【預見】股價下行、解禁來臨，寒武紀切入車載智能芯片尋未來？

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日期：2021年7月20日 上午11:06作者：砍柴人編輯：lala

上市一年，股票走勢不佳的寒武紀，近期面臨約250億元市值解禁壓力，考驗公司「股東天團」的意志。壓力不是來自一方面，在丢掉華為海思大客戶後，寒武紀的主營業務面臨新舊切換的調整壓力。

2021年公司步步為營，成立寒武紀行歌（南京）科技有限公司（以下簡稱「行歌科技」）準備進軍車載智能芯片領域。在一片全新的天地打拼，寒武紀的戰略虧損將何時畫上休止符？

250億市值解禁，考驗寒武紀「股東天團」

寒武紀是顯生宙生命大爆發的時期，代表了新紀元的開始。以「寒武紀」命名的國產AI芯片龍頭中科寒武紀科技股份有限公司（股票代碼688256-SH,以下簡稱「公司」或「寒武紀」）希望用地質學上生命大爆發的時代來比喻人工智能的未來。

在中國經濟動能轉化的當下，憑借其超前的人工智能芯片佈局、天才創始人，以及頂流股東陣營，在成立短短5年内，寒武紀便迅速躍升為全球智能芯片領域知名企業，並成為科創板市值排名前十的企業。

不過眼下看，寒武紀的市場表現不容樂觀。2020年上市，寒武紀開盤價為250元/股，比64.39元發行價高出近300%。當日公司股價漲29%報274元，成交42.9億元，總市值達1096億元。

時隔整整一年，寒武紀股價表現不振，7月19日收盤報116.8元。

本周寒武紀還面臨解禁壓力。公司首次公開發行部分限售股12個月限售期已經屆滿，將於7月20日起上市流通。

本次上市流通的限售股數量共計約2.07億股，佔公司總股本的 51.81%，按照7月18日收盤價計算，解禁市值約為250億元，涉及3名戰略配售股東和29名限售股股東。

寒武紀上市前夜，戰略配售參與者有聯想北京、美的控股、OPPO移動，分别獲配8000萬元、2億元、1億元，中信證券投資有限公司作為保薦機構相關子公司參與跟投。

本次限售股流動，聯想北京（持有限售股佔公司總股本的比例0.31%，以下同）、美的控股（0.78%）、OPPO移動（0.39%）的限售股均已經解禁。

此外，29名限售股股東中，還有杭州阿里創業投資有限公司、科大訊飛、北京中科算源資產管理有限公司等。

一直以來，寒武紀的股東「天團」是同行業和投資者津津樂道的話題。AI智能芯片領域新入局者，都將面臨一個拷問，你的投資人能和寒武紀比嗎？

話又說回來了，解禁不一定面臨減持。寒武紀的股東「天團」各個財大氣粗，押寶剛剛創立的寒武紀，即是看中了寒武紀創始人團隊技術背景，更是押寶人工智能黃金賽道。當下是人工智能蓄力期，對於這些股東來說，靜待市場爆發需要一場持久戰。

如何著眼未來？

中國不缺芯片設計廠商，華為海思、紫光展銳、韋爾股份（韋爾+豪威+思比科）等國内芯片設計企業各個身懷絕技。

但人工智能的興起和CPU、GPU對智能算法處理的局限性，讓市場對處理器芯片提出新的設計架構要求，為寒武紀等新AI芯片設計企業獲得與老牌芯片企業站在同一起跑線上提供機會。

寒武紀是一家非常年輕的芯片設計公司，採用Fabless模式經營，由陳天石和陳雲霁兩兄弟聯合創辦於2016年，主要為AI場景提供底層基礎和算力支持。

成立以來，公司先後推出應用於華為手機的寒武紀1A、寒武紀1H等係列芯片，應用於浪潮、聯想等多家服務器廠商產品中的基於思元100和思元270芯片的雲端智能加速卡係列產品。

從營收結構看，公司主營三大業務分别是終端智能處理器IP、雲端智能芯片及加速卡和智能計算集群係統，分别涉及手機、服務器和物聯網產業。

2018年，終端智能處理器IP貢獻了寒武紀99.69%的收入，約1.17億元。2019年，「大客戶」華為手機採用自研芯片麒麟810，寒武紀客戶集中風險爆發，終端智能處理器IP收入直線跌至6877萬元。

