光伏電池「新貴」|利潤持續暴降！HJT會是東方日升的「靈丹妙藥」嗎？

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日期：2021年12月1日 下午7:55作者：明羲編輯：lala

自2021年6月以來，光伏電池及組件龍頭東方日升（300118.SZ）的股價（前復權）已經累漲近137%，算是同時期光伏板塊中漲勢非常不錯的概念股之一。

不過，在股價上漲的同時，身為光伏電池及組件的龍頭，東方日升卻沒能交出一份令人滿意的三季報，這也引起了不少投資者的關注。

身處景氣賽道，利潤卻大幅下滑

東方日升的前身是寧海縣日升電器有限公司，公司於2006年開始進入太陽能電池組件產業，投產國内第一條全國產化電池片產線。2010年，東方日升登陸創業板，同年設立日升香港佈局海外光伏電站開發業務。

經過多年的發展，目前該公司從事的業務主要包括光伏並網發電系統、光伏獨立供電系統、太陽能電池片及組件等的研發、生產和銷售。

從光伏產業鏈來看，大致可以將光伏產業分為上中下遊三個大的環節，上遊為晶體矽原料以及製成的單晶矽棒、多晶矽錠、單/多晶矽片，中遊則是單/多晶電池、光伏電池組件，下遊則包括逆變器、電站EPC系統和運營。

就各環節的利潤而言，從高到低依次是：單/多晶矽料、矽片、電池片、組件。

由此可見，東方日升的業務主要集中於利潤相對較低的產業鏈中下遊。

眾所周知，最近兩年，光伏產業非常火爆，是景氣度極高的朝陽賽道。

然而，在行業欣欣向榮的同時，東方日升的盈利能力卻出現了大幅下滑。2020年，公司的營收同比增長11.52%至160.63億元，歸母淨利潤直接從2019年的9.74億元驟降到2020年的1.65億元，其扣非淨利潤更是虧損了1.35億元。

東方日升指出公司2020年的利潤出現大幅下滑的主要原因有如下幾點：1、雖然與上年同期相比，本期公司光伏電池片及組件產量增加、相關光伏產品實現的銷售收入增加，但由於受組件上遊主要原輔材料價格上漲及組件銷售價格下降的雙重影響，本報告期光伏產品的銷售毛利率較上年同期大幅下降。2、與上年同期相比，本報告期由於外匯匯率的波動，匯兌損失增加。3、應收賬款賬面原值增長加之新冠疫情影響回款有所減慢，計提的信用減值損失較上年同期增加。

針對利潤下滑，該公司還採取了一些改善措施：1、有效消除「新冠疫情」的持續影響，保證出貨穩健增長。2、持續加強科技創新，滿足客戶多元化需求。3、優化產業鏈佈局，供應鏈深度合作繼續加強。4、推行員工持股計劃，建立長效激勵機制。

此外，東方日升還在2020年年報中表示，進入2021年以來，受市場供需關係的影響，公司主要產品的銷售價格也有所回升。公司不存在產能過剩、持續衰退或者技術替代等情形，持續經營能力不存在重大風險。

不過，說了這麽多，但是該公司2021年前三季度的業績依然未能止住下滑趨勢。

上述期内，東方日升實現營收129.88億元，同比增長19.93%，實現歸母淨利潤3.54億元，同比下降45.33%，扣非淨利潤則虧損2.3億元，同比下降165.59%。

總的來說，東方日升的盈利表現不佳有多方面的原因，其中很重要的一個直接因素就是公司核心業務的利潤率太低了。

2021年上半年的數據顯示，光伏電池及組件業務為公司貢獻了60.82%的收入，但是卻只貢獻了10.48%的利潤，毛利率僅為0.74%，去年同期這塊業務的毛利率尚有16.88%。

對比來看，同樣涉及光伏電池及組件業務的隆基股份（電池片+組件）、通威股份（電池片+組件）、晶澳科技（組件）、天合光能（組件）近兩年的業績可比東方日升好多了，且相關業務的毛利率也要遠高於東方日升。

