遭高瓴減持，凱萊英（002821.SZ）4天市值蒸發150億元

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日期：2021年8月19日 下午8:55作者：飛魚編輯：lala

日前，凱萊英（002821.SZ）公佈2021年半年報，營業總收入17.60億元，同比增長39.04%，歸屬淨利潤4.29億元，同比增長36.03%，數據表現靓麗。

然而公司股價高位連續下挫3天，8月19日僅小幅反彈，從8月16日算起本週4個交易日已經下跌超15%，市值蒸發超150億。要知道前段時間，凱萊英市值剛突破1000億。

業績不錯，也是市場的熱門賽道股，緣何股價背道而馳？

遭高瓴大幅減持

凱萊英股價下跌，其中一個重要原因是機構減持動作不斷，尤其是高瓴資本的減持。凱萊英半年報公開數據顯示，高瓴資本減持股份220.26萬股，出股比例降至0.91%。

去年10月，高瓴資本入駐凱萊英，認購了440.53萬股股份，獲配金額達到10億元左右，鎖定期為6個月，一直到今年4月解禁。值得關注的是，就在高瓴資本減持前，在2020年8月4日至2021年8月5日期間，凱萊英的股價也從217元/股一路上漲至455元/股，累計漲幅高達109.67%，以高瓴資本227元的成本測算，從中賺取的利潤將近翻了一番。

剛解禁不久，高瓴資本就選擇了減持股份，按照8月16日跌停價每股375元/股計算，高瓴資本減持套現約8.28億元。

除了高瓴資本，匯添富創新醫藥主題基金第二季度也減持91萬股凱萊英的股份。

數據顯示，凱萊英的機構持倉自今年一季度開始就在大幅減少。截至今年6月30日，機構持股154家，其中基金持股151只，券商2家，持股總數4281萬股。而在去年12月31日，共有582家機構持有凱萊英股份，其中基金577只，券商5家，總持股5971.95萬股。到了今年一季度末，機構持股僅剩121家，其中基金118只，券商3家。

機構減持，難道是投資邏輯發生了改變？

CDMO賽道龍頭，質地優秀

凱萊英是一家全球領先、技術驅動型的CDMO企業，客戶包括全球各大醫藥巨頭公司。

CDMO，是藥物研發生產外包服務的一種。一款新藥的研發，從藥物的發現、臨床前的研究到臨床階段的研究，涉及很多環節，需要非常龐大資金和研發團隊，且效率不高。所以很多醫藥公司就會把某些業務外包出去，所謂「專業的人做專業的事」。

近些年，因為全球老齡化的問題，醫藥公司的研發投入持續穩定增長，另一方面，新藥研發成本也居高不下，疊加中國的工程師紅利等因素，導致國内CDMO行業的增速遠高於藥品銷售額的增速，行業景氣度很高。

國金證券行研人士稱，疫情或將加速全球產業轉移（包括CXO和API板塊），國内外需求旺盛，未來5年CDMO和臨床CRO細分行業或將迎來國内需求爆發。

而凱萊英，則是其中的佼佼者，目前國内市場佔有率22%，排名第一。

收入端看，2021上半年，公司臨床階段 CDMO 業務實現營收 8.29 億元，同比增長 76.94%，按固定匯率計算，同比增長 92.00%；商業化階段 CDMO 業務實現營收 7.87 億元，同比增長 6.88%，按固定匯率計算，同比增長 12.97%；小分子業務繼續保持增長，一如既往的穩定。

另外，依託小分子領域積累，公司正快速佈局生物大分子等新興業務。上半年，新業務實現營收 1.44 億元，同比增長 144.62%。從未來技術的發展空間來看，大分子業務更具潛力，行業增速更快。

訂單方面，截至於上半年末，公司在手訂單為 6.72 億美元，訂單到期日均為 2022 年底前，帶來公司未來 1-2 年期業績的高確定性。

同時為應對產能緊張，預計下半年公司將在天津和敦化等地釋放 1390m³的產能，產能增長接近 50%。明年預計新增產能 1500m³，產能落地節奏完全匹配訂單交付週期，有效支撐下半年啓動業績加速成長。

CDMO企業的商業模式，其產能往往是重要的驅動指標。這一點和CRO模式的企業不一樣，後者更多的是勞動密集型企業，員工人數的增長是業績增長的重要驅動指標之一。

另外，凱萊英的研發投入也保持增長。2016-2020年公司的研發投入分别為0.70億元、0.97億元、1.55億元、1.93億元、2.59億元，今年上半年研發投入1.64億元，同比增長50.68%，研發佔比提升至9.31%。相比同行業CDMO公司，公司明顯處於較高水平，這也為未來的持續發展保駕護航。

結語

總的來說，公司投資邏輯並未發生根本改變。有接近高瓴的從業人士表示，減持是因為凱萊英股價漲幅超出了高瓴的預期，所以選擇在高位套現，回收約75%的投資本金。

關於公司未來的成長空間，浙商證券研報稱，短中長期業績和市值天花板的持續打開確定性高。短期看（2021-2023年），小分子中間體CDMO業務加速會不斷打開業績天花板；中期看（2023-2026年），小分子CDMO業務從中間體到高附加值的API和製劑CDMO業務拓展；長期看（2026-2030年），一體化平台佈局以及高附加值新業務成熟後進一步打開市值天花板。

值得一提的是，凱萊英日前公告稱，將申請港交所上市，這不但是凱萊英時隔三年後再度尋求港交所IPO，也使其有望成為繼昭衍新藥、藥明康德、康龍化成、泰格醫藥後第五家「A+H」的CRO上市公司。

未來前景如何，值得重點期待。

作者：飛魚