鐵鋰回歸|鈦白粉估值邏輯為啥煥然一新？

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日期：2021年7月21日 下午8:21作者：慧澤李編輯：lala

編者按

2018-2020年，國内三元電池的年產量反超磷酸鐵鋰電池，寧德時代更是憑借三元鋰電超越比亞迪，佔據鋰電江湖的半壁江山，還登上創業板一哥的寶座； 2021年上半年磷酸鐵鋰累計總產量反超三元鋰電，時隔3年後的首次逆轉，會引發鋰電行業怎樣的動蕩？會醞釀哪些新的投資機會？磷化工與鈦白粉相關個股為啥紛紛切入磷酸鐵賽道搶佔上遊？鋰電乘風破浪的傳奇故事能持續多久？

財華社《磷酸鐵鋰回歸》專題將會一一解答，本文是該專題的第五篇。

磷酸鐵鋰電池回歸的一陣風，就把鈦白粉板塊推進新能源的大門，不費吹灰之力。

鈦白粉生產過程中會產生副產物硫酸亞鐵，這玩意可以用來制磷酸鐵，因此，鈦白粉企業生產磷酸鐵也是水到渠成的事，切入磷酸鐵鋰上遊賽道易如反掌，並且收益可觀。

此前，某新能源電池領域上市公司的採購經理曾向外界透露，其所在公司採購的硫酸亞鐵近年來經歷了「由送到賣」——以前鈦白粉企業都是倒貼運費送，而現在需要花錢購買。

硫酸亞鐵由「廢棄物」搖身一變，成了資本追逐的「香饽饽」。這一切都是因為下遊的新能源汽車對鋰電池的「喜好」發生了變化，2021年上半年磷酸鐵鋰電池的累計總產量為37.7GWh ，超過了累計總產量為36.9GWh的三元鋰電池。

2002年，國内鈦白粉總產能達到39萬噸/年，超過當時位居第二的日本；2009年，國内鈦白粉總產能達到180萬噸/年，超過當時位居第一的美國，成為全球鈦白粉第一生產大國和消費大國，並保持至今，2020年中國鈦白粉產能大約為403萬噸，佔全球鈦白產能的49%。

鈦白粉行業的風口已經過去，目前已經成為一個技術壁壘低，門檻並不高的行業，隨著鈦白粉的產能進一步釋放，等到供給超過需求的時候，勢必引發價格的回調，那時鈦白粉就會淪落為「賺錢辛苦」的行業。

如今，鈦白粉行業可以通過副產品硫酸亞鐵進入到磷酸鐵鋰的產業鏈，副產品的經濟效益有望放大，估值邏輯發生了質的變化。

01鈦白粉與新能源的結合點

從整體上來看，鈦白粉處於磷酸鐵鋰的上遊，鈦白粉在生產過程中，會產出一種叫硫酸亞鐵的廢棄物，硫酸亞鐵可通過與磷酸（或磷酸鹽）制取磷酸鐵，最終可得到工業級的磷酸鐵鋰正極材料，具體流程如下圖所示：

從磷酸鐵鋰的構成要素來看，鋰、磷、鐵是其最核心的三大元素，鋰源目前主要來自於鋰礦、鹽湖提鋰等；磷源目前主要是以磷礦為主；剩下就是鐵元素，過去的獲取方法是通過鐵礦石獲取鐵粉，然後與工業級硫酸發生置換反應，最終制取到工業級的硫酸亞鐵，如今有了鈦白粉行業的參與，原來獲取磷酸亞鐵的主流方法顯然是不如鈦白粉行業來得簡單且輕巧、成本低廉。

02鈦白粉「跨界」新能源，醜小鴨欲做白天鵝

在鈦白粉方面，進軍磷酸鐵和磷酸鐵鋰賽道的公司包括龍佰集團、中核鈦白和安納達、天原股份等。

龍佰集團（002601.SZ）：原來這家公司叫龍蟒佰利，2021年7月7日公司證券簡稱由「龍蟒佰利」變更為「龍佰集團」，為了圖個好兆頭，改個名字，殺入新能源！

為了順利轉型到新能源賽道，龍佰集團已成立河南佰利新能源公司、河南龍佰新材料公司，以及收購河南中炭新材料公司，專門從事新能源電池材料的研發和產業化。

公司鈦白粉產能89萬噸，規劃20萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰、10萬噸人造石墨負極項目。

