“小而美”的立德教育：估值低、盈利能力强

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日期：2020年8月24日 下午3:38作者：覃汉计編輯：彭尚京

来自黑龙江的大型民办高等教育企业立德教育(01525-HK)于8月6在港交所上市，成为受关注度颇高的hth登录入口网页民办高等教育股中的一员。

在hth登录入口网页市场上，立德教育有一个明显的亮点，那就是低估值。

根据Wind数据，于8月21日收盘，立德教育PE(TTM)只有14.5倍，在整个hth登录入口网页民办教育股中是相当低的，处于中下水平。而在民办高等教育板块，整体PE(TTM)达到了35.015倍的高估值，其中行业龙头中教控股(00839-HK)当日的PE(TTM)为39.35倍，希望教育(01765-HK)的PE(TTM)为29倍。

由此可见，立德教育的估值是远远低于行业估值的，其在业绩稳健增长、高等教育行业刚需特性的背景下，显然是被低估的。而在净资产收益率(摊薄)方面，立德教育2019年的净资产收益率(摊薄)为15.28%，在hth登录入口网页民办教育企业中名列前10，高于高教龙头中教控股以及希望教育。所以，立德教育应该高于现有股价，是明显的安全股、长线股。

具备刚需特性，校园布局迎合经济转型

我们都知道，高等教育是我国当前社会求职的“敲门砖”，是具备消费属性的刚需产业。

在当前二孩政策放开、疫情下就业压力和优质教育资源稀缺的背景下，高等教育的抗周期属性和刚需性就尤为明显了。在2018年整体宏观经济增速放缓的大环境下，我国教育行业在资本市场却迎来投资盛宴，并实现了逆周期增长。Wind数据显示，2017年-2019年，hth登录入口网页教育板块累计首发募集资金分别为40.4亿港元、78.5亿港元及106.7亿港元；在37间上市公司中，有34间公司营收每年均取得正增长，其中以善于扩张的高教领域居多。

在今年5月22日，政府工作报告中明确提出了今明两年职业技能培训超3,500万人次、高职院校扩招200万人，显示出政府对稳就业的重视和支持力度之大。

在校生方面，于2014年至2018年，中国民办高等教育的在校生总人数由590万人增加至650万人，复合年增长率约为2.5%；预计2018年至2023年复合年增长率约为4.2%，呈扩大趋势。

立德教育拥有近20年培养应用科学专业技术人才的经验，提供涉及不同科目的26个专业，包括管理、工程、经济、文学和艺术，并涵盖广泛的学习专业领域，开设通识课、专业必修课及选修课等869门课程。“一带一路”倡议、“振兴东北”战略等契机，为黑龙江省带来重要的贸易和商业机会，扎根于黑龙江省的立德教育依靠雄厚的专业及课程开发能力制定及调整专业化的课程种类，以契合黑龙江乃至东北地区的发展方向。

立德教育为迎合市场需求积极调整业务，调整了其工程学院的专业设置，并于2019年将其更名为“铁路学院”，开设有包括电气工程及其自动化铁路供电方向、机械工程车辆方向及物联网铁路运输方向等的特色专业，成为黑龙江转型升级的人才孵化器。

校企合作成应用人才“练兵场”，学生就业率出众

虽然立德教育旗下只有黑龙江工商学院这一所学校，但这并不影响公司发挥出其强劲的竞争实力。随着上市后品牌知名度的提升和融资实现快速扩张，公司发展也将走向全国行业前列。

黑龙江省交通运输市场在当前环境下充满机遇，立德教育对交通运输市场的最新发展而设制这些特色专业，扩展铁路学院的主要课程。黑龙江工商学院年初成功申办了“车辆工程”“交通运输”两个本科专业，将于今年正式面向全国招生，填补黑龙江省铁路交通领域本科层次人才培养的空白，为黑龙江省“六个强省”建设和“龙江丝路带”建设提供铁道交通类人才服务支撑和智力保障。

此外，立德教育还陆续申办铁道工程、铁道供电、铁道通信信号等专业，着力打造铁道学院的行业特色。截至2020年2月份，立德教育学校已与77家企业合作，并与企业合作在校区内建立及运营约90个实验室及在校区外建立49个实训基地，于往绩记录期间建立及营运11个产教融合创新项目并建设了一个校内产教融合创新基地。

从校企合作开设订单班、共建实训实习基地到拥抱行业建设铁道学院，再到共建特色产业学院，立德教育逐步走出了一条“最以学生职业能力素质提升为中心”的产教深度融合的发展之路。职业和专业的绑定，立德教育提供优质的教学质量，并透过产融结合，为学生搭建了就业“练兵场”。

在校企合作以及丰富的特色专业带动下，黑龙江工商学院的平均报到率(以学校的在校生总人数除以录取的学生总人数)约为91.5%，远高于黑龙江民办高校75.3%的平均报告率。该校于2017/2018学年在黑龙江所有民办高等机构中排名第四，招生名额即有关教育部门批准的最高在校生人数于2018/2019学年排名第三。

由此看来，立德教育凭借雄厚的专业及课程开发能力，以及创建有利于产教融合的特色专业，让立德教育在招生和毕业生就业率方面表现优异。这也是立德教育近年来业绩单靠扩建校区和提升学费及住宿费就可以稳步增长的关键，即其竞争实力过硬。

盈利水平靓丽，未来前景广阔

立德教育在民办高教领域可以说是“小而美”，盈利水平高，成长能力强。

2017-2019年，立德教育分别实现持续经营业务收入1.08亿元(人民币，下同)、1.18亿元及1.38亿元，复合年增长率为13.3%；持续经营业务净利润分别为4,870万元、5,720万元及7,040万元，复合年增速约为20.2%，表明公司内生增长的盈利水平相当出色。

在校生方面，2016/2017学年-2019/2020学年，立德教育学校的在校生总人数分别为7,550人、7,800人、8,256人及8,818人，复合年增长率约为5.3%，呈现出平稳增长态势。

立德教育的毛利率明显高于行业水平。截至2017年、2018年及2019年8月31日止年度，立德教育的毛利率分别约为 51.4%、56.0%及57.3%，而hth登录入口网页民办教育行业平均毛利率在这三年处于51%-54%之际；同期，公司营业利润率分别为44.85%、47.65%及50.69%，均高于行业平均营业利润率。

立德教育盈利水平高于行业，主要原因除了毛利率较高外，其费用率低于行业水平亦是其一大优势。在2020上半财年，立德教育的行政费用率及销售费用率分别为5.99%和0.62%，同期中教控股行政费用为13.6%，行业行政费用率则普遍在10%以上。

综上看，立德教育“小而美”，在高等教育行业刚需特性以及黑龙江这个区位优势下，立德教育基本面稳健，在校生和业绩均稳增长，内生强劲；校企合作及特色专业也为公司未来吸引更多的学生和向外拓展校网带来了极大的想象空间。

而立德教育目前的估值与其所处的发展环境、自身成长性则是相反的，存在明显被市场低估的现象。相信随着立德教育上市后加大校网外延式扩张及稳健的内生增长，市场会对立德教育会有新的认识。