折价8%募资64.47亿元，吉利汽车不改增长趋势

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日期：2020年6月2日 上午8:36作者：蔡凯铖

2019年是汽车的寒冬之年，大多车企的汽车产销量大幅下滑，业绩也随之下跌，2020年又遇上新冠疫情影响，这对于车企来说，无疑是雪上加霜，这使得车企的资金压力加大，而在此时，吉利汽车在近日折价8%配售64.47亿元，引发市场的猜测。

5月29日，吉利汽车（00175-HK）发布公告称，公司拟以10.8港元每股配售6亿股，配售所得款项净额约64.47亿元，相比前一日收市价折让约8%，公司表示将所得款项用于公司的业务发展及一般营运资金。从二级市场的反应来看，投资者对此举的负面情绪较大，当天（5月29日）开盘后，公司的股价在当天一度下跌超10%，收盘跌9.56%。

资金充足，未来或有多项投入

从公司的现金来看，截至2019年12月31日，公司的期末现金及现金等价物为192.81亿元，同比增长22.5%，可见，公司的现金较为充足，而公司在2019年的有息负债仅为41.5亿元，2019年的资本性支出约76亿元，即使在2019年净利下滑的情形下，公司在2019年的经营活动所得现金净额为125.38亿元，足以应对公司的资本开支及负债利息。由此可见，公司的现金较为充足，债务也在合理水平，折价配售并非是债务过高、现金短缺问题。

值得注意的是，近年以来，我国汽车消费升级趋势明显，据乘联会数据显示，4月国内豪华车销量约为19.39万辆，同比增长15.9%，高端汽车销量增速大幅优于整体汽车销量增速，在此趋势下，吉利近年来也频频收购海外汽车龙头来增强自身的高端汽车领域。早在2018年初，吉利汽车从二级市场收购全球第一大豪华车生产商戴姆勒股份公司1.036亿普通股，2020年2月10日，吉利称正与豪华汽车品牌商沃尔沃汽车AB公司的管理层讨论业务合并重组的可能性，如果吉利与沃尔沃合并重组，将需要用到较大的资金。

除此之外，吉利汽车在2015年开始布局新能源汽车，近两年新能源汽车和电气化汽车销量占比有所提高，在2018年及2019年的新能源汽车和电气化汽车销量占总销量约4.5%及8.3%，新能源汽车和电气化汽车的销量有了明显的提升，公司表示计划大幅增加新能源汽车新车型的投入。

目前来看，2020新能源汽车补贴政策已经落地，新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年，并且两会的政府工作报告重点提出推广新能源汽车及充电桩建设，后续有望出台新的政策支持新能源车企的发展，这对于新能源车企有很大的促进作用，这或许会推动公司在未来加大新能源汽车的研发投入。由此可见，公司在5月29日折价配售并非资金、债务问题，反而可能是有其他投入需要用到较大的资金，并进一步优化资产负债结构。

值得关注的是，疫情以来，公司的股价大幅下跌，此次折价配售，使得公司的股价进一步下跌，但公司的基本面较为稳健，随着股价的下跌，估值也进一步提升。

基本面稳健，销量与业绩逐步提升

吉利汽车身为中国品牌龙头，近10年以来，公司的业绩一直保持着高速的增长，营收已由2010年的200.99亿元增长至2019年的974.01亿元，年复合增长率19.17%，归母净利润由2010年的13.68亿元增长至2019年的81.90亿元，年复合增长率22%，公司仅在2014年及2019年的营收及归母净利润出现负增长。

2019年的营收及归母净利润出现负增长，这与我国的整体车市下行有关，由于中美摩擦导致中国经济增速减慢，低油耗汽车购置税优惠完全取消等原因，我国汽车销量大幅下滑，据中汽协数据，我国2019年汽车销量同比下滑8.2%，吉利汽车也不例外，公司在2019年的汽车销量136.156万部，同比减少9%，销量降幅略高于行业水平。

按月度销量来看，公司在2019年的12个月中有7个月的销量出现负增长。值得注意的是，自2019年7月起，吉利汽车的销量降幅开始收窄，在10月份的汽车销量同比增速开始转正，10月、11月及12月的销量同比分别为1%、1%及47%，而同期的中汽协汽车销量同比分别为-4.03%、-3.57%及-0.12%。由此可见，进入2019年下半年，吉利汽车的汽车销量有回暖迹象，并且在10月份起的汽车销量表现优于行业水平。

基于2019年下半年汽车销量的大幅提升，虽然公司在2019年下半年的业绩仍然下滑，但已有回暖迹象。公司在2019年的下半年的营收及归母净利润分别同比下滑5.76%及28.93%，相对于2019年上半年的营收及归母净利润分别同比下滑11.45%及39.89%有明显的收窄。

2020年，由于疫情的影响，我国整体汽车表现疲软，但随着疫情的消退，汽车销量也在4月出现正增长，据中汽协数据，我国4月汽车销量同比增长4.4%，吉利汽车在4月的汽车销量同比增速为2%，略低于行业水平，2020年的1月至4月，吉利汽车的汽车销量同比增幅基本与中汽协汽车销量增幅保持一致。可见，吉利汽车在2020年的汽车销量表现保持在行业水平。据统计，吉利汽车2020年一季度市占率提升至7.2%。

综上所述，吉利汽车的基本面并不存在较大问题，而随着公司股价的下跌，对比市值、业务相近的hth登录入口网页车企，除了新能源汽车龙头企业比亚迪（002594-CN、01211-HK），吉利汽车作为国内自主品牌汽车市值最大的hth登录入口网页车企，龙头企业的估值应当更高，但吉利的估值仅10.98倍，低于长城汽车（601633-CN、02333-HK）13.38倍及广汽集团（601238-CN、02238-HK）14.89倍，高于东风集团（00489-HK）的3.02倍。

不仅如此，在吉利配售的当天，花旗发表研究报告表示，吉利集资目的是为了优化其资产负债表，并预计公司在今年5月份批发量同比增长20%，零售销售同比增长2.5%。花旗维持该公司“买入”投资评级，目标价16.7港元，超过当前股价10.88港元一半之多。

由于在配售的当天，吉利股价跌幅9.56%，今日（6月1日，配售后的第二交易日），公司的股价高开高走，一度涨超4%，最终收盘涨2.83%。