【解讀】「國潮風」崛起！百億套現，安踏的壓力在哪里？

原創

日期：2021年4月23日 上午9:43作者：一枝編輯：Sukie

安踏（02020.HK）最近有點不講「武德」。

在國潮風崛起的當下，大股東竟然玩起了高位套現。

這次套現足足超百億之多，是安踏上市至今較大的一次配售減持套現。

4月21日，安踏遭大股東（董事長丁世忠為首的「丁氏家族」）以配售方式減持8,800萬股，約佔總股本的3.26%，每股作價131.48港元，金額達115.7億港元。

高位折價配售減持套現：為常規操作

從過往安踏配售減持記錄來看，此次配售減持，可以理解為大股東的「常規操作」。

在此次配售減持計劃之前，安踏經歷過3次被大股東配售減持的記錄，分别發生於2009年10月26日、2014年10月16日、2017年3月21日。

2009年10月26日，配售減持8,000萬股，約佔總股本的3.2%，每股作價10港元，套現8億港元；

2014年10月16日，配售減持7,000萬股，約總總股本的2.8%，每股作價16.32港元，套現11.42億港元；

2017年3月21日，配售減持1.75億股，約佔總股本的6.99%，每股作價37.92港元，套現37.92億港元。

值得注意的是，過往配售減持操作時間點來看，大股東配售每股作價均處於年内或近幾年高位的位置（如下圖所示）。

此次超百億級套現也無一例外。在未發佈配售減持公告之前，即3月份，H&M、NIKE等品牌發佈對新疆棉制裁聲明被曝光後，包括安踏、李寧（02331.HK）、特步（01368.HK）、361度（01361.HK）國產運動品牌，成為資本高度關注，外界支持國貨的聲音愈發明顯，國潮風就此強勢崛起。與此同時，隨著各大運動品牌在一季度取得不俗的成績，股價均出現大幅上漲的情況。其中，李寧、特步股價均創出歷史新高，361度創出2018年以來的新高。

值得注意的是，此波「國潮風」並未助推安踏股價像前三者一樣，創出歷史新高或近幾年新高，但也有19.5%漲幅（截至3月1日至4月20日）。不僅如此，在未發佈配售減持計劃之前，招商證券(香港)、高盛、中泰、大和等多家國内券商及投行，紛紛看好國產品牌及安踏今年的業績增長，並給安踏較高的目標價。其中，安信證券直接將目標價上調至180港元。

券商及投行的「造勢」，安踏的股價始終在歷史較高的震蕩。不少投資者紛紛期盼著安踏繼老對手李寧之後，股價走出歷史新高。

殊不知，4月21日。

安踏大股東給看好其發展的機構及投資者澆了一盆「冷水」。高位折價配售減持，並套現115億港元，股價當日應聲下跌了7.67%。

配售減持以成事往事，短期股價壓力不容忽視

針對安踏此次配售減持，國際投行高盛表示「參考安踏過往主要股東配股減持歷史(分别為2009年10月、2014年10月及2017年3月，公佈配股後當日股價各跌7%、8%及8%)，相信主要股東減持行動對其短期股價有一定的下行壓力」。

據財華社統計顯示，根據安踏前三次配售減持前後股價表現，配售減持計劃發起後的5個交易日，基本都出現不同程度的下跌。

2009年10月26日、2014年10月16日、2017年3月21日，配售減持公告發佈後的第5個交易日股價，較未發出配售減持公告前一交易日收盤價分别下跌11.9%、5.4%及7.85%。

將統計時間拉長至30個交易日，股價整體表現依舊不樂觀，跌多漲少。但跌幅較配售減持公告發佈後的5個交易日，跌幅收窄明顯。

2009年10月26日、2014年10月16日、2017年3月21日，配售減持公告發佈後的第30個交易日，股價較未發出配售減持公告前一交易日收盤價的漲跌幅分别為漲10.8%、跌0.4%及跌6.2%。

配售減持背後，安踏可有難言之隱？

股東的配售減持是私人財務安排，並沒有要求一定要在公告中披露資金用途。因此，此次配售公告中並未提及資金用途。

雖然大股東並未交代配售減持後，籌得的資金用途。但從安踏管理層近些年做事風格及經營理念來看，不排除資金會用於安踏企業自身運營，以面對未來諸多不確定性的經營風險及挑戰。

2020年，受疫情影響，安踏的造血能力是弱於2019年的。2020年，經營現金流淨額為74.58億，較2019年下滑0.36%。而負債端卻略有有所增長，資產負債率同增2.67%至50.21%，利息支出同比增長46.4%至4.07%。

安踏的優勢在於擁有收購海外品牌資產，並使其在國内規模化增長。近些年，安踏的FILA品牌產生的收入超過自主安踏品牌就很好的說明這一點。

正是基於FILA品牌的成功，才有安踏2019年花巨資46億歐元，吃下AmerSports（亞瑪芬集團）的壯舉。

吃下AmerSports（亞瑪芬集團），不可否認的是可為安踏在未來創造更多的可能。但是，也帶來了不小的壓力。

圖源：安踏

受疫情衝擊的影響，亞瑪芬體育的虧損進一步加大。2020年，亞瑪芬體育的虧損總額為人民幣16.94億元。在虧損高壓之下，2020年12月22日，安踏無奈的以4.2億美金（約人民幣27.5億元）出售了亞瑪芬體育控股的Precor品牌業務。

從長遠發展來看，亞瑪芬體育與安踏的經營理念及業務網絡等多方面的融合，還需時間。亞瑪芬體育在未盈利之前，日常的運營現金壓力勢必會向安踏這邊傾斜。

除此之外，因新疆棉花事件引起的這波國潮風，實際最大利好是李寧，「中國李寧」等帶有國貨字樣的產品李寧是比安踏多的。從一季度增速來看，李寧一季度表現要優於安踏，或許可以證明這一點。因此，在國潮風崛起的當下，安踏勢必要加把勁才行。

尾語：

此次大股東配售減持可能會對安踏短時間股價帶來一定影響，但長遠來看，手握百億現金的安踏的大股東勢必會對安踏長遠業務發展有所作為。此次，大股東配售減持過後，安踏能否再度實現戴維斯雙擊，我們拭目以待吧。

文：一枝