財華洞察|上市至今淨利潤首降，桃李面包有何難言之隱？

原創

日期：2022年1月12日 下午8:36作者：一枝編輯：lala

2022年1月11日，A股「面包第一股」桃李面包（603866.SH）發佈2021年度業績快報顯示，其營收為63.43億元，同比增長6.38%；淨利潤為7.64億元，同比下降13.51%,是公司上市以來淨利潤首次出現下滑。

在消費趨於乏力、原材料成本飙升及疫情複雜多變的2021年，面包、黑芝麻、麻薯等快消品不好賣，亦是人儘皆知的事。因此，從外因層面來看，桃李面包2021年這份「增收不增利」的成績單或許是可以理解的。

但是，相較於其他消費股及同業競爭對手，桃李面包自身在產品力、渠道力、供應鏈效率與管理能力等方面還需加把勁，提升其核心競爭力及抗風險能力。

2021年成績單中的閃光點：四季度淨利潤回暖明顯

2021年桃李面包面臨的各方壓力是要高於2020年。

2021年，除了複雜多變的新冠疫情繼續擾動外，上遊油脂、糖類、面粉等大宗農產品原材料價格飙升，讓烘焙食品行業整體的毛利率和經營利潤產生實質性的影響。

在此背景之下，由於面包行業競爭非常激烈及分散，企業想通過漲價傳導至消費端，也是捉襟見肘。此外，即便是漲價了，但受消費乏力影響，通過促銷等營銷手段取得效果也並不佳。

因此，在成本壓力、需求壓力及競爭壓力集體爆發之下，「面包第一股」桃李面包，在2021年出現了面包不好賣及成本壓力傳導不通暢的經營困境。

據財報顯示，2021年前三季度，桃李面包的營業成本同比增長13.57%至34.4億元。反觀，2021年前三季度營收同比增速僅有6.67%，淨利潤卻同比下滑17.16%。

對此，桃李面包給出的解釋是，受人力成本費用、原材料成本、營銷開支等成本端增加影響。對於2021年全年業績淨利潤同比下滑13.51%的原因，桃李面包給出的原因亦是如此。

但是，與前三季度業績相比，此次披露的2021年全年業績報中，卻隱藏著一個業績亮點：四季度淨利潤出現了轉機。

從單季業績表現來看，桃李面包營收依舊表現不太理想，但貴在淨利潤表現不錯。2021年第四季度桃李面包的營收為16.8億元，同比增長5.6%，淨利潤為1.95億元，同比下滑0.81%。其中，四季度淨利潤下滑速度明顯趨於放緩，較三季度淨利潤表現有了較大的改善。

因此，從四季度業績表現來看，桃李面包雖然營收同比增速依舊無法實現高雙位數增長，但幸好淨利潤下滑的頹勢較前三季度，有了質的改變。這樣良好反彈態勢，希望桃李面包能在2022年一季度得到延續。

淨利首降背後：面包不好賣，創新產品難挑大梁

事實上，新冠疫情問世以來，桃李面包的面包生意就沒有好做過。

桃李面包業績疲態早已在2020年顯現。2020年桃李面包的營收僅增長5.66%，2012年-2019年保持的營收雙位數增長勢頭就此終止（如下圖所示）。

桃李面包業績儘顯疲態背後，除了新冠疫情帶來的影響外，經濟增速放緩，行業競爭加劇，公司多品類產品業績貢獻乏力及拓展的新市場仍處於資源投入階段，都是抑制桃李面包業績保持高增長的重要因素。

具體而言，近年來，烘焙食品行業發展非常迅速，市場需求及行業整體盈利能力有所提升。在此背景之下，需求的持續旺盛以及盈利能力的提升，吸引了大量的外部資本進入烘焙行業，新老品牌競爭愈發激烈。特别是短、中、長保面包市場，嘉頓、曼可頓、面包坊、港榮、美焙辰、盼盼等在内的新老品牌競爭對手，拓展步伐十分明顯，新品也是層出不窮。

除此之外，還有以奈雪、喜茶為代表的奶茶店，以星巴克、太平洋、瑞幸為代表的咖啡店，都在以「茶飲+面包」或「咖啡+面包」的新營銷模式，不斷衝擊著短保烘焙市場。

在此形勢之下，作為短保面包龍頭的桃李面包也在做出積極的應對。公司主要通過提高研發實力、拓展營銷網絡、加強管理、及時擴大產能等方式提高競爭力。其中，拓展營銷網絡方面，桃李面包選擇以東北主戰場為根據地，選擇以跑馬圈地的業務拓展方式向全國各地鋪開，尤其是消費實力強勁的華南地區。

研發新品方面，近些年，除了傳統面包系列產品外，桃李面包還推出華夫餅、銅鑼燒、蛋黃酥、粽子、月餅等數十款多品類產品。尤其是在2021年，是桃李面包新品爆發的一年。海苔香松蛋糕、岩燒蛋糕、果子面包、白桃味口袋三明治、奶酪面包、紅絲絨蛋糕、奧巧蛋糕杯、爆漿面包、雪媚娘、舒芙蕾、鮮花餅、甜玉米、麻薯等十餘款新品，都出自於2021年。其中，有多款是冷藏類糕點，算是桃李面包在冷藏品糕點領域的新嘗試。此外，上述每個新品單價，都比傳統面包系列單品高出不少。

以2021年新品桃李甜玉米為例，據桃李面包直營店顯示，目前規格為4個玉米「桃李甜糯玉米」單價為33.8元，單個玉米售價約為8.45元，遠高於天貓、京東平台在售的同類產品。

然而，一場突如其來的新冠疫情，不僅打亂了桃李面包的經營策略及原有計劃，也給公司產品力、渠道力、供應鏈效率與管理能力等方面提出了更高要求。

只不過從當前經營業績表現來看，桃李面包顯然無法適應新冠疫情帶來的改變。

尤其是在新品集中爆發的2021年，縱然桃李面包也加大了促銷力度，但奈何原材料價格飙升，國際貿易情緒複雜多變，新冠疫情反復不斷等因素持續擾動，均在一定程度上會影響消費者的消費信心和能力，引發烘焙行業競爭愈加激烈，桃李面包業績承壓十分明顯，導致淨利潤出現罕見的下滑情況。

尾語：

短期來看，在疫情防控複雜多變及消費情緒不高的當下，桃李面包業績修復仍需時間。長遠來看，作為面包行業扛把子，桃李面包的品牌及供應鏈優勢還是比較明顯。後續2-3年里，新產能釋放有望憑借品牌、供應鏈優勢，推動公司經營業績重返高質量增長軌道。

回到二級市場方面，目前，桃李面包股價處於近兩年的低點，希望公司或大股東們能有回購或增持的動作，以提振散戶投資者的信心。