大國重器半導體│兆易創新：酷愛NOR FLash和理財投資的「中國三星」

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日期：2021年8月2日 上午11:24作者：燕十三編輯：lala

中國台灣《電子時報》近日報道，受上遊晶圓代工產能缺貨嚴峻影響，NAND Flash控制IC廠商雖然已使出渾身解數爭取晶圓產能，但仍無法滿足原先開出需求。當地業界估計，明年控制IC滿足率將不到7至8成，產能將一直缺貨2022年底。

其中，28nm產品缺貨尤為嚴重，PCIe Gen3、SATA SSD及UFS等主流產品供應尤為吃緊，第三季NAND Flash報價持續調漲。

對岸存儲器芯片吃緊，中國大陸料應亦如是。作為中國大陸存儲器芯片的龍頭IC設計廠商，兆易創新（603986.SH）又迎來一輪新的風口。公司在股票市場股價7月27日盤中逆勢錄得新高220.62元，較三月份低點105元上漲已超過一倍。

從成立伊始，兆易創新的目標就是要成為中國的「三星電子」。

新的風口已經臨近，兆易創新離目標三星還有多遠？

兆易創新的「三星夢」

和其他國内半導體芯片大廠一樣，兆易創新的初創團隊同樣有濃濃的清華大學背景。

公司兩個創始人，一個舒清明來自傳說中的「中國半導體半壁江山」清華大學無線通訊係85級，另一個朱一明本科碩士同樣就讀於清華大學。朱一明是清華物理係1989級校友，畢業後97年至98年任職北京安美消防技術服務公司。同年，26歲的朱一明留學美國紐約州立大學石溪分校攻讀電子工程碩士項目。

再一次畢業後，朱一明2000年至2004年先後在iPolicy Networks Inc.和 Monolithic System Technologies Inc.擔任資深工程師及項目主管。

2004年，在校友李軍及其他天使投資人資助下，朱一明和他的同校師兄舒清明拿著10萬美元在美國矽谷的車庫中創立了第一家公司 GigaDevice Semiconductor Inc。兩人帶著兼職團隊在幾個月内研發出新型兩晶體管存儲器，不僅成本縮小三分之一，性能和效率還提升了三倍。

第二年，兩人回到北京，決定要做中國自己的存儲器公司，創立北京芯技佳易微電子科技有限公司。這家公司就是後來的兆易創新。

創業之初，朱一明和舒清明一個主外、一個主内，前者負責跑市場，後者抓研發，產品就以高性能、低功耗、低成本為賣點。因為高性能存儲器的客戶多數已經有了穩定的大供應商，兆易創新初期的存儲器就以低功耗和低成本為突破口。

按朱一明的目標，兆易創新要做存儲器領域的「中國三星電子」。

成立之後不久，兆易創新先後推出國内第一顆Serial Flash 產品、第一款靜態存儲器及IP 技術、第一款GigaROM產品，開了國内存儲器諸多先河。

2011年，公司打入手機產業鏈。行業自此開始採購大陸產的高性價比串行閃存產品。次年，兆易創新在串行閃存（Serial Flash）產品領域銷量上升至全球前五。兆易創新申請國際國内專利超過50項。

2016年，兆易創新銷售網絡已遍佈中國大陸、中國台灣、韓國、美國、英國及日本等地。當年8月18日，公司在上交所上市，當初一眾清華校友種下的種子終於結果。兆易創新最早的天使投資人、清華校友鄧鋒當年出於好意幫助投進的5萬美元在公司上市後對應股權市值變成了1100萬美元，增長了220倍（後來鄧鋒將這筆收益全部捐給清華大學）。

2018 年 7 月 16 日，時任兆易創新總經理朱一明宣佈辭去總經理一職，同時留任董事長及董事會專業委員會職務。

同日， 中國大陸第一家存儲大廠合肥長鑫董事長王寧國宣佈將長鑫存儲CEO職務交給朱一明。兆易創新和合肥長鑫兩家公司之間因為「朱一明」產生了業務聯繫。

合肥長鑫是DRAM領域的IDM大廠，覆蓋DRAM產品設計、製造、封裝和測試的所有環節，而兆易創新則是走fabless模式的芯片設計廠商，將代工和封裝環節外包，自己並無工廠。

