【行業一線】繼九安醫療、熱景生物後，醫療器械還有誰能「打」？

原創

日期：2022年1月25日 下午7:05作者：許螣垚編輯：Sukie

受集採影響，「東北藥茅」長春高新以及重倉長春高新的「醫藥女神」葛蘭近日登上熱搜新聞。據筆者統計，長春高新1月19日-21日連續吃了三個跌停，終於在本周一（24日）打開了跌停板，該股1月19-25日累計下跌35.11%。連續三跌停的那段時間，有股民表示「三天喝了三瓶自來水」。

而前期「妖股」九安醫療近期也持續下跌，1月21日、24日、25日三個交易日已連續「喜提」三個跌停板（九安醫療25日走勢「過山車」，非一字跌停）。該股「花邊」：此前有股東賺嗨了在互動易上喊話說要捐錢，現在連續跌停，他的願望「成功實現」了（見下圖）。

醫藥生物板塊最近壓力十分大。據WIND數據，醫藥生物指數（申萬）1月18日就已開始下跌，1月18日-25日累計跌11.24%，而個股層面如前文所述，無論是行業龍頭還是題材概念，下跌幅度頗大。

這或許和近期大環境有關。

近期召開的國常會為2022年集採定調，決定常態化制度化開展藥品和高值醫用耗材集中帶量採購，醫療醫藥行業面臨較大壓力。據證券日報近日報道，看懂研究院醫療研究員陳喬珊表示，目前，醫療行業有三條清晰的投資主線：分别是創新藥、CXO(醫藥研發外包)和高端醫療器械。

從近年來醫療類公司IPO情況可以看到，這三類公司上市數量和上市規模是最高的。其中，醫療器械板塊市場關注度一直很高，雖然經歷了一輪全國集採，但從估值水平看，醫療器械板塊的估值較高，且不限於高端醫療器械公司。

雖然集採是行業最大的不確定性，醫療器械估值也較高，但近期機構對醫療器械行業卻非常「感興趣」。

筆者從Choice數據中發現，醫療器械領域近一個月以來受機構關注度頗高。機構調研數據顯示，按行業調研排名，截至1月23日，近一個月以來，醫療器械排名首位。

消息面上，近期有一則來自高層的行業規劃文件，或許是近期機構對醫療器械「感興趣」的原因。

2021年12月28日，多部門聯合發佈《「十四五」醫療裝備產業發展規劃》；規劃明確了7個重點領域，實施5個專項行動，採取6項保障措施，推進醫療裝備產業發展。其中七大重點領域包括：診斷檢驗裝備、治療裝備、監護與生命支持裝備、中醫診療裝備、婦幼健康裝備、保健康復裝備、有源植介入器械。筆者曾在去年12月31日文章《醫療裝備頂層規劃出爐，7大重點領域核心股一覽！》中詳細整理了該規劃出爐後各領域存在的投資機會。

根據西南證券研報，中國醫療器械銷售規模從2016年的3700億元增長至2019年的6882億元，年均復合增長率為18%。新冠疫情防控需求增加，國内醫療器械企業蓬勃發展，國家政策大力支持國產醫療設備限制並進口產品，國產設備有望迎來進院利好。

另據艾瑞研報，2020年全球醫療器械行業市場規模為34998億元，同比增長4.6%，預計到2025年全球醫療器械行業規模將達近41885億元，2014-2020年復合增長率為4.5%。縱觀國内，截至2020年，中國醫療器械市場規模約為8118億元，同比增長15.5%，接近全球醫療器械增速的4倍，中國也已成為僅次於美國的全球第二大醫療器械市場，預計2021年我國醫療器械市場規模總量將接近萬億。

機構感興趣、市場規模大，筆者遂統計醫療器械行業相關情況，結合已公佈最新財務數據（2021年三季報）以及已公佈2021年年報業績預告相關情況，整體尋找下行業相關投資機會。

根據申萬行業（2021版）分類標準，醫藥生物為1級行業，醫療器械為該行業下2級子行業，醫療器械又分為3個3級子行業，分别是：醫療設備、醫療耗材、體外診斷。以下數據都按WIND内申萬2021版行業分類統計。

根據艾瑞研報，醫療器械可以按產品特性分為醫療設備、高值耗材、低值耗材、體外診斷等幾大類。

其中醫療設備佔比最大，細分為醫用醫療設備（38.2%）、家用醫療設備（18.8%），醫療設備是醫療器械里的主要子行業（見下圖綠色部分）。

所以我們先來看醫療設備的A股上市公司情況。

醫療設備

根據WIND數據，醫療設備共有29家A股上市公司，根據2021三季報：

1、營業收入同比增長率：算術平均為14.59%，中位數為12.10%，高於平均數的有12家，其中排名前三的有楚天科技（67.24%）、海爾生物（54.89%）、東富龍（54.61%）。

2、歸母淨利潤同比增長率：算術平均為46.25%，中位數-10.50%，共有14家企業為正利潤，15家為負利潤，盈利企業和虧損企業的絕對差值極大，導致平均數與中位數相比差值大。例如排名前三的分别為楚天科技（723.53%）、開立醫療（418.78%）、澳華内鏡（174.58%），而虧損企業排名前三的分别為和家醫療（-94.94%）、九安醫療（-86.19%）、陽普醫療（-83.59%）。

