財華聚焦|風口將至之國產疫苗:華蘭生物何時能夠回歸千億市值？

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日期：2021年7月16日 下午4:11作者：一枝編輯：Sukie

前言：

在財華社策劃專題《風口將至之國產疫苗》的企業篇中，華蘭生物（002007.SZ）是五家疫苗企業（智飛生物、康泰生物、康希諾、長春高新、華蘭生物）中唯一一家市值跌破千億的企業，掉隊十分明顯。

據富途數據顯示，截至2021年7月16日，華蘭生物總市值為人民幣676億元，較2020年8月4日總市值高位1,400億元，下降幅度超100%。

值得一提的是，華蘭生物股價雖在今年年初有較大反彈，但僅僅是昙花一現，股價因業績表現不佳繼續下跌。目前，華蘭生物市盈率及市淨率跌至疫情前的位置，股價回歸到市值飙升的起點。

那麽，腳踏血制品及生物疫苗雙條黃金賽道的華蘭生物，為何遭遇二級市場投資者的抛棄呢？

疫苗增勢喜人，但「賣血」主業不儘如人意

雖然華蘭生物是血制品和流感疫苗的雙龍頭，但最近幾年新業務疫苗及老本行「賣血」主業出現嚴重的背離情況，疫苗業務借助中國疫苗行業景氣度不斷提升，一路高歌猛進，而血液制品業務表現卻不儘如人意，下滑趨勢十分明顯。特别是2020年業績及2021年一季度相繼披露，血制品短期增速引人擔憂。

據2020年財報顯示，2020年疫苗制品業務收入為24.2億元，同比增長132.07%，收入佔比大幅提升至48.19%，連續刷新公司過往疫苗收入的新高。

然而，華蘭生物老本行「賣血」業務卻出現了掉隊的情況。

2020年，華蘭生物血液制品業務收入為25.91億元，同比下滑1.99%，毛利率為57.12%，同比下滑0.02個百分點。這是華蘭生物自2012年以來血液制品業務首度出現下跌的情況，實屬罕見。

反觀血液制品競爭對手天壇生物跟上海萊士，2020年天壇生物血液制品業務同比增長4.91%，2020年上海萊士血液制品業務同比增長6.81%。

華蘭生物血液制品業務收入出現罕見的滑坡，主要是因為兩大核心產品人血白蛋白及靜注丙球銷售不佳所致。特别是，華蘭生物過去10億單品人血白蛋白，竟然在行業高速增長之際，收入下滑嚴重。

據PDB數據，2020年人血白蛋白樣本醫院銷售額為42.2億元，同比增長11.3%，2020年人血白蛋白樣本醫院銷售數量為1,108.5萬瓶，同比增長10.8%。

在此背景之下，2020年，華蘭生物人血白蛋白竟然出現同比下滑2.22%的情況（2020年人血白蛋白收入為9.57億元），連續三年下滑，在該領域的地位逐年下滑。

反觀老對手上海萊士，人血白蛋白產品實現了連續三年上漲。2020年，上海萊士人血白蛋白產品實現收入為9.91億元，同比增長10.93%，增速略高於行業。

此外，過去三年里增速比較不俗的靜注丙球，也在2020年被上海萊士逆市超車。2020年，華蘭生物靜注丙球同比下滑7.49%至8.24億元；2020年上海萊士靜丙收入為9.04億元，同比增長11.71%，創出上市以來新高。

更讓人不解的是，步入2021年，隨著國内疫情實現良好的防控，上海萊士及天壇生物一季度血液制品業務業績均取得不同程度增長，2021Q1營收及淨利潤均實現雙位數增長。而華蘭生物血液制品業務竟然不增反降，兩大核心品牌批簽發量繼續下滑。

2021年一季度，華蘭生物實現營業收入6.23億元，同比下降7.99%。一季度營收下滑主要受核心品種白蛋白和靜丙表現不佳影響。從一季度批簽發數據看，白蛋白完成60.74萬瓶，同比下滑2.9%；靜丙完成23.47萬瓶，同比下滑57.2%。

