金融新風味|頻傳利好，銀行股要轉運？

原創

日期：2022年4月14日 下午7:28作者：毛婷編輯：sukie

如果說銀行股和保險股有何共同之處，那就是2020年以來股價一直承受壓力，是破淨的重壓區——只有中國平安（02318.HK，601318.SH）、招商銀行（03968.HK，600036.SH）和中國人壽（02628.HK，601628.SH）是例外。

近日，高層提出針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，適當運用降準等貨幣政策工具，推銀行增強信貸投放能力，進一步加大金融對實體經濟的支持力度，降低企業綜合融資成本。

乍一看，是要金融機構向實體經濟讓利，但其實對金融機構來說是大利好。

如何理解準備金和撥備覆蓋率

國内大型商業銀行主要從事利息相關業務，即集合社會成本相對較低的存款和可用資金，以貸款或者投資的形式，將其引導到有融資需求的實體經濟，以賺取投資回報與資金成本之間的差價。

但是，商業銀行的存款並不能全部貸放出去。為保證客戶提取存款和資金清算需要，須按照一定的比例將部分存款存入央行作為存款準備金。

根據人民銀行的數據，2021年12月15日，我國金融機構的平均存款準備金率為8.4%，見下圖。

下調準備金率，就意味著金融機構可以放貸出去的資金增加。由於銀行存放於央行的準備金收益率是按當前利率計算，收益一般較低，但如果將它們貸放出去，可獲取的風險回報要高得多。這樣一來，息差擴大，將有利於銀行的利息業務收入和收益。

2021年12月15日，大型銀行、中型銀行和小型銀行的存款準備金率分别為10.0%、8.0%和5.0%。目前市場關注的是何時降準以及如何降準（定向還是全面）。

考慮到大中型銀行的準備金率相對較高，其所處的位置或更有利。

商業銀行在放貸資金出去後，需要對能不能收回資金進行風險評估，對超過特定風險參數的資金判定為不良貸款，並據此撥出一些資金來應付出資者對這一不良貸款的索償，也就是壞賬撥備額。撥備覆蓋率指的是壞賬撥備額與壞賬之比。

目前大部分大型銀行的撥備覆蓋率都在200%以上，招行和郵儲銀行（01658.HK，601658.SH）更高達400%以上。若這些覆蓋率偏高的銀行降低覆蓋率，或有望為其騰出更多可用來獲利的資金，從而帶動其盈利表現。

總括而言，高層的建議將有利於銀行，尤其招行等撥備充裕的大型商業銀行，鼓勵它們增加投放資金，提升業務增長。

哪家銀行最能得益？

存款準備金率相對較高的大型銀行應可受惠，尤其撥備覆蓋率較高的招行的郵儲銀行，其中招行的淨資產回報率是七家銀行中的最高，意味著其在運用資金方面效率更高，應最能得益。

見下表，招行的扣非加權平均淨資產回報率高達16.89%，顯著高於四大行、郵儲銀行和交通銀行。

利息業務方面，招行的淨利息差和淨利息收益率（NIM）均為大型商業銀行中的最高，反映其在回報與成本之間的分寸把握得最好；非利息業務收入佔比也較其他銀行高，意味著其分散業務風險的能力更強。

招行的資本充足率滿足監管要求，不良貸款率也低於四大行和交行，還不足1%，而撥備覆蓋率則為七大銀行中的最高，達到483.87%，顯示其在風險把控方面的得力。

但是，由於綜合素質更佳，招行的估值也較其他大型銀行高。

A股方面，招行的市淨率為1.58倍（按股價45.76元人民幣計算），是交行的3.3倍，四大行的2.5倍以上，幾乎是郵儲銀行的兩倍。以股息收益率來看，國有四大行和估值較低的交行，股息收益率也有6%，幾乎是銀行中低風險理財產品的兩倍，而招行僅3%左右。也因此，招行是2022年以來累計表現為下跌的唯一大型銀行股。

H股的表現也類似，所不同的是，招行的H股股價較A股股價溢價約6.1%，這在AH股同步上市的中資股中頗為罕見。四大行的H股均較其對應的A股具有較大折讓，惟郵儲銀行的折讓值稍低。

保險股間接受惠？

險企是銀行股的重要投資者。有傳險資股權投資範圍可能收緊，或限於保險類、非保險金融類，與保險業務相關的醫療、養老、汽車服務、金融科技以及銀保監會認可的其他行業企業，相關新規正在研究中。若銀行的業績得到改善，險企的投資表現也可得到提升，間接利好保險股。

五家AH股上市的保險企業，平安、國壽、中國太保（02601.HK,601601.SH）、中國人保（01339.HK,601319.SH）和新華保險（01336.HK，601336.SH），2021年的淨投資收益率和總投資收益率均有所下降。

其中平安的總投資收益率下降幅度最大，跌2.2個百分點，主要因為華夏幸福的減值和撥備。

值得注意的是，若銀根寬松一點，對中小企業的支持力度再大一點，保險企業的股權投資回報或有望改善。

從主營業務——保險來看，五家壽險企業的新業務價值均見23%以上的跌幅，整體業務表現下降。

從整體業績來看，平安依然墊底，2021年的收入和利潤均有所下降，而另外四家上市險企均實現增長，不過得益於自身的銀行和科技業務，平安的盈利能力仍稍高於同行，淨資產收益率和純利率均稍高。

大部分上市保險企業都公佈了2022年第一季運營數據，平安的人身險業務表現依然落後，三月份的原保險保費收入同比下降4.17%，第一季下降2.33%；但平安財險的原保險保費收入在今年前三個月均實現增長，2022年3月同比增長9.18%，第一季累計增長10.34%，整體表現仍遜於中國人保旗下的最大財險企業中國財險（02328.HK）。

而國壽的三月份壽險業務則恢復正數增長，同比增長5.58%，第一季原保險保費收入仍按年下降2.75%。

從估值來看，保險股的市淨率估值要優於銀行股，A股基本與資產淨值持平，但H股則顯著落後，看來海外股東對保險股的預期仍有所保留。

值得留意的是，市場對其房地產投資的疑慮，令平安的估值持續受壓，當前的股息收益率處於一個挺難得一見的水平，接近5%。

更為重要的是，平安還通過股份回購來回饋股東，2021年8月，平安董事會通過了以公司自有資金回購50-100億元A股股份的方案，12個月内有效。截至2022年3月31日，其已累計回購A股股份7777萬股，佔總股本的0.43%，支付資金總額38.99億元人民幣。

這些措施或可穩定其股價表現。但是長遠表現仍將取決於壽險業務能否改善以及投資回報。

總結

總括而言，最近推動銀行增強信貸投放能力的消息，應有利於撥備覆蓋率較高、業務能力較強的大型商業銀行，例如招行、郵儲銀行等。

實體經濟的提振，反過來也有利於降低銀行風險和提升銀行盈利能力，同時也有利於保險企業的業務表現和投資表現。

但相比於保險股較為合理的市淨率估值（股價大致與資產淨值持平），銀行股尤其四大銀行，當前的估值仍具有深幅折讓，或許更值得關注。

毛婷