中國平安，平安了嗎？

原創

日期：2023年4月27日 下午3:21作者：毛婷編輯：Terry

中國平安（02318.HK，601318.SH）在公佈2023年3月財季業績之後，AH股均大漲。其中A股於公佈業績後的第二個交易日（2023年4月27日）難得一見地漲停；H股曾高見56.80港元，或漲10.18%，也十分可觀。

按中國會計準則編制（下同）的財務報告顯示，2023年第1季，中國平安的營業收入同比增長30.8%，至2537.78億元（單位人民幣，下同）；扣非歸母淨利潤同比增長48.5%，至383.71億元。

需要注意的是，更能衡量其實際業績表現的歸母營運利潤，於2023年第1季仍按年下降3.4%，至413.85億元。儘管季度歸母營運利潤有所下降，仍較2022年第4季的降幅14.2%有明顯改善。

2023年第1季的年化營運ROE為18.8%，要高於2022年的17.9%。

除此以外，中國平安的一些營運數據有所改善，也是投資者短期看好的原因。

壽險改革似見成效

這幾年，中國平安進行了壽險改革，務求從產品、渠道、創新等方面進行提升。

事實上，目前困擾國内壽險企業的主要因素是代理人的流失，中國人壽、中國平安、中國太保等大型險企，都面臨這個問題。

不過，平安在財報中提到，從2023年第1季的數據來看，其代理人渠道同比終於轉正。

財華社仍要一提，對比於2022年末的數據，平安的代理人規模仍在縮小，到2023年3月31日，其代理人數為40.4萬，低於2022年末的44.5萬，見下圖，只不過降勢似有所放緩。

除了代理人降勢似有靠穩迹象外，平安的壽險及健康險新業務價值實現正數增長，同比增長8.8%，至137.02億元，要好於2022年的全年水平。2022年，其新業務價值按年下降23.95%。

財華社留意到，該集團2022年第4季的壽險及健康險新業務價值按年增長11.69%，似乎已顯現復蘇勢頭，2023年第1季的增長表現或進一步增強了市場對該集團的信心。

就包括少數股東權益在内的比較而言，壽險及健康險業務分部的2023年第1季營運利潤為286.83億元，同比下降1.42%，佔了平安集團合計營運利潤的58.60%。

其他業務亮點

壽險及健康險之外，中國平安最主要的利潤來源還包括銀行業務——平安銀行（000001.SZ），2023年第1季的營運利潤同比增長13.6%，至146.02億元。

回顧期内，或受淨息差按年下降0.17個百分點影響，其營業收入按年下降2.4%，至450.98億元，但淨利潤仍得以維持增長。該行的2023年3月末不良貸款率保持在1.05%的水平，撥備覆蓋率稍微上升0.12個百分點，至290.40%。

在全社會息差縮小的背景下，商業銀行的利息業務多少會受到影響。但是最近，多家銀行開始下調存款利率，或有助降低資金支出。

因為商業銀行的業務資金來源主要是成本較低的存款，一旦貸款利率持續走低，而存款利率並沒有相應獲調低，商業銀行利息業務的息差就會收窄，從而影響到其利息業務收入，進而影響到銀行貸款的意願，這自然有悖於恢復經濟所需的擴大資本投資的動機，正是高層考慮的重點。

招商銀行（03968.HK，600036.SH）第1季業績表現差勁的邏輯也是一樣。只是由於銀行規模相對較大，其需要承擔的社會責任也相對較重。

言歸正傳，由於銀行業務利潤保持雙位數增長，以及壽險及健康險業務跌幅穩定下來，抵消了資產管理業務營運利潤按年下滑44.89%，以及科技業務同比下滑67.27%的負面影響，中國平安的整體業績見改善。

不足之處

以金融科技為新發展點的平安，手上有多個在牛市時市值高漲的項目，包括汽車之家（02518.HK，ATHM.US）、剛剛回港上市的陸控（06623.HK，LU.US）、金融壹賬通（06638.HK，OCFT.US）、平安好醫生（01833.HK）等。

但是加息周期帶來的資本市場去泡沫勢頭，抑制了這些科技公司的業績表現及估值，平安的科技業務分部季度營運利潤按年下滑67.27%，至僅9.33億元，上述上市公司的市值更大幅下滑。

總結

中國平安的股價長期受壓，主要原因是主營業務壽險表現不振。但是最新的業績顯示，該項業務有回升迹象，其壽險改革似乎開始顯現成效，這是投資者情緒得到提振的主要原因。

投資業務方面，巴菲特通過保險浮存金進行投資，其股權投資佔了總投資組合的七成以上，平安則不然，固收投資（主要為債券，能夠提供固定的收益，較能與保險承諾的現金久期相匹配）佔比在七成以上。

下圖就反映了平安與伯克希爾在投資方面的重大差異。

憑借巴菲特優秀的股權投資技能，其固收投資佔比相對較低，股權投資配置則十分大膽，這是全球大型保險集團所不可想象的比例，財華社認為，最主要的原因是伯克希爾雖然借助保險浮存金投資，但幾十年來，由於投資回報已經非常雄厚，這些投資回報轉化為伯克希爾的股本，其浮存金在投資本金中的佔比已在下降，所以無懼保險業務的兌現風險。

但是其他保險集團則不然，仍由保單的久期限制了其投資標的，平安的情況也是一樣。

除了對其壽險業務表現的擔憂外，投資者還比較擔憂中國平安持有的房地產投資敞口，尤以華夏幸福為代表。前兩年的巨額減值虧損，多少打擊了中國平安的利潤增長。不過從最新的數據來看，其房地產投資頭寸似乎維持穩定。

2023年3月31日止，平安的不動產投資餘額為2045.41億元，在總投資資產中佔比4.6%，其中物權1188.83億元（採用成本法），股權450.02億元，債券406.56億元，主要面向收租性物業，以匹配負債久期。

這與2022年末相若。

2022年末，平安的不動產投資餘額為2045.62億元，在總投資資產中佔比4.7%，其中物權為1179.85億元，股權454.79億元，債券410.98億元。

所以從展望上來看，資本市場對平安的期望是壽險業務繼續改善，樓市趨穩也讓平安的風險壓力得到緩解，平安銀行的利息差能見改善，還有就是科技業務見底回升。

2023年有望見分曉。