至於2020年華蘭生物爆發力很強的疫苗業務，2021一季度疫苗基本無收入，主要原因是核心產品流感疫苗為季節性銷售。

季報及年報發佈時間點結合股價日線走勢圖，每一次季報或年報發佈前後股價都出現不同程度的下行調整，這足以反映出二級市場對華蘭生物不及預期業績持悲觀的態度，進而導致對其估值水平的重塑。

借疫苗東風拔地而起的華蘭生物，因缺乏亮眼業績及豐富研發管線資產做支撐，股價想居高不下並非易事。因此，短時間里，華蘭生物從千億市值回調至百億市值，是估值的重塑，亦是市場對其預期的下調。

未來看點：聚焦主業，疫苗謀求創新

長遠發展來看，華蘭生物腳踏血制品及疫苗雙黃金賽道，具備厚積薄發的潛力。

就血制品行業而言，近年來海外增速放緩，但中國市場受益於2015年開放最高限價和新批漿站仍快速發展，國内血制品行業15%的增速大於海外6.6%的增速，未來國内血制品行業仍舊有成長空間。

根據MARKETSANDMARKETS預測，2019年全球血制品市場規模254億美金，2024年市場規模達349億美金，期間復合增速6.6%。國内血制品市場從2012年的128億元增加到2020年367億元，期間復合增長率達14%，預計未來仍將維持15%左右的增速增長。

在國内血制品這條黃金賽道上，華蘭生物該往哪個方向發力呢？

目前，歐美發達國家免疫球蛋白和凝血因子類產品的平均消費量遠遠高於我國。據數據顯示，2016年全球血制品消費排名前三分别為靜丙41%、凝血因子18%、白蛋白15%。反觀，2020年國内血制品消費排名前三分别為白蛋白59%、靜丙21%、凝血因子7%。

可以預見的是，未來隨著我國醫療水平和人均可支配收入的提高，免疫球蛋白和凝血因子類產品將成為行業未來增長的主要驅動力。

目前看，血制品行業目前競爭格局較為穩定，基本被華蘭生物、天壇生物、上海萊士、泰邦生物及中生集團這幾家頭部企業牢牢把握著，新進入者基本很難撼動頭部企業的位置。

華蘭生物作為頭部企業及行業資深玩家，可繼續聚焦主業，以市場需求為導向，穩紮穩打，血液制品業務回歸正增長或者雙位數增長，只是時間問題。

而對於我國疫苗行業，就不用多說了，未來生物醫藥領域高速增長重要的驅動力之一，未來十年都是一門好生意。

在財華社《財華聚焦|風口將至之國產疫苗：領跑全球，千億大藍海靜待爆發》

一文中已經提到，隨著全球公共衛生的發展以及人類對疾病預防意識的不斷增強，對疫苗接種日益增加的需求、政府及國際機構的支持以及研發新疫苗所推動，全球疫苗市場發展十分迅速。

據灼識咨詢研究報告預測，全球疫苗市場從2015年的401億美元增長至2020年的591億美元，並預計將於2030年達到1,115億美元（新冠肺炎COVID-19疫苗除外），2020年至2030年復合年增長率為6.6%。

在未來全球疫苗千億藍海之下，作為全球第二大及增速較快的疫苗市場——中國，將會繼續保持領跑的姿態，成為唯一復合年增速保持雙位數增長的市場。

據灼識咨詢預測，中國疫苗市場規模將從2020年的91億美元增至2030年296億美元（約折合人民幣為2,000億元），2020年至2030年復合年增長率為12.5%。

面對千億的疫苗藍海，華蘭生物務必加快人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原復合物、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白的注冊申報工作，爭取早日取得生產文號並上市銷售。

同時，應當加快凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、破傷風疫苗、百白破疫苗、AC結合疫苗等產品的注冊進度，爭取早日取得生產文號並上市銷售。

除此之外，創新型疫苗是中國疫苗市場增長主力軍，華蘭生物應該以人為本，重視科研人才的培養和引進，從而提升在創新型疫苗研發管線資產，豐富疫苗產品線。