兩家宣稱「並無股權關係」的公司之後達成聯合開發、代工和代銷DRAM的合作，兆易創新由此借道切入DRAM賽道。

而在公司主攻的NOR Flash領域，兆易創新產品在全球的市佔率在19年第三季攀升到18.2%，僅低於中國台灣的華邦與旺宏。

至少在存儲器的NOR FLASH細分領域，兆易創新離自己「三星夢」越來越近了。

存儲器+MCU+傳感三線齊發

按掉電後數據能否保存劃分，存儲器分為掉電非易失與掉電易失存儲器兩類。前者包括ROM 和Flash存儲器，後者包括DRAM與SRAM。Flash存儲器又可以分為NOR Flash和NAND Flash兩種。在眾多存儲器細分產品中，DRAM和NAND Flash的賽道規模最大，均在千億以上。

兆易創新較早量產的NOR Flash曾在手機功能機時代風靡一時。手機啓動時從存儲芯片讀取系統並運行，NAND Flash無法執行程序，因此NOR Flash成為功能機時代應用最廣泛的存儲芯片。

但進入智能手機時代，手機存儲空間迅速增加，NAND Flash由於具備高密度儲存屬性重新成為市場寵兒，Nor Flash 1Mb至32Mb左右的存儲空間不再適用，其市場規模從2006年的70億美元下降至2011年的43.3億美元，至2017年行業規模竟降至24.11億美元。

行業萎縮之後，NOR Flash行業原來的龍頭三星2010退出該市場，美國芯片公司美光（Micron）和賽普拉斯（Cypress）亦在2017年先後宣佈逐步退出中低容量的消費品、PC 市場，轉而專注於工業控制和車用市場。2019年，美光和賽普拉斯市佔率跌落第四及第五。中國台灣和大陸的三家NOR Flash廠商逆勢而上，成為行業前三大大廠。在内地，兆易創新是當之無愧的NOR Flash龍頭。

然而，進入5G時代，物聯網、可穿戴、車載設備的出現有為NOR Flash創造了新的需求。物聯網設備的模組系統對存儲空間要求較低，只在幾兆至幾百兆之間。NOR Flash由於有可直接供處理器調用系統代碼並運行、成本較低的優點，因此 NOR Flash+處理器芯片重新成為了物聯網模塊的主流選擇。

除此外，TWS耳機、5G基建、 AMOLED屏幕、智能電動車汽車儀表盤、信息娛樂系統的高清顯示屏等新電子消費產品的廣泛應用為NOR Flash創造了新的需求。根據民生證券統計及預測，2020年NOR Flash市場規模約為23億美元，至2025年將重新增長至39億美元，復合年增長率為11.14%。

至NAND Flash領域，兆易創新的SLC NAND Flash主要應用在小容量、對存儲穩定性有要求的領域，包括網絡通訊、語音存儲、智能電視、工業控制、機頂盒、打印機、穿戴式設備等，屬於NAND的利基市場，整體市場規模較小。在這個領域，行業頭部玩家是三星、美光、海力士及東芝等企業。

2020年，全球儲存器行業市場規模為1270億美金，其中NOR Flash佔2%，NAND Flash佔45%，DRAM佔53%。兆易創新只是在相對小眾NOR Flash細分領域佔得一定優勢。因此，或為提高公司經營天花板，兆易才會和合肥長鑫合作，切入新的千億賽道。

DRAM全稱動態隨機存取存儲器（Dynamic Random Access Memory），該類芯片具有運算速度快，掉電後數據會丢失的特徵，常用於電子系統的運行内存。目前，該領域由三星、SK 海力士和美光壟斷，行業CR3超過90%。三星一家市佔率已近50%。

兆易創新與長鑫在DRAM領域合作包括三方面，一是為長鑫代銷產品；二是長鑫為兆易自主研發的DRAM產品代工（產品在今年上半年推出）；三是兩公司聯合研發新產品，推進各自技術實力。

除存儲器一大主線業務外，兆易創新另外兩條業務線分别是MCU和傳感器芯片。MCU全稱微控制單元（Micro Controller Unit），是芯片級計算機，其應用領域非常廣泛，消費電子、智能儀器儀表，尤其是智能汽車均會用到。去年下半年以來，MCU處於供需處於高度緊張狀態。

該領域市場份額同樣主要被外國廠商佔據。國内廠商主要以性價比打開市場，本土MCU廠商已超過100家，處於高度分散的狀態。兆易創新在通用MCU Cortex-M領域在中國市場排名第三，2019年市佔率為9.3%，低於ST和NXP。

通用MCU下遊用戶主要為規模偏小的廠商，如某玩具公司開發的玩具。在銷售規模較小時，廠商會採購通用芯片並在芯片上開發出適用自己的功能，而不會選擇成本更高的專用芯片。

