折價8%募資64.47億元，吉利汽車不改增長趨勢

原創

日期：2020年6月2日 上午8:36作者：蔡凱铖

2019年是汽車的寒冬之年，大多車企的汽車產銷量大幅下滑，業績也隨之下跌，2020年又遇上新冠疫情影響，這對於車企來說，無疑是雪上加霜，這使得車企的資金壓力加大，而在此時，吉利汽車在近日折價8%配售64.47億元，引發市場的猜測。

5月29日，吉利汽車（00175-HK）發佈公告稱，公司擬以10.8港元每股配售6億股，配售所得款項淨額約64.47億元，相比前一日收市價折讓約8%，公司表示將所得款項用於公司的業務發展及一般營運資金。從二級市場的反應來看，投資者對此舉的負面情緒較大，當天（5月29日）開盤後，公司的股價在當天一度下跌超10%，收盤跌9.56%。

資金充足，未來或有多項投入

從公司的現金來看，截至2019年12月31日，公司的期末現金及現金等價物為192.81億元，同比增長22.5%，可見，公司的現金較為充足，而公司在2019年的有息負債僅為41.5億元，2019年的資本性支出約76億元，即使在2019年淨利下滑的情形下，公司在2019年的經營活動所得現金淨額為125.38億元，足以應對公司的資本開支及負債利息。由此可見，公司的現金較為充足，債務也在合理水平，折價配售並非是債務過高、現金短缺問題。

值得注意的是，近年以來，我國汽車消費升級趨勢明顯，據乘聯會數據顯示，4月國内豪華車銷量約為19.39萬輛，同比增長15.9%，高端汽車銷量增速大幅優於整體汽車銷量增速，在此趨勢下，吉利近年來也頻頻收購海外汽車龍頭來增強自身的高端汽車領域。早在2018年初，吉利汽車從二級市場收購全球第一大豪華車生產商戴姆勒股份公司1.036億普通股，2020年2月10日，吉利稱正與豪華汽車品牌商沃爾沃汽車AB公司的管理層討論業務合併重組的可能性，如果吉利與沃爾沃合併重組，將需要用到較大的資金。

除此之外，吉利汽車在2015年開始佈局新能源汽車，近兩年新能源汽車和電氣化汽車銷量佔比有所提高，在2018年及2019年的新能源汽車和電氣化汽車銷量佔總銷量約4.5%及8.3%，新能源汽車和電氣化汽車的銷量有了明顯的提升，公司表示計劃大幅增加新能源汽車新車型的投入。

目前來看，2020新能源汽車補貼政策已經落地，新能源汽車購置補貼和免徵車輛購置稅政策延長2年，並且兩會的政府工作報告重點提出推廣新能源汽車及充電樁建設，後續有望出台新的政策支持新能源車企的發展，這對於新能源車企有很大的促進作用，這或許會推動公司在未來加大新能源汽車的研發投入。由此可見，公司在5月29日折價配售並非資金、債務問題，反而可能是有其他投入需要用到較大的資金，並進一步優化資產負債結構。

值得關注的是，疫情以來，公司的股價大幅下跌，此次折價配售，使得公司的股價進一步下跌，但公司的基本面較為穩健，隨著股價的下跌，估值也進一步提升。

基本面穩健，銷量與業績逐步提升

吉利汽車身為中國品牌龍頭，近10年以來，公司的業績一直保持著高速的增長，營收已由2010年的200.99億元增長至2019年的974.01億元，年復合增長率19.17%，歸母淨利潤由2010年的13.68億元增長至2019年的81.90億元，年復合增長率22%，公司僅在2014年及2019年的營收及歸母淨利潤出現負增長。

2019年的營收及歸母淨利潤出現負增長，這與我國的整體車市下行有關，由於中美摩擦導致中國經濟增速減慢，低油耗汽車購置稅優惠完全取消等原因，我國汽車銷量大幅下滑，據中汽協數據，我國2019年汽車銷量同比下滑8.2%，吉利汽車也不例外，公司在2019年的汽車銷量136.156萬部，同比減少9%，銷量降幅略高於行業水平。

按月度銷量來看，公司在2019年的12個月中有7個月的銷量出現負增長。值得注意的是，自2019年7月起，吉利汽車的銷量降幅開始收窄，在10月份的汽車銷量同比增速開始轉正，10月、11月及12月的銷量同比分别為1%、1%及47%，而同期的中汽協汽車銷量同比分别為-4.03%、-3.57%及-0.12%。由此可見，進入2019年下半年，吉利汽車的汽車銷量有回暖迹象，並且在10月份起的汽車銷量表現優於行業水平。

基於2019年下半年汽車銷量的大幅提升，雖然公司在2019年下半年的業績仍然下滑，但已有回暖迹象。公司在2019年的下半年的營收及歸母淨利潤分别同比下滑5.76%及28.93%，相對於2019年上半年的營收及歸母淨利潤分别同比下滑11.45%及39.89%有明顯的收窄。

2020年，由於疫情的影響，我國整體汽車表現疲軟，但隨著疫情的消退，汽車銷量也在4月出現正增長，據中汽協數據，我國4月汽車銷量同比增長4.4%，吉利汽車在4月的汽車銷量同比增速為2%，略低於行業水平，2020年的1月至4月，吉利汽車的汽車銷量同比增幅基本與中汽協汽車銷量增幅保持一致。可見，吉利汽車在2020年的汽車銷量表現保持在行業水平。據統計，吉利汽車2020年一季度市佔率提升至7.2%。

綜上所述，吉利汽車的基本面並不存在較大問題，而隨著公司股價的下跌，對比市值、業務相近的hth登录入口网页車企，除了新能源汽車龍頭企業比亞迪（002594-CN、01211-HK），吉利汽車作為國内自主品牌汽車市值最大的hth登录入口网页車企，龍頭企業的估值應當更高，但吉利的估值僅10.98倍，低於長城汽車（601633-CN、02333-HK）13.38倍及廣汽集團（601238-CN、02238-HK）14.89倍，高於東風集團（00489-HK）的3.02倍。

不僅如此，在吉利配售的當天，花旗發表研究報告表示，吉利集資目的是為了優化其資產負債表，並預計公司在今年5月份批發量同比增長20%，零售銷售同比增長2.5%。花旗維持該公司「買入」投資評級，目標價16.7港元，超過當前股價10.88港元一半之多。

由於在配售的當天，吉利股價跌幅9.56%，今日（6月1日，配售後的第二交易日），公司的股價高開高走，一度漲超4%，最終收盤漲2.83%。