【解讀】一紙公告引發醫療IT業巨震：「老二老三」強強聯合，能否幹過「老大」？

原創

日期：2021年7月21日 下午8:49作者：許螣垚編輯：lala

7月19日，353億元市值的衛寧健康（300253.SZ）、134億元市值的創業慧康（300451.SZ）雙雙公告，衛寧健康擬換股合並創業慧康。據IDC數據，衛寧健康和創業惠康分别位於醫療信息業的第二、第三位，排名第一的目前是東軟集團。行業老二老三強強聯合，優勢如何互補？能否幹過行業老大？

變局緣起

7月19日午間，衛寧健康、創業慧康均發佈公告，雙方正在籌劃由衛寧健康向創業慧康全體股東發行A股股票的方式換股合並創業慧康並發行A股股票募集配套資金事宜。

據公告，本次合並不會導致衛寧健康實際控制人變更，預計將會導致創業慧康實際控制人變更。

強強聯合

據IDC《中國醫療行業IT解決方案預測，2018-2022》的數據，2017年衛寧健康、創業慧康的行業市佔率分别為9.3%、5.7%，據此數據預計雙方合並後市佔率有望達到15%，超過東軟集團13.9%的市佔率，成為行業首位，並在協同效應下獲得更強的競爭力和市場優勢。

衛寧健康：業務包含傳統醫療IT和互聯網創新業務。2020年實現年收入22.67億元，其中軟件銷售業務收入為12.39億元，2017-2020年營收的CAGR（年復合增長率，下同）為23.48%；其客戶資源包含6000餘家醫療機構，含400多家三級醫院；

創業慧康：業務包含傳統醫療IT和互聯網創新業務，其中公共衛生業務具備市場優勢。2020年實現年收入16.33億元，其中軟件銷售收入5.91億元，2017-2020年營收的CAGR為12.30%；其客戶資源包含6000餘家醫療機構，公共衛生項目覆蓋全國370多個區縣。

同做醫療IT，兩家公司有何區别？

截至2020年年報，從利潤構成來看：衛寧健康的主要利潤來源為軟件銷售，佔比70.44%，其次為技術服務，佔比19.32%。該數據可以看出，衛寧健康的利潤非常依賴軟件銷售。而創業惠康則均衡很多，主要利潤來源為技術服務（45.61%）、應用軟件（42.95%）。

兩者利潤構成佔比的側重點不同，原因或許在於客戶資源不同。衛寧健康依賴銷售，原因或許在於客戶資源更豐富，客戶資源包含6000餘家，特别是擁有400多家三甲醫院，大醫院的IT資源相對豐富，需要的技術支持相對小醫院較少，掌握住了大客戶，利潤構成里銷售的比例就佔的多。而創業惠康的技術服務佔利潤比例更高，或許跟他的客戶資源多為中小型醫院有關。

從軟件產品内容來看：衛寧健康軟件產品覆蓋醫院端（HIS、CIS）、醫保信息化、醫藥（臨床實驗、招採配）、互聯網醫療（主要為互聯網醫院、醫藥流通、醫保信息化，體檢四大領域）等，產業鏈佈局較廣。

創業慧康軟件產品主要集中於醫院端和部分醫保信息化、互聯網醫療，覆蓋領域低於衛寧健康。

從收入的地域分佈來看：華東地區是二者的共同大本營。據2020年年報，衛寧健康在華東地區的收入佔比達到了48.25%，其次是華北地區（39.81%）。值得一提的是，上海地區在華東地區中佔比較大，為18%。這可能和衛寧健康是上海市衛生健康信息係統核心承建商有關。下圖為衛寧健康收入地域分佈。

創業惠康在華東地區的收入同樣排名第一，佔比為47.27%。不過創業惠康在華北地區並沒有深耕，反而是在南方地區有所開拓，排名第二的地區為華南（14.10%）。兩者一南一北的市場側重，不知是否有意避開競爭對手。下圖為創業惠康收入地域分佈。若合並後，顯然新公司在華東、華北的優勢更加突出，在華南、華中地區的業務收入也將大幅提升。

從以上的業務結構、客戶群體、市場地區側重等方面來看，二者結合後，確實起到了互補的作用。再加上兩者市佔率分别排名行業第二、第三，若結合後，則對醫療IT行業產生巨大震動。

東方證券認為，兩者合並後，兩家公司客戶資源優勢互補，在整個行業内的話語權和議價權有望提升，可能作為重要的資源平台方和對接方引領行業發展，即使在面對互聯網、保險等巨頭向醫療IT行業延伸的趨勢下，也有望具備更強的平等對話和合作權。對於合並獲批的可能性，東方證券分析師浦俊懿對中國證券報表示，「由於合並後市場份額距離壟斷仍有較大差距，因此獲批的不確定較小，合並有望順利推進。」

而對於合並前兩家的基本情況，截至最新一期財報，據choice數據顯示，衛寧健康市盈率略高，歸屬於母公司的淨利潤數額比創業惠康低，但淨資產收益率ROE（TTM）略高。二者都在近3個月接受過機構調研。特别是創業惠康，在7月01日剛剛被機構調研過。在持倉情況上，創業惠康更受機構青睐，機構持倉家數為23，而衛寧健康只有9家機構持有。

合並對行業造成何種影響？

醫療IT市場格局分散，超過60%的市場份額掌握在中小企業手中，二者合並後有望成為行業寡頭。隨著5G、人工智能等技術的進一步應用、行業客戶對公司資質的要求提升，中銀證券認為醫療IT企業的研發門檻將升高，頭部廠商優勢會愈發顯著。同時，考慮醫療涉及大眾民生，電子病歷等數據屬於核心數據，行業集中後也便於實現醫療信息化領域的數據安全管理目標。

中國醫療信息化行業空間大，持續保持高速增長。龍頭整合後，將充分享受行業高景氣度。據前瞻行業研究院數據，中國醫療IT市場規模2020年增長至881億元，近兩年復合增長率達到20.6%。2020年受疫情影響，醫療信息化進程再次加快，隨著目前各級醫療機構的重視，醫療信息化市場規模將保持快速增長，該機構預計市場規模在2021年將達到1060億元。

不過這次衛寧健康和創業惠康若合並成功，對於目前醫療IT的行業老大東軟集團來說，或許不是個好消息。

作者：許螣垚