反彈超50%磷化工龍頭興發集團業績預喜亮點何在？

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日期：2022年7月7日 上午9:16作者：許螣垚編輯：May

國内磷化工龍頭興發集團(600141.SH)7月5日盤後公佈了2022上半年業績預增公告。公告顯示，上半年預計歸母淨利潤36.20億元-37.20億元，同比增長217.31%-226.08%；扣非歸母淨利潤預計36.70億元-37.70億元，同比增長228.46%-237.41%。

為何利潤增長快速？機構和公司如何看待？

光大證券點評：由於磷化工等上遊原產品供給偏緊，疊加化肥等下遊需求在高糧價背景下的提升，2022年Q2磷化工行業仍然維持較高的景氣程度。受益於此，公司相關磷化工產品價格取得了進一步上漲或維持較高水平。

此外，公司在業績預告中稱，全資子公司宜昌星興藍天科技有限公司40萬噸/年合成氨項目、宜都興發化工有限公司300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項目於2021年二、三季度陸續建成投產，為公司帶來新的利潤增長點。

業績預喜，資金的嗅覺是敏銳的。資金面上看，興發集團近5日主力資金總體呈淨流入狀態，累計淨流入約3億元。股價創出階段性的新高，從4月27日低位以來，已反彈超50%。不過在業績預告後的隔日（7月6日），開盤股價並未受業績預增利好提振，反而小幅震蕩。目前股價距離去年高點尚有一段距離。

公司主營優勢

公司是國内磷化工龍頭，經過多年發展，已形成「資源能源為基礎、精細化工為主導、關聯產業相配套」的產業格局，並打造了行業獨特的「礦電化一體」、「磷矽鹽協同」和「礦肥化結合」的產業鏈優勢。

公司主營產品包括磷礦石、黃磷及精細磷酸鹽、磷肥、草甘膦、有機矽、二甲基亞砜及濕電子化學品等，產品廣泛應用於農業、建築、食品、汽車、化學、集成電路等領域。

按產品分類，根據2021年的年報，磷礦石的毛利率最高，達到55.02%，可能是由於營業成本同比下降的原因，根據下表，磷礦石營業成本同比下降12.28%，是主營產品里，除貿易外，唯一成本增速下降的。

毛利率第二高的是電子化學品，毛利率達到46.69%。而從營收同比增長看，去年同比增速最快的是電子化學品，同比增長183.19%，毛利率比上年增加30.82%，不過從營業收入所佔比例看，該項業務佔比較小。

對於今年二季度的最新情況，招商證券把主營亮點分為三個：磷化工、草甘膦、電子化學品。

1、主營磷化工景氣度大幅向上：

二季度以來，磷礦石開採受限、需求旺盛推動價格大幅上漲，供需關系失衡，二季度磷礦石、黃磷、磷酸一铵、磷酸二铵市場均價分别為834元、36850元、4124元、3808元/噸，環比分别上漲27.4%、11.6%、34%、8.9%。公司的主營產品銷售價格大幅上漲，也讓公司的盈利能力顯著增強。

2、草甘膦繼續保持高景氣度，有機矽跌價但成本競爭力強。

公司是國内領先的草甘膦和有機矽生產企業，現有草甘膦產能18萬噸/年，黃磷和甘氨酸配套完善，近年來草甘膦行業供需關系趨緊，保持較高景氣度；有機矽行業集中度大幅提高，下遊需求快速增長，公司有機矽單體產能36萬噸/年，擁有金屬矽配套。二季度草甘膦和有機矽市場均價分别為6.4萬、2.5萬元/噸，環比分别下跌13.3%、22.6%，招商證券判斷，雖然市場均價下跌，但原材料成本環比下降明顯，公司草甘膦和有機矽產業鏈協同性強，綜合競爭優勢明顯。

3、積極佈局濕電子化學品和新能源材料，成長性好。

雖然電子化學品佔營收比例較小，但從2021年營收同比增速以及毛利率增長情況來看，該產品的成長性較好。此外，近年來新能源汽車滲透率快速提升，磷酸鐵鋰正極材料需求高速增長，公司進軍磷酸鐵和磷酸鐵鋰領域，擬建設30萬噸/年磷酸鐵項目，未來將受益於新能源市場需求增長。

財務分析

雖然近年來，公司貨幣資金持續攀升，2021年達到了31.94億元。

但主要資產卻受限頗多。

貨幣資金里，其他貨幣資金是票據保證金、信用保證金及借款保證金等，約2.99億元，約佔貨幣資金的9%。

除貨幣資金外，根據財報，還有以下主要資產受限，包括：應收賬款、其他流動資產和其他非流動資產、固定資產、無形資產等。這些項目2021年的期末賬面價值合計約20.24億元。

如此多的受限資產，不禁讓筆者擔心其償債能力如何？我們用速動比率指標衡量下該公司的短期償債能力。

計算近年速動比率發現，雖然從2018年開始該指標數值持續上升，2021年為近4年最高，但連0.5的數值都沒突破。從速動比率的理論來看，通常速動比率越高,表明短期償債能力越強，一般以1為臨界值。從速動比率近年的計算結果來看，興發集團的短期償債能力承壓。

不過，速動比率也與行業相關，各行業不儘相同。我們用另一個磷化工龍頭雲天化（600096.SH）的速動比率來比較，更具有探討問題的全面性。

從計算結果可以看到，2018-2021年，興發集團與雲天化的速動比率皆小於1，且較為接近，所以筆者估測可能磷化工行業的情況或普遍如此。但仔細來看，這4年中，興發集團的速動比率每年都小於雲天化，或可說明興發集團的償債能力確實需要關注。

對於興發集團的評判，國信證券07月06日發佈研報稱，維持興發集團買入評級。評級理由主要包括：1)二季度利潤環比增長，業績超預期；2)磷化工高景氣提升業績，新材料產品加速放量；3)公司佈局磷酸鐵產能，新項目投產有望貢獻業績增長。