好在公司適時推出雲端智能芯片及加速卡以及智能計算集群係統，並迅速實現技術產業化輸出，挽救了2019年營收。

公司2020年業績顯示，終端智能處理器IP業務收入繼續下滑至0.12億元；雲端智能芯片及加速卡業務取得小幅增長；智能計算集群係統則取得10%增長，成為新的營收擔當。

在主營業務出現較大調整、規模尚未壯大之際，寒武紀又迫不及待尋找新的AI應用場景。

寒武紀於2021年年初成立全資子公司行歌科技，現擬增加注冊資本1.7億元並引入寧德時代、蔚來汽車、上汽、南京國資等投資者。

此舉意味著寒武紀逐漸切入車載智能芯片領域。公司將加速組建車載智能芯片研發和產品化團隊，開拓車載智能芯片相關業務。

和寒武紀的步調一致，早在今年年初，比亞迪等車企就參與AI芯片地平線的相關融資。

在這個芯片供應緊張的特殊時期，芯片設計企業牽手車企，是一種雙赢行為。一方面芯片企業既能獲得資金保障，保證企業正常運營，另一方面，車企也能保障芯片產業供應鏈安全，以及對智能化汽車芯片進行戰略佈局。

不過目前行歌科技尚無產品，寒武紀如何打赢這場時間和金錢加持的技術戰爭尚未可知，但入場卻需要面對一場技術攻堅戰。

從技術層面看，智能駕駛係統的核心是芯片，但又並非一顆車載智能駕駛芯片就能撐起來，更在於「雲邊端車」四位一體的聯動效應。

這就要求芯片體係需要相互兼容，雲邊端之間不能存在開發壁壘，只有基於統一的軟件生態，才能充分調動「雲邊端車」之間的聯動。

所以做智能汽車芯片也並非一蹴而就的，對行業參與者提出了更高的技術要求和前期投入。

不過在投資者調研中，寒武紀曾表示，作為人工智能芯片的龍頭企業，寒武紀是極少數有能力、有潛力構建「雲邊端車」統一智能生態的廠商，不會缺席這樣一個重要的人工智能應用場景。

華泰證券認為，寒武紀依靠此次佈局進入此前未涉獵汽車市場，補全了產品在應用場景的短板，向英偉達等全球頭部企業看齊。預計公司21-23年EPS為-2.32/-2.36/-2.00元，目標價為158.33 元，給予「買入」評級。

Fabless制造環節「卡脖子」，戰略虧損何時休？

雖然在芯片的緊缺之年，像寒武紀這樣的企業成為車企爭相聯姻的對象，但也要看到，芯片制造環節的短板是國内芯片產業的痛心現狀。

寒武紀是一家典型的Fabless模式經營企業，只有上遊芯片設計，芯片生產需要找晶圓廠代工。

以往公司晶圓主要向台積電採購；芯片IP及EDA工具主要向Cadence、Synopsys和ARM等採購；封裝測試服務主要向日月光、Amkor和長電科技採購，採購相對集中。

由於集成電路領域專業化分工程度及技術門檻較高，部分供應商的產品具有稀缺性和獨佔性，如不能與其保持合作關係，公司短時間内將難以低成本尋找新的供應商。

尤其是全球化營商環境風險叠生，寒武紀的供應商又是全球化企業，隨時都會發生讓供應商產能受限、或合作關係緊張等不可抗力，將對寒武紀的經營產生不利影響。

此外，寒武紀的業績虧損仍是公司投資新的AI應用場景時需要考量的問題。Wind數據顯示，2018-2020年，公司扣非後歸母淨利潤分别約為-1.72億元、-3.77億元、-6.59億元。

若公司經營活動無法正常「造血」，寒武紀未來發展大抵也只能繼續依靠外部融資，非常考驗股東和投資者的意志。

一旦市場環境發生變化，或是寒武紀自身業務、客戶、供應商風險點爆發，將對公司可持續經營造成不利。

撰稿：砍柴人