上述數據也印證了除開矽料及各種輔材價格的持續上漲外，東方日升自身的經營也是存在問題的。

異質結電池是「翻身」利器？

針對東方日升業績的持續下滑，不少投資者將希望寄託在了異質結電池興起帶來的機會上。

據悉，相較於現在主流的PERC電池和另一種新技術路線TOPCon電池來說，異質結電池（HJT/HIT）在轉換效率提升潛力以及工藝流程、降本空間等方面均具有明顯的優勢。

綜合考量成本、效率等因素，最近幾年，光伏行業内的多數廠家都認為異質結電池很有希望取代PERC電池成為下一代光伏主流電池。

為此，光伏領域内大大小小的各路廠家都爭先恐後的在異質結電池領域進行了佈局。

作為光伏電池及組件龍頭，東方日升也是國内較早進行異質結電池/組件研發和生產的企業之一。

近日，該公司在互動平台回復投資者時稱，公司位於常州金壇基地的異質結中試線實際產能100MW，目前運營情況良好，公司異質結電池片量產平均轉換效率突破24.6%，最高轉換效率可達24.9%。公司堅定看好以異質結為主導的光伏未來技術路線。待降低銀耗、使用薄矽片等技術路線驗證成熟後公司將投建計劃中產能。

值得注意的是，不論是研發新技術，投建新產能，亦或是擴產，那都是需要大量砸錢的，但是東方日升的融資情況卻不那麽順暢。

該公司於2020年擬通過發行可轉債的方式募資33億元，但是在今年2月2日，東方日升發佈公告稱，終止可轉換債券發行，並啓動退款工作。而這是A股市場30年來迄今為止可轉換債券發行後終止的首例。

究其根本，就是因為東方日升2020年度扣非淨利潤出現虧損，不符合發行可轉債的條件。

而從2021年6月開始，該公司開始頻頻出售旗下一些資產。

例如，6月17日，東方日升發佈公告稱，擬將持有的江蘇九九久科技有限公司12.76%股權以3.55億元轉讓給成都康晖大健康科技有限公司。

6月25日，該公司再次發佈公告，旗下全資公司東方日升（寧波）電力開發有限公司擬將持有的寧海新電電力開發有限公司、五蓮京科光伏發電有限公司、銅鼓縣銅升電力開發有限公司100%的股權轉讓給湖北岚風能源發展有限公司，交易總價為5.79億元。

最新的一次出售資產的公告則發佈於幾天前的11月26日。公告稱，全資公司東方日升（寧波）電力開發有限公司擬與新疆風能有限責任公司簽署《關於皮山縣日升電力開發有限公司股權轉讓協議》，擬將日升電力持有的皮山縣日升電力開發有限公司 100%股權以1.77億元的價格轉讓給新疆風能有限責任公司。

另外，東方日升擬與三峽清潔能源有限公司簽署《關於收購烏海寧升電力開發有限公司 100%股權之合作協議》，擬將烏海寧升電力開發有限公司 100%股權以9350萬元的價格轉讓給三峽清潔能源有限公司。

有人認為剝離非核心業務回籠現金聚焦電池組件主業對東方日升是利好消息，但這背後或許也和公司發行可轉債失敗，需要資金去推進高效異質結電池組件項目以及擴建產能有關。

結語

對於光伏產業來說，每次新技術的叠代都很有可能會是一次潛在的洗牌時刻。在這個過程中，會有老牌廠商跌落，同時也會有新的公司崛起。

從目前的情況來看，異質結電池的興起或許就意味著新一次洗牌時刻的來臨。而在異質結電池這條新技術路線上，目前只能說東方日升跟上了同行的步伐，相較於部分廠商擁有一定的領先優勢，但是後續能否克服融資不暢等不利因素，借此契機提振業績，打個「翻身仗」則有待時間驗證。