【窥业绩】逆板块大势放量涨停！业绩超预期的洋河股份走出了困境？

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日期：2021年4月29日 下午10:08作者：云知风起編輯：lala

“风水轮流转，明年到我家”这句话特别适合4月29日的白酒板块，近期领涨的水井坊（600779.SH）惨吃跌停板，老白干、皇台酒业也遭遇跌停，山西汾酒、酒鬼酒等个股也纷纷下跌，反而是大幅跑输的洋河股份（002304.SZ）收获放量涨停板，在板块大跌之时总算是出了一回风头。

而洋河股份之所以能逆板块大势涨停主要原因还是公司最新披露的业绩有惊喜。

业绩超预期

说起洋河股份，想必多数爱酒之人都不陌生，该公司地处江苏，旗下拥有洋河、双沟两大品牌，素有“苏酒龙头”之称，主导产品有梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。

4月28日晚间，该公司前后脚发布了2020年年报以及2021年一季报。其中的一季报显示，洋河股份在期内实现营收105.2亿元，同比增13.51%；实现归母净利润38.63亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润38.1亿，同比增19.01%。

其中营收和扣非净利润均超出市场预期，而净利润同比下滑，主要是因为受中银证券等公允价值变动的影响。

从回款来看，21Q1销售回款94.33亿元，同比增长57%，回款强劲一方面与春节延后有关，另一方面梦6+提价之下经销商打款积极性提升。

另外，一季度毛利率76.16%，同比上升2.4个百分点，是洋河股份2019年一季度以来最高单季度毛利率，主要是梦系列增长带动产品结构持续提升。期内净利率为36.76%，同比下降6.44个百分点，主要受公允价值变动的影响。

盈利能力曾持续下滑

值得一提的是，虽然2021年一季报的业绩超出了市场预期，但其实该公司近些年的整体业绩表现在行业内并不算好。

2020年年报显示，洋河股份实现营业收入211.01亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润74.82亿元，同比增长1.35%；实现扣非净利润56.52亿元，同比下降13.79%。

因为非经常性损益的存在，归母净利润并不能完全真实反映洋河股份的经营情况，而以扣非净利润作为参考指标，2018年是该公司上市以来的巅峰，扣非净利润达到了73.69亿元，此后的2019年以及2020年公司主营业务的盈利能力其实在走下坡路，直至2021年一季度回暖。

横向比较，洋河股份在白酒企业中也算是头部公司之一，但是相较于贵州茅台、五粮液2020年的扣非净利润规模和增速而言，洋河的表现算不上太好。

也正是因为业绩表现不如第一梯队“茅五泸”，洋河近些年的股价表现远远跑输三大巨头，估值也屡屡被同行压制。

经统计发现，2019年年初至今，白酒板块中酒鬼酒、山西汾酒累涨超过10倍，泸州老窖、五粮液、贵州茅台分别上涨600.91%、516.22%、262.86%，而洋河股份的期间涨幅为116.22%，仅好过顺鑫农业和口子窖。

两年多的时间内股价翻倍放在整个A股市场当然是非常不错的表现，但是相较于白酒行业其余公司则是一个比较平庸的成绩。

与此同时，该公司的动态市盈率目前仅有18.67倍，是远不如“茅五泸”的。

积极求变走出困境？

2018年以来，盈利能力先下滑后回升的表现也反映出了洋河股份在遭遇困境后积极求变并且取得了一些成效。

据悉，该公司2016年以来开始出现较为严重的渠道、产品、区域市场经营等方面的问题，拖累了业绩。

例如，洋河在品牌力和渠道掌控能力提升后，开始进行切分招商，将原有经销商的经营区域再切分品牌、渠道进行招商，触动经销商利益。而且随着产品价格体系透明，利润变薄，经销商矛盾积累。

与此同时，厂家刚性考核销量，业务团队招商意愿强烈，且多以团购商为主，招商门槛降低导致大量缺乏渠道资源和动销能力的团购经销商与传统渠道商共同经营市场，在厂家不断给渠道压力、提高任务和压货的情况下，窜货严重。

此外，产品提价频繁导致渠道利润减少；对省外资源倾斜，留给省内竞品发展空间；品牌与消费者未建立牢固的关系等多个问题也比较严重。

在上述多个问题的影响下，对洋河股份举足轻重的省内大本营市场被今世缘等竞品蚕食。

不过，好在该公司管理层及时发现问题，从2019年下半年开始，企业营销转型解决前期渠道、产品、区域市场经营等方面的问题，主要包括：建立厂商新型生态模型、组织分工的优化、费用投放体系的重新确立、树立主导突出的多品牌战略模型、价值观和新型营销理念的再确立。

例如，为调整深度分销对公司厂商关系的影响，该公司针对区域市场的经销商结构和盈利模式做出“一商为主、多商配称”的调整。

所谓的一商为主指在一个市场选择一个实力最强的经销商负责传统渠道，参与市场管理，保障公司产品在当地市场的主导地位，承担市场秩序和价格稳定维护职责。

多商配称则指搭配多个优质的团购商和特殊渠道商，实现渠道的全覆盖。

具体做法有三点：第一，根据经销商资源和实力进行厂商组组分工优化。在经销商资源和能力较强的区域，厂家配合经销商做好当地市场。在较弱的区域，厂家主导进行市场开拓，经销商做配合。

第二，针对不同经销商设置不同的盈利模式。主商靠规模盈利，实现规模经济性；多商靠高毛利新品盈利，形成集成和板块效应。形成和谐的经销商生态圈，互相协作、和谐统一，共同为洋河、双沟的品牌打造赋能。

第三，清理部分不符合要求的经销商。如对于江苏省内市场，不符合标准的经销商到期后选择性不再续约。

其余一些具体措施这里不一一赘述。

总体来看，经过持续的努力，洋河股份的盈利能力终于在今年一季度迎来了增长。或许不能说该公司就此彻底走出了困境，但是转好的迹象是十分明显的。

结语

根据国家统计局的数据，2020年规模以上白酒企业数量减少到1040家，相较于2016年减少了538家。

这说明白酒市场份额向头部品牌、头部企业集中的趋势越来越明显。

另外，2020年全国规模以上白酒企业总产量740.73万千升，同比下降2.46%；实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%，利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。

在行业总产量下滑的基础上，行业整体的利润却在增加，这说明利润的增加主要是酒企提价所致。

而回顾白酒行业的历史，提价运动大多数时候是“股王”茅台最开始提出，其次五粮液、泸州老窖等稍弱的酒企跟上，最后再传导到其他中小酒企。

展望未来，唯有努力发展走向行业头部的酒企才有更强的提价权，才能在日益激烈的行业竞争中获得更大的发展空间。

作者：云知风起