【一語道破】一周股價翻倍的海倫鋼琴，是三胎概念嗎？

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日期：2021年8月17日 下午8:24作者：許螣垚編輯：lala

三胎概念和教育行業的「雙減」政策帶來的影響是近期持續火熱的話題。730政治局會議提到，要落實「三孩」生育政策，完善生育、養育、教育等政策配套，以海倫鋼琴（300329.SZ）、愛嬰室（603214.SH）為首的三胎概念股應聲大漲，其中海倫鋼琴7月26日-8月3日股價翻倍，8月17日再次衝擊漲停，但後隨大盤下跌而衝高回落。

8月17-20日於北京召開的十三屆全國人大常委會第三十次會議又將審議國務院關於提請審議人口與計劃生育法修正草案的議案，會不會帶動三胎概念股繼續大漲？海倫鋼琴是正宗的三胎概念嗎？

一週觸發兩次異常波動，受監管關注

7月有兩個政策引起了市場巨大波動。第一個就是針對校外培訓行業的「雙減」政策公佈，直接讓這個熱門賽道消失了，新東方等教育行業的股票應聲大跌，教培企業紛紛轉型。第二個就是《中共中央國務院關於優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》正式公佈。内容包括平衡家庭和學校教育負擔，嚴格規範校外培訓；取消三孩社會撫養費等制約措施；到2025年積極生育支持政策體系基本建立等。

這兩個政策連起來解讀，是高層對於人口、教育的一個發展規劃。以海倫鋼琴、愛嬰室為首的三胎概念股大漲，海倫鋼琴在短短一週時間股價就翻倍（7月26日-8月3日股價上漲102.2%），17日早盤股價再度衝擊漲停。

7月29日、30日，公司連續發佈關於股價異常波動的公告，7月30日公告顯示，近期公司經營情況及内外部經營環境未發生重大變化，不存在關於公司的應披露而未披露的重大事項，或處於籌劃階段的重大事項。

即便公司接連發公告澄清，但仍然收到交易所關注函。公司於8月4日公告稱收到深交所關注函。關注函表示：2021年7月26日至8月3日，你公司股價累計上漲102.20%，期間兩次觸及異常波動標準，讓公司仔細說明經營情況、重大事項，並進行充分的風險提示。

公司於8月6日公告回復關注函，在回復函中，公司提示，疫情因素對公司的生產經營影響還具有不確定性，敬請廣大投資者理性投資、注意投資風險。這篇回復函值得推敲的地方很多，全文只字未提涉及「三胎概念」，我們來仔細分析下。

業績距行業第一尚有差距，股價卻大幅上漲

資料顯示，海倫鋼琴2012年6月19日登陸創業板，公司也是國内首家登陸資本市場的民營鋼琴企業。公司主要從事鋼琴的研發、製造、銷售與服務，同時加大智能鋼琴的研究與開發，拓展藝術教育培訓產業等。公司主要產品包括立式鋼琴、三角鋼琴，並有80%的鋼琴出口海外。

公司是國内鋼琴行業第一家被文化部命名的國家文化產業示範基地，是中國樂器協會副理事長單位，是全國樂器標準化中心鋼琴國家標準（GB/T10159-2008）的起草和修訂者之一，在國内同行業自主鋼琴品牌中列居第二。公司與同行業上市公司珠江鋼琴（002678.SZ）相比，企業品牌沉澱時間相對短，企業規模相對小，但公司發展速度較快。

從業績上看，似乎並不能支持近期股價的暴漲。數據顯示，2019年公司實現淨利潤5203萬元，同比下降4.55%；2020年受疫情衝擊，公司實現淨利潤3184萬元，同比下降38.8%。

今年上半年，公司預計實現淨利潤2359.95萬元~2612.81萬元，同比增長180%至210%。主要原因是公司鋼琴銷量大幅增長，上半年主營業務收入同比增長約55%；同時，國内藝術培訓行業恢復正常，投資的培訓機構利潤增長，投資收益增加約550萬元。

公司對今年上半年的業績點評是這樣的：2021年上半年，隨著國内新型冠狀病毒疫情基本得到控制，銷售市場得以恢復，公司鋼琴銷量較2020年大幅增長，基本恢復至2019年同期水平。換句話說，今年上半年雖然淨利潤同比增長幅度較大，但並未超預期，只是恢復到了疫情前的水平。那麽對於公司業績增長的可持續性，筆者將保持謹慎。

我們再從同行業比較來看。據公司回復深交所關注函，截至2021年8月5日收市，公司與同行業上市公司珠江鋼琴近期股價走勢、估值水平對比情況如下（數據來源：同花順）：

2021年1月1日至2021年8月5日，公司股價漲幅64.98%，同行業上市公司珠江鋼琴平均漲跌幅0.23%；2021年7月26日至2021年8月3日，公司股價漲幅102.20%，同行業上市公司珠江鋼琴漲跌幅28.91%，相較於同行業公司漲幅偏離值較大。

估值水平：截至2021年8月5日收盤，公司靜態市盈率為93.25倍，同行業上市公司珠江鋼琴靜態市盈率為58.51倍。同樣偏離值較大。

從業績上，珠江鋼琴今年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利：9,000萬元–11,700萬元，比上年同期增長：171.80%-253.35%，而海倫鋼琴上半年同比增長為180%-210%，業績對比行業第一的珠江鋼琴還是有差距的，股價和估值卻遠遠高於珠江鋼琴。

風險提示：是不是三胎概念？

海倫鋼琴最早從鋼琴零配件生產開始，後來逐漸向鋼琴核心部件和整琴製造方向延展，品牌也從原來的OEM貼牌生產逐漸擁有了「海倫」和「文德隆」兩個自主品牌。

以鋼琴為主的素質教育雖然是公司作為對外投資的重點業務之一，而其本身的主業仍然是鋼琴的生產與製造。2020年年報顯示，公司鋼琴製造營業收入4.45億元，佔主營業務比例高達93.7%。去年公司的營業收入下滑14%至4.8億元，毛利潤下降26%至1.2億元。公司表示是受疫情影響，由此可見，海倫鋼琴對於線下銷售渠道的依賴較大。

而公司本身的經營狀況，也值得投資者留意。財務方面，淨現比小於1，淨利潤含金量較低，現金流波動較大。數據顯示，2016年經營活動現金淨流量同比下降8.95%，2017年經營現金淨流量同比增長51.8%，2018年經營現金淨流量同比下降21.2%，2019年經營現金淨流量同比下降184.4%，2020年經營現金淨流量同比增長111.9%。經營現金流的大幅波動反映出公司在產品銷售、庫存等方面波動較大。

而淨現比（經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤(%)）在今年一季度為-157.86，現金流情況十分讓人擔憂。我們看看淨現比連續幾年的波動情況（2017年至今），有多個財報季都為負，其中2020年一季報淨現比為-3,287.29。

從以上方面可看出，最近幾年公司業績大幅波動，其成長性一般，而現金流情況值得警惕。從目前看，海倫鋼琴依然主要依賴於鋼琴銷售，如果真要將公司看做是素質教育企業，恐怕為時尚早。

而哪些是正宗的三胎概念股呢？中航證券認為，「三胎」政策的開放和未來配套政策的陸續推進，將一定程度上刺激人口出生率的提升，從而刺激相關母嬰消費的需求，奶粉、童裝、育兒、母嬰服務、醫療保健等公司直接受益，該機構建議關注貝因美、愛嬰室等佈局母嬰生態企業。

作者：許螣垚