【解讀】「聚力」光伏玻璃！彩虹新能源能否開啓「彩虹」之旅？

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日期：2022年1月7日 下午2:44作者：遙遠編輯：lele

我國光伏市場持續高景氣，整個產業鏈上中下遊參與者均加快產能佈局，爭相在這塊黃金賽道上分一杯羹。

為擴充產能和補充流動資金，在hth登录入口网页上市的光伏玻璃企業彩虹新能源(00438.HK)於近日向深交所遞交了招股說明書，擬於創業板上市，並獲得深交所受理。若成功在深交所創業板上市，彩虹新能源將是繼福萊特玻璃(06865.HK,601865.SH)後第二家「A+H」的光伏玻璃上市企業。

此次回A，彩虹新能源的證券簡稱為「彩虹新能」，預計融資金額為20億元人民幣，用於江西彩虹光伏有限公司上饒超薄高透光伏玻璃一期項目，以及補充流動資金。

受回A消息刺激，彩虹新能源股價在1月3日大漲10.77%，但此後連續兩個交易日下跌，抹去了1月3日的漲幅。

瘦身聚焦光伏市場

回顧彩虹新能源的發展歷程，可以看出其對佈局光伏玻璃的決心有多大。

早在2004年，彩虹新能源的前身彩虹電子在陝西省鹹陽市成立。成立伊始，彩虹電子就有著國資背景。

彩虹電子是彩虹集團以顯示器件相關資產和股權作價出資設立的，而彩虹集團由中國電子100%持股，中國電子則是國務院持有100%股權。

直至目前，彩虹新能源的實際控制人仍為中國電子，中國電子通過彩虹集團、瑞博電子、中電彩虹及中電金投合計持有彩虹新能源74.91%股權。

在2010年之前，彩虹電子主要是在顯示器零部件和液晶玻璃基板兩個領域有所佈局。而到了2010年，正值國内光伏市場蓬勃發展的時期，彩虹電子開始切入光伏市場，鹹陽光伏玻璃一期項目建成投產，標志著彩虹電子成為光伏產業鏈中的一員。

在2012年，光伏玻璃產能不斷擴充的彩虹電子宣佈剝離掉CRT業務(即顯示器業務)，並於2016年更名為「彩虹新能源」。就在那一段時期，彩虹新能源同時還涉足光伏組件、光伏電站以及新材料業務(即鋰電池正負極材料、電子銀漿料和光刻膠三大業務)，足以看出彩虹新能源對轉型新能源領域的決心，以及打造多元化產業的野心。

然而，彩虹新能源的觸角伸得略長，未免有些吃不消。

其中，光伏電站是重資產行業，企業資金不雄厚會被光伏電站壓制現金流。2020年，彩虹新能源從事光伏電站業務的子公司鹹陽綠能的收入僅為1689.4萬元，利潤總額為417.13萬元，僅取得微利。

從事新材料業務的陝西新材料子公司2020年收入為7億元，利潤總額為2020.46萬元，利潤同樣十分微薄。

而光伏組件業務的江蘇永能在2020年虧損了超過5000萬元。

為了聚焦光伏玻璃主業，2020年末彩虹新能源將珠海彩珠股權出售給中電彩虹，將所持鹹陽綠能、陝西新材料及江蘇永能的股權合計溢價28.3%出售給彩虹集團，回籠了5.8億元的資金。瘦身後的彩虹新能源，成為了純正的光伏玻璃企業。

對於彩虹新能源來說，一口氣吃不成胖子，涉獵過多產業未必就是好事，以公司目前的產業規模和財務狀況來看，「一心多用」不免太耗費財力和精力，不利於聚焦主業的發展。

國内排名前列的光伏玻璃製造商往往也沒有像彩虹新能源一樣「一腳踏多條船」。信義光能(00968.HK)只有兩大業務，分别是光伏玻璃和光伏發電業務；福萊特則主要佈局多個領域的玻璃產品，包括光伏玻璃、浮法玻璃和家居玻璃等。

擴產能，加入光伏市場大軍

儘管相繼受到歐美「雙反」調查和513新政雙重衝擊，但我國的光伏市場多個細分領域依然穩坐全球寶座。

在2020年，我國光伏玻璃實際產量達5.46億平方米，佔了全球90%以上的份額。碳中和目標的提出，更是為我國光伏玻璃市場帶來了巨大的發展空間。

作為光伏玻璃領域的超級強國，我國的光伏玻璃市場呈現出百家爭鳴的景象。但也存在集中度較高的現狀，維持著「兩超多強」的格局。2020年，信義光能在我國光伏玻璃市場中的佔有率達33%，名列第一，福萊特以21%的市佔率排名第二，第三則是彩虹新能源，佔有8%的市場份額。