公司在2021年7月8日在投資者互動平台表示，2021年公司新能源產業重點實施一期項目5萬噸磷酸鐵，已於今年年初開工建設，並驗證了磷酸鐵大型化生產的可行性，當前正在開展廠房建設和設備採購工作；5萬噸磷酸鐵鋰項目，目前正在進行原廠房改造、設備採購、配套公輔設施建設等工作，該期5萬噸磷酸鐵、磷酸鐵鋰項目預計於2021年底試車運行。

這5萬噸磷酸鐵鋰項目可謂是龍佰集團的涉足新能源上遊的首次試水，關乎著轉型的成與敗。

另外，這10萬噸人造石墨負極項目很明顯是動力電池的負極材料。龍佰集團的野心還真不小，不僅盯著鐵鋰正極，還對負極材料也在垂涎三尺。

從2020年報來看，龍佰集團的主打產品依然是鈦白粉，佔總營收的比例為77.62%，還沒有嘗到新能源的甜頭。

2021年半年度業績預告顯示，盈利範圍在23.27億元–29.74億元之間，淨利潤較上年同期增長80%-13%。

截止2021年7月21日，龍佰集團的市值為767.12億元，收盤價為 32.25元，相比去年同期 25.70元的收盤價，漲幅為 25.54 %。

從漲幅來看，比較一般，一方面可能是由於部分投資者對鈦白粉行業與新能源的交叉點關注較少，對龍佰集團放出轉型新能源的戰略規劃沒有引發二級市場的動蕩；另一方面可能是部分投資者依然持續看好「新能源的老兵」，對龍佰集團這個「新成員」依然處於觀望狀態。

中核鈦白（002145.SZ）：這家公司跟龍佰集團有諸多相似之處，看公司名字大概也能猜得出來，這是一家鈦白粉化工企業，目前也在尋求新能源賽道的轉型。

目前公司有鈦白粉產能33萬噸，擬建設50萬噸磷酸鐵鋰項目，項目分三期建設，一期10萬噸、二期20萬噸、三期20萬噸，擬在3年内建設完成。2021年6月，公司在投資者互動平台表示，目前磷酸鐵鋰項目正在進行環評公示及土地使用權的辦理，手續完備後將擇機開工建設。

近期，中核鈦白公告稱，其與寧德時代下屬控股子公司時代永福簽署協議設立合資公司——中核時代，雙方股份各佔比50%，合作領域聚焦於光伏、風電、儲能等綜合智慧新能源項目的投資、建設、運營。

中核鈦白此前發佈2021年一季報顯示，報告期内實現營業收入12.36億元，同比+49.53%，環比+23.6%，實現歸母淨利潤2.87億元，同比+77.29%，環比+141.2%。

截止2021年7月21日，中核鈦白的市值為376.23億元，收盤價為 18.32元，相比去年同期 5.57元的收盤價，漲幅為228.90 %。相對於龍佰集團低程度的漲幅，中核鈦白則呈現出一路狂飙的姿態。

可能是由於其50萬噸磷酸鐵鋰項目在產能上高於龍佰集團，也可能是由於其加入了「寧德時代產業鏈陣營」，眾所周知，向寧德時代供貨的材料廠商們，無論是正負極，還是電解液、隔膜、鋰電設備，股價都實現了歷史性的飛躍，中核鈦白與寧德時代深入綁定，二級市場上股價的表現似乎就順理成章了。

半個身子還沒進新能源大門，就遇到貴人接迎，中核鈦白在對外戰略上走穩了一步。

安納達(002136.SZ)：公司鈦白粉產能8萬噸，已有磷酸鐵3萬噸產能，在建磷酸鐵產能7萬噸，預計今年投產2萬噸，2022年再投產5萬噸。

目前公司正在分兩期擴產建設年產5萬噸電池級磷酸鐵納米化項目，一期改擴至3萬噸/年(已投產)，二期擴建至5萬噸/年（預計在今年三季度投產），裝置達產後，將形成5萬噸電池級納米磷酸鐵生產能力。

到2021年底，安納達主營業務預計會變成磷酸鐵（50%以上）。同時公司擬再增加上馬的10萬噸磷酸鐵項目，項目總投資25167.1萬元的銅陵納源材料科技有限公司10萬噸/年高壓實磷酸鐵產業化升級改造工程項目已完成環境影響評價第一次公示。

2021半年度業績預告顯示，公司上半年盈利範圍是0.74億元—0.92億元，淨利潤增長範圍在100%—150%。

截止2021年7月21日，安納達的市值為 36.64億元，收盤價為 17.04 元，相比去年同期 9.73元的收盤價，漲幅為 75.13%。7月2日曾在投資者互動平台表示，公司與寧德時代無合作。

作者 慧澤李

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