【窥业绩】三只松鼠Q1业绩大超预期，休闲零食行业前景可期？

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日期：2021年4月28日 下午8:43作者：云知风起編輯：lala

近期正值2021年一季报披露期，数据显示，休闲零食行业的一些上市公司的业绩在报告期内取得了不俗的增长，超出市场预期，股价也一度大幅飙涨。

作为“吃瓜”群众追剧的好搭档、“加班人”的力量源泉，休闲零食可谓是具有广泛的群众基础。因此，该行业内的上市公司向来也是投资者高度关注的对象。

不过，这个行业目前仍然面临着非常多的问题，其后续前景如何值得思考。

三只松鼠业绩、股价双增长

根据Euromonitor口径，休闲食品可以分为甜食、冰淇淋和冷冻甜点、风味零食、甜味饼干、零食棒和果脯四大品类。其中风味零食（坚果瓜子、咸味零食、风味饼干、爆米花等）是占比最高的细分品类，且增长最为迅速，是重点关注的对象。

而在风味零食细分领域的上市公司中，三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）是具有代表性的公司。

从业绩来看，2021年一季度报显示，三只松鼠在期内实现营收36.71亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长67.6%；期内扣非归母净利润为2.78亿元，同比增长50.6%，超出了市场预期。

今年一季度业绩的超预期增长，主要有两方面的原因：

一是是线下与新兴电商渠道发展超预期。线上方面，其一是京东平台在精细化运营下延续去年快速增长（20年京东+22.2%）；其二是公司加大新电商布局，拼多多渠道定制专属商品（实现营收超5000万），抖音渠道加大自直播培育（年货节销售额达1.82亿元），21Q1抖音和拼多多在线上占比已升至8.55%，社区团购已进入美团优选等多个渠道。

线下方面，一季度线下重点布局，营收占比升至33.37%，其中投食店强化IP体验店定位、聚焦城市店同比增长29.6%，联盟小店新开103家达975家、推动县城承包制及二店率同比增长167.2%，新分销渠道开发40余款定制化货品、终端动销同比增长73.4%。

二是管理优化助力毛利率改善，盈利能力大幅提升。一方面三只松鼠缩减销售不佳的SKU，另一方面公司加强内外绩效管理（供应商&员工），有效降低成本。

受此消息的刺激，该公司的股价在4月21日、22日分别大涨15.3%、19.96%。

实际上，除了三只松鼠外，休闲零食行业内的洽洽食品（002557.SZ）一季度的净利润同样增长了32.7%，盐津铺子（002847.SZ）一季度的净利润同比增长43.41%，绝味食品（603517.SH）一季度的净利润也同比增长274.69%。

行业仍面临多个痛点

值得注意的是，业绩的增长也并不能掩盖这个行业存在的一些问题。

根据公司是否参与食品的生产加工，休闲零食公司可分为制造型企业（生产+品牌+销售）和平台型企业（品牌+销售）。

其中，制造型企业的代表有洽洽食品和盐津铺子，平台型企业的代表包括大家熟知的三只松鼠、良品铺子等公司。

平台型企业的优势在于轻资产运营模式下其调节产品结构更加方便，上新和退出速度较快，目前平台型企业已经基本实现了全品类覆盖。

但是不掌握生产环节不仅意味着上市公司很难驱使代工厂进行生产线升级改造，还意味着上市公司对于产品质量难以把控。

这不是危言耸听。近些年来，平台型休闲零食企业的产品质量问题频频出现。

例如，黑猫投诉平台数据显示，行业龙头之一的三只松鼠的投诉量达到了868条，最新的一条是2021年4月22日一位匿名用户发出的，问题是岩烧乳酪吐司中吃出了一小块金属。

而且这个问题并不是三只松鼠一家独有的。良品铺子、百草味、来伊份等行业公司同样存在食品质量安全问题，吃出的异物包括但不限于头发、虫卵、绳子等。

制造型企业虽然自己掌握生产，食品质量安全方面比平台型企业做得要好一些，但同样不能完全避免这方面的问题。

除了最严重的产品质量问题之外，休闲零食行业尚处于早期比较分散的阶段，行业集中度较低。

截止2019年，甜食、冰淇淋和冷冻甜点领域由于发展较早、产品更标化，市场相对集中，Cr5分别为37.8%和34.4%；风味零食、甜味饼干，零食棒和果脯则由于产品发展时间较短、品类多元，市场仍相对分散，Cr5分别为25.2%和24.9%。

而且这个行业的进入壁垒也不够高，尤其是线上渠道方面。以淘宝平台为例，商家仅需缴纳10万元左右的保证金并具有《食品经营许可证》、《全国工业产品生产许可证》（自主生产）/《委托加工协议》（委托加工）等一般性资质证明即可入驻。淘宝平台零食/坚果/特产每月成交品牌达2.5万个。

行业集中度低且进入壁垒低方便新的竞争者进入，但是对于已经有一定行业地位却又没有绝对优势的老玩家来说，新的竞争者往往意味着你需要不停烧钱去巩固自己的地位，直到自己能掌握行业足够的话语权为止，而这往往会拖累行业内上市公司的业绩。

数据显示，三只松鼠的销售净利率近些年最高也才5.44%，2020年的这一指标仅为3.08%。

在上述这些痛点之外，诸如行业品牌商在线上渠道方面的掌控力不足，极容易受到电商平台算法等因素的影响。

休闲零食前景依然光明

虽然现阶段的休闲零食行业人依然还存在着上述的诸多问题，但是受益于人民生活水平的提高以及消费观念的转变，这个行业的前景依然值得期待。

数据也显示，休闲零食四大品类2019年的合计零售额达3475亿元，同比增长4.7%。风味零食是其中增长最快且规模最大的品类，2019年实现零售额1332亿元，近年来增速保持在7%左右。

综合来看，目前休闲零食行业前景广阔，但整体仍然处于比较早期的状态，未来在行业高速的发展过程中谁能充分享受到发展的红利杀出重围还很难说，最终行业公司之间还是需要比拼各自的“内功”。

作者：云知风起