【窺業績】三只松鼠Q1業績大超預期，休閑零食行業前景可期？

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日期：2021年4月28日 下午8:43作者：雲知風起編輯：lala

近期正值2021年一季報披露期，數據顯示，休閑零食行業的一些上市公司的業績在報告期内取得了不俗的增長，超出市場預期，股價也一度大幅飙漲。

作為「吃瓜」群眾追劇的好搭檔、「加班人」的力量源泉，休閑零食可謂是具有廣泛的群眾基礎。因此，該行業内的上市公司向來也是投資者高度關注的對象。

不過，這個行業目前仍然面臨著非常多的問題，其後續前景如何值得思考。

三只松鼠業績、股價雙增長

根據Euromonitor口徑，休閑食品可以分為甜食、冰淇淋和冷凍甜點、風味零食、甜味餅幹、零食棒和果脯四大品類。其中風味零食（堅果瓜子、鹹味零食、風味餅幹、爆米花等）是佔比最高的細分品類，且增長最為迅速，是重點關注的對象。

而在風味零食細分領域的上市公司中，三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）是具有代表性的公司。

從業績來看，2021年一季度報顯示，三只松鼠在期内實現營收36.71億元，同比增長7.6%；實現歸母淨利潤3.15億元，同比增長67.6%；期内扣非歸母淨利潤為2.78億元，同比增長50.6%，超出了市場預期。

今年一季度業績的超預期增長，主要有兩方面的原因：

一是是線下與新興電商渠道發展超預期。線上方面，其一是京東平台在精細化運營下延續去年快速增長（20年京東+22.2%）；其二是公司加大新電商佈局，拼多多渠道定制專屬商品（實現營收超5000萬），抖音渠道加大自直播培育（年貨節銷售額達1.82億元），21Q1抖音和拼多多在線上佔比已升至8.55%，社區團購已進入美團優選等多個渠道。

線下方面，一季度線下重點佈局，營收佔比升至33.37%，其中投食店強化IP體驗店定位、聚焦城市店同比增長29.6%，聯盟小店新開103家達975家、推動縣城承包制及二店率同比增長167.2%，新分銷渠道開發40餘款定制化貨品、終端動銷同比增長73.4%。

二是管理優化助力毛利率改善，盈利能力大幅提升。一方面三只松鼠縮減銷售不佳的SKU，另一方面公司加強内外績效管理（供應商&員工），有效降低成本。

受此消息的刺激，該公司的股價在4月21日、22日分别大漲15.3%、19.96%。

實際上，除了三只松鼠外，休閑零食行業内的洽洽食品（002557.SZ）一季度的淨利潤同樣增長了32.7%，鹽津鋪子（002847.SZ）一季度的淨利潤同比增長43.41%，絕味食品（603517.SH）一季度的淨利潤也同比增長274.69%。

行業仍面臨多個痛點

值得注意的是，業績的增長也並不能掩蓋這個行業存在的一些問題。

根據公司是否參與食品的生產加工，休閑零食公司可分為制造型企業（生產+品牌+銷售）和平台型企業（品牌+銷售）。

其中，制造型企業的代表有洽洽食品和鹽津鋪子，平台型企業的代表包括大家熟知的三只松鼠、良品鋪子等公司。

平台型企業的優勢在於輕資產運營模式下其調節產品結構更加方便，上新和退出速度較快，目前平台型企業已經基本實現了全品類覆蓋。

但是不掌握生產環節不僅意味著上市公司很難驅使代工廠進行生產線升級改造，還意味著上市公司對於產品質量難以把控。

這不是危言聳聽。近些年來，平台型休閑零食企業的產品質量問題頻頻出現。

例如，黑貓投訴平台數據顯示，行業龍頭之一的三只松鼠的投訴量達到了868條，最新的一條是2021年4月22日一位匿名用戶發出的，問題是岩燒乳酪吐司中吃出了一小塊金屬。

而且這個問題並不是三只松鼠一家獨有的。良品鋪子、百草味、來伊份等行業公司同樣存在食品質量安全問題，吃出的異物包括但不限於頭發、蟲卵、繩子等。

制造型企業雖然自己掌握生產，食品質量安全方面比平台型企業做得要好一些，但同樣不能完全避免這方面的問題。

除了最嚴重的產品質量問題之外，休閑零食行業尚處於早期比較分散的階段，行業集中度較低。

截止2019年，甜食、冰淇淋和冷凍甜點領域由於發展較早、產品更標化，市場相對集中，Cr5分别為37.8%和34.4%；風味零食、甜味餅幹，零食棒和果脯則由於產品發展時間較短、品類多元，市場仍相對分散，Cr5分别為25.2%和24.9%。

而且這個行業的進入壁壘也不夠高，尤其是線上渠道方面。以淘寶平台為例，商家僅需繳納10萬元左右的保證金並具有《食品經營許可證》、《全國工業產品生產許可證》（自主生產）/《委託加工協議》（委託加工）等一般性資質證明即可入駐。淘寶平台零食/堅果/特產每月成交品牌達2.5萬個。

行業集中度低且進入壁壘低方便新的競爭者進入，但是對於已經有一定行業地位卻又沒有絕對優勢的老玩家來說，新的競爭者往往意味著你需要不停燒錢去鞏固自己的地位，直到自己能掌握行業足夠的話語權為止，而這往往會拖累行業内上市公司的業績。

數據顯示，三只松鼠的銷售淨利率近些年最高也才5.44%，2020年的這一指標僅為3.08%。

在上述這些痛點之外，諸如行業品牌商在線上渠道方面的掌控力不足，極容易受到電商平台算法等因素的影響。

休閑零食前景依然光明

雖然現階段的休閑零食行業人依然還存在著上述的諸多問題，但是受益於人民生活水平的提高以及消費觀念的轉變，這個行業的前景依然值得期待。

數據也顯示，休閑零食四大品類2019年的合計零售額達3475億元，同比增長4.7%。風味零食是其中增長最快且規模最大的品類，2019年實現零售額1332億元，近年來增速保持在7%左右。

綜合來看，目前休閑零食行業前景廣闊，但整體仍然處於比較早期的狀態，未來在行業高速的發展過程中誰能充分享受到發展的紅利殺出重圍還很難說，最終行業公司之間還是需要比拼各自的「内功」。

作者：雲知風起