最後的傳感器芯片業務主要有兆易收購的思立微承擔。公司主要生產指紋識别芯片，2020年公司產生淨虧損3072萬元。

根據CCID 數據，指紋識别芯片的全球市場規模 2019年約為41.7億美元，其中中國市場規模約為15億美元。依據賽迪數據，2018 年思立微觸控芯片全球市場份額為11.40%，排名第四；指紋芯片全球市場份額為 9.40%，排名第三，前二位分别為匯頂科技、FPC。

2020年，兆易創新存儲芯片銷售收入為32.83億元，佔總收入的73%，同比增長28%，毛利率減少3.9個百分點；MCU收入7.55億元，同比增長63.19%；傳感器銷售收入4.5億元，同比增長122%。

公司解釋，其存儲芯片毛利率下降是因為年内開始毛利率較低的DRAM產品；而傳感器銷售收入大增是由於思立微在2019年下半年才並表納入統計。

根據China Flash Market及CINNO Research統計，2020年NAND Flash及NOR Flash全球市場規模分别同比增長21%及12%。兆易創新存儲芯片以NOR Flash為主，該產品銷售收入增速高於行業整體。

今年第一季，兆易創新錄得收入16億元，同比增長99%。公司透露其季内市場需求旺盛、產品供應量增加導致產品線收入增加。

整體而言，兆易創新近期業績快速增長主要受下遊市場需求放量驅動。但由於公司正在整合拓充新產品線，導致毛利率發生較大變化（如去年由於引入DRAM產品導致毛利率減少3.14個百分點至37.38%）。

思立微商譽減值，23億資金投入理財

2020年兆易創新扣非歸母淨利潤是5.6億元，同比小幅下降1.8%。

公司扣非歸母淨利潤下降的主要原因是之前收購的思立微。2019年公司以現金+發股總代價17億元收購思立微，產生商譽高達13億元。同時兆易創新與思立微之間訂立業績補償協議，後者承諾2018年至2020年三年扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨利潤不低於 3.21億元。

最終思立微三年的扣非歸母淨利潤為2.4億元，按照補償協議規定補償兆易創新約2.3億元，扣除當期所得稅後收益淨額約1.9億元，計入交易性金融資產，該部分收益屬非經常性收益。同時，思立微產生商譽減值準備1.28億元，計入經常性損益。一進一出之間，兆易創新的扣非歸母淨利潤因而下降。

而在2021年之後，思立微業績補償承諾期已過，不再承擔補償義務，但其對應商譽只計提不到十分之一，未來仍然存在進一步減值可能。若思力微發生減值將直接影響兆易創新的歸母淨利潤。

除思立微的商譽減值風險外，兆易創新的資金利用情況也很讓人著迷。截至今年第一季末，公司流動資產合共95億元，其中貨幣現金和交易性金融資產分别是57億元及26.19億元，兩者合計的總現金佔流動資產比例為88%。

兆易創新中現金相當一部分來自非公開增發募資。2020年，公司向五名投資者非公開發股募集配套資金，合共取得43.2億元。去年年内，公司使用募集資金10.2億元，其中9.6億元用於補充流動資金，剩餘33億元以活期存款形式存在銀行。

今年第一季，兆易創新將23億元閑置資金用於購買理財產品，令其交易性金融資產同比增長7.6倍。之前收到思立微的業績補償，兆易創新同樣計入交易性金融資產。

作為一家IC設計公司，兆易創新有較大的資金需求，每年大幅募資可以理解。但最後，公司卻將相當部分現金投入理財產品和銀行活期存款，這種做法就非常令人費解了。往好處說，這樣公司經營資金壓力是相對變小（今年一季末公司流動負債合計為12.27億元）了。但手持巨額貨幣現金，兆易創新為什麽不用來投資擴充自己的業務線呢？

離中國三星有多遠？

從創立之初，兆易創新的目標就是要成為存儲芯片界的中國三星。但公司卻劍走偏鋒，主打產品卻是存儲芯片大賽道下相對小眾的NOR Flash。

在NAND Flash賽道，兆易的SLC NAND Flash主攻的同樣是利基（niche）市場。而其自研的DRAM產品今年才推出上市、收編不久的思立微仍在起步階段。

公司近兩年每年都會向特定投資者發股募資，但其資金卻大部分存入銀行或買理財產品。

由於NOR Flash恢復景氣，兆易創新近期業績在整體向上行業周期内亦每季拾級而上。

但要說酷愛理財投資和仍身處相對小眾NOR Flash賽道的兆易創新，離中國三星還有多遠，那應該還是挺遠的。

作者：燕十三