據WIND數據，截至1月24日，醫療設備行業里已有10家企業公佈了2021年全年業績預告，5家預增、2家預減、1家首虧、1家扭虧、1家略減。

這10家企業里有6家能查到機構預測淨利潤的中值，我們用機構預測數值與公司公佈的業績預告（預告淨利潤下限）相比，看看哪家公司超預期，哪家公司暴雷（下文同）：共有5家不及機構預期，1家超機構預期。

3、不及機構預期（公司預告淨利潤下限小於機構預期，下文同）：東富龍、楚天科技、福瑞股份、開立醫療、三諾生物。

4、超機構預期（公司預告淨利潤下限大於機構預期、下文同）：奕瑞科技。

上表為10家已公佈業績預告公司業績情況，注意預告淨利潤下限這一列，綠色表示不及機構預期、紅色表示超機構預期（和股票K線綠跌紅漲的國内習慣對應，下文同）。

奕瑞科技近期資金面信息，1月24日主力資金淨流入1218.98萬元，遊資資金淨流入18.17萬元，散戶資金淨流出72.67萬元。（注：主力資金為特大單成交，遊資為大單成交，散戶為中小單成交）。

公司在公告中解釋業績增長原因：2021年公司繼續積極開拓全球市場，成功實現多個戰略大客戶的導入和量產，同時醫療、工業新產品銷售保持快速增長，動態產品銷售佔比進一步提升。

醫療耗材

根據WIND數據，醫療耗材共有37家A股上市公司，根據2021三季報：

1、營業收入同比增長率：算術平均為29.16%，中位數為33.59%，高於平均數的有21家。其中排名前三的是心脈醫療（55.45%）、佰仁醫療（54.24%）、英科醫療（52.56%）。

2、歸母淨利潤同比增長率：算術平均為36.12%，中位數為39.42%。平均數低於中位數的原因是，虧損最多的賽諾醫療拉低了平均數（-326.65%）。而盈利企業中，有5家公司淨利潤翻倍（同比增長超100%），分别為濟民醫療（316.37%）、華蘭股份（252.83%）、昊海生科（175.64%）、惠泰醫療（126.38%）、愛博醫療（104.36%）。

近日，賽諾醫療再次披露股東大比例減持計劃。

據賽諾醫療公告顯示，公司股東Great Noble Investment Limited、Denlux Microport Invest Inc.及其一致行動人Denlux Capital Inc.、CSF Stent Limited擬合計減持不超過17.97%公司股份，其中，CSF Stent Limited擬清倉式減持，為近期股東減持規模最大的個股之一。

實際上自2020年11月起賽諾醫療部分股東就開始頻繁抛出減持計劃，最終實際減持比例約為10.72%，實際套現金額約4.6億元。

這家公司股價最高點是2020年7月，股價為43.60元，而近期股價已經跌到個位數（約7-8元附近）。

據WIND數據，截至1月24日，醫療耗材行業里已有12家企業公佈了2021年全年業績預告，預增7家，略增4家，續盈1家，全部是喜報。

這12家企業中，有8家企業能查到機構預測淨利潤的中值，5家不及機構預期，2家超機構預期，還有1家完全符合機構預期。

3、不及機構預期：愛博醫療、冠昊生物、歐普康視、心脈醫療、正海生物。

4、超機構預期：康拓醫療、三友醫療。

5、符合機構預期：拱東醫療（下表倒數第三行，未進行顔色標注）。

體外診斷

根據WIND數據，體外診斷共有39家A股上市公司，根據2021三季報：

1、營業收入同比增長率：算術平均為119.72%，算術平均比醫療設備、醫療耗材都高，原因是體外診斷營業收入同比增長為負的企業只有5家，負值拖累行業整體較少。同期同指標下，醫療設備有7家負值，醫療耗材有6家負值。

體外診斷營收同比增長率中位數為27.16%，高於平均數的有7家，值得一提的是，熱景生物營收同比增長2508.41%，高居子行業榜首。

該股在今年初大漲大跌，與九安醫療一樣同屬「妖股」範疇。其中，1月5日-14日，該股累計漲幅107.48%，8個交易日翻倍；1月17日-24日，該股又掉頭向下，累計下跌40.06%，6個交易日接近「腰斬」（其中15、16日為雙休日），急漲急跌，很難操作。

該股在概念上屬於新冠檢測板塊。近日熱景生物董秘積極與投資者公開互動，回復公司研發生產的新冠檢測試劑盒準確性以及檢測效能類話題。其在投資者互動平台表示，經生物信息學比對分析，公司新冠檢測試劑能夠檢出Omicron新冠變異毒株，相關產品已在全球30餘個國家和地區實現銷售。

2、歸母淨利潤同比增長率：算術平均為800.51%，平均數那麽高，原因就是熱景生物一家公司把别人家都給「平均」了（28999.01%），筆者一開始甚至以為看錯了，反復核對後確認無誤。