在產能端方面，彩虹新能源與行業雙寡頭的差距較大。目前，彩虹新能源只有合肥和延安兩市的兩個生產基地，2020年產能為2400t/d，分别為信義光能和福萊特同期產能的24.5%及38.2%。

因近兩年產能擴張較為緩慢，不如信義光能和福萊特，彩虹新能源的光伏玻璃產量增長出現放緩。2020年，公司光伏玻璃產量增幅為13.5%，較2019年52.4%的增幅大幅下滑。

信義光能和福萊特都在積極擴產，以搶佔市場份額，彩虹新能源也有在積極加碼產能。目前，彩虹新能源在建窯爐1座，產能1000t/d，預計2022年可正式投產；延安新能源現有窯爐1座，在產產能850t/d。

而江西上饒項目則有望成為彩虹新能源未來增產的擔當。上饒一期項目主要是生產超薄高透光伏玻璃，產能達3000t/d，超過公司當前的產能，該項目預計投資額高達29億元，建設週期為24個月，項目全投資回收期為5.6年。此外，公司還計劃在鹹陽建設另一個生產基地。

由此可以計算，在未來兩年，彩虹新能源光伏玻璃新增產能將接近5000t/d，屆時的總產能較目前產能翻2倍。光伏玻璃產線投資金額較大、建設投產週期長，短期内二三線玻璃企業的產能無法快速跟進。對於彩虹新能源等幾大頭部企業來說，可謂是「得產能者得天下」。

而未來隨著國内光伏裝機量持續高增長，彩虹新能源的新增產能將有利於大幅推升光伏玻璃產品銷量，可預見性較高。

但彩虹新能源海外市場擴張能力較弱，未來開劈海外市場也將是提升盈利能力的重要部署。福萊特和信義光能分别有超過3成和接近3成的收入來自海外，而彩虹新能源僅有不到2%的收入來自於海外。作為全球第三大光伏玻璃生產商，彩虹新能源的全球佈局明顯有待進一步提升。

生產成本偏高，毛利率不及行業雙寡頭

在招股書中，彩虹新能源列出了公司的幾大劣勢。

這幾大劣勢分别是產能規模、產品線種類與信義光能和福萊特相比仍有較大差距；融資渠道較為單一，依賴債務融資方式獲取資金，導致融資成本較高；生產成本較高，生產區域的能源價格、原材料採購規模、產品配送距離和氧氣增量成本等競爭力不及信義光能和福萊特。

玻璃行業具有資產重、供給剛性、原材料及能源為主要成本的特點，成本優勢成為玻璃行業競爭優勢的核心競爭力之一。數據顯示，玻璃生產成本中原材料及能源佔比達到了約80%，是影響光伏玻璃企業利潤水平的重要因素。

除了原材料成本，能源成本是彩虹新能源第二大成本，能源主要有天然氣、電和氧氣。近幾年，除了電價有所下降外，彩虹新能源的天然氣和氧氣採購單價整體呈上升趨勢。

信義光能和福萊特在生產成本方面控制力明顯更強，比如福萊特有自身的石英岩礦，延伸至了產業鏈的上遊，原料採購成本具有了優勢；信義光能也有佈局上遊的原材料業務，矽砂差不多實現了自供，且其大窯爐產能佔了總產能的75%，大幅降低了生產成本。而彩虹新能源的原材料不能實現自給，需從其他原料生產商採購純堿和石英砂等原材料。

所以可以看到，受生產成本較高影響，彩虹新能源的光伏玻璃業務毛利率不及兩大巨頭企業。

上圖可以看到，信義光能和福萊特的光伏玻璃業務毛利率水平在過去幾年幾乎吻合，保持在了較高水平，這主要得益於兩者在產業鏈佈局和產業規模方面具備優勢。而彩虹新能源的光伏玻璃業務毛利率與信義光能和福萊特相差甚遠，2020年度相差20個百分點。

所以，隨著未來彩虹新能源產能釋放，規模效應顯現，其生產成本有望得到更好的控制，有助於提升毛利率水平。若在產業鏈佈局上持續加碼，對提升彩虹新能源的盈利能力來說也是十分有幫助的。