升7.5%。

不過需要注意的是，大型基建項目投資加速，或將帶動這些材料價格的上漲。所以，「三鐵」的表現也帶起了這類相關上遊股份的走勢，例如中國建材(03323.HK)、海螺水泥(600585.SH,00914.HK)等。

「三鐵」的估值都不高，H股更低，市盈率均不超過5倍。A股方面，投資者似乎更喜歡2021年上半年收入和利潤表現最優的中交建，其當前市值已超越中鐵建，但扣非歸母淨利潤規模僅相當於後者的78.13%。

即使按照較高的A股股價計算，「三鐵」當前的總市值仍遠低於其歸母淨資產值。中鐵、中鐵建和中交建的市值較其2021年6月末的歸母淨資產值，分别折讓42%、54%和44%，但這並非其股價會回歸到與淨資產值等值的理由——在過去，這一巨額折讓就一直存在。所以，投資者應理性看待這次行情，警惕資本大浪起伏可能帶來的衝擊。