除熱景生物外，還有9家公司淨利潤翻倍增長（同比增超100%），見下表。

據WIND數據，截至1月24日，體外診斷行業里已有14家企業公佈了2021年全年業績預告，預增8家，略增4家，首虧2家。

這14家企業中，有7家企業能查到機構預測淨利潤的中值，5家不及機構預期（其中貝瑞基因業績暴雷），2家業績超機構預期。

3、不及機構預期：東方生物、凱普生物、貝瑞基因、普門科技、安旭生物。

筆者在此特别提醒，與機構預期嚴重不符，屬於業績突然變臉的暴雷公司是貝瑞基因。

而筆者查詢該公司近期公告發現，一些風險預警的關鍵詞伴隨著公告，比如質押、減持、放棄以及高管變動（見下圖）。

4、超機構預期：萬泰生物、碩世生物。

值得一提的是，這兩家都大幅超預期，特别是碩世生物。但在股價表現上已有所反應，比如碩世生物在1月7日-14日上漲55.35%，而1月17日-24日又下跌34.58%，股價坐一輪「過山車」。

筆者查詢公司簡介，碩世生物是國内領先的體外診斷產品提供商。據去年12月31日公告，公司在去年12月機構調研會議上表示，2021年公司的業績表現來自於新冠和常規業務的雙輪驅動，並不單純依靠新冠檢測。在常規業務上，目前公司的非新冠診斷試劑主要是HPV、BV、其它傳染病試劑。

醫療器械板塊小結

若按流通市值排名來看，醫療器械行業流通市值前10公司，邁瑞醫療和萬泰生物這兩家公司處於絕對的「霸主」地位（見下圖），後8名的流通市值差不多。

2021年，機構調研熱門股榜首仍為邁瑞醫療，Choice數據顯示，該公司全年合計機構接待量達到3065家次，並且成為唯一一家機構接待總量突破3000家次的公司。此前2020年，邁瑞醫療超越海康威視，成為最受機構青睐公司。

但結合前文細分行業數據看，很多「小」公司業績增長或更「性感」。特别是年初剛經歷過「新冠檢測」的一波行情，成就了幾個「妖股」，如九安醫療、熱景生物等。

對於醫療器械行業下的3個細分子行業，板塊整體情況如下表：

從表中可以看到，雖然經歷了年初的「新冠檢測」行情，但三個子行業年初至今皆下跌，其中醫療設備跌幅最大，而體外診斷則十分「穩定」。從波動率來看，三個子行業波動近似，BETA值則是醫療設備領先，這與該子行業的波動率略大呈互相驗證的關係。

（備注：BETA值，是一種風險指數，用來衡量個别股票或股票基金相對於整個股市的價格波動情況。該值越高，意味著股票相對於業績評價基準的波動性越大，反之亦然。）

從子行業分類來理解其中的投資機會和風險，筆者翻閱了大量機構研報後，引用招商證券的觀點作為本文結尾：

醫療設備：

醫療設備為器械領域市場規模最大、進口替代率相對最低的賽道。醫療設備開發技術門檻較高，除自研外，企業多通過並購及合作研發等進行產品開發及技術升級。隨著新冠疫情延續，醫療設備國產替代及國際化都有望迎來快速發展。可關注企業並購、設備銷售供應鏈金融等業務機會。

醫療耗材：

高值耗材成熟產品短期集採壓力較大，以冠脈支架為例，2020 年落地的全國集採對相應產品收入規模、利潤率、未來成長空間都有較大影響。但是國内臨床需求尚未完全滿足的如心臟介入瓣、神經介入、外周血管支架等產品，中長期仍有較大進口替代空間，警惕單品集採風險同時，可關注平台型耗材企業分拆上市、並購整合業務機會。

體外診斷：

體外診斷分為生化、免疫、分子診斷及 POCT 等，生化進口替代相對完全，技術進步空間較小、格局穩定，短期面臨集採風險。化學發光近年市場快速擴張，國產逐步由低端走向中高端市場，短期部分區域集採釋放風險信號。分子診斷國内外發展階段都處於較早期階段，未來在伴隨診斷、腫瘤早篩及產前診斷等領域大有可為。

筆者又尋找了機構持倉情況。近日隨著公募基金四季報的逐漸披露，機構持倉數據也浮出水面，需要指出，根據目前公募基金持倉情況來看，醫藥行業在去年四季度屬於被減倉最多的行業（見下表統計，行業主動增減倉那一列）。

具體情況如下：

2021年四季報中披露配置權重最高的三個行業為電子、電力設備及新能源以及食品飲料行業，分别為15.1%、14.35%以及13.88%。主動加倉最多的三個行業是電子、通信以及電力設備及新能源行業，幅度分别為1.3%、0.62%以及0.55%，而主動減倉最多的三個行業為有色金屬、基礎化工以及醫藥行業，幅度分别為0.64%、0.74%以及1.98%。

本文是比較硬核的行研文章，在近期個股業績預告相繼出爐、長春高新成為熱點的情況下，作為醫療器械行業的整體研究文章，筆者希望能引發一些思考。