发债100亿偿还借款、补充运营资金，比亚迪面临较大的偿债压力？

原創

日期：2019年11月25日 上午10:40作者：郑鹏超編輯：李雨谦

中国唯一一家被巴菲特旗下公司持股的比亚迪股份有限公司（简称，比亚迪）（01211-HK;002594-CN），近两年在汽车行业的调整期，该公司不管是股价还是汽车的销售数据，都跑赢了行业的平均数（有兴趣的读者可以找找相关数据），但是，比亚迪的短期偿债能力一直在持续恶化，这是什么原因呢？

我们先来看一组数据，根据比亚迪11月22日晚间披露的公告数据显示，公司面向合格投资者公开发行一般公司债券、绿色公司债券、可续期公司债券及各类专项债券等，发行规模不超过100亿元（人民币，下同），含100亿元。发行规模还不小，债券利率将由发行人和主承销商根据网下利率询价结果在利率询价区间内协商确定。

此次募集资金的用途，公司解释数主要用于补充运营资金，偿还公司借款和其他符合法律法规之用途。

偿还公司借款、补充运营资金，这两项吸引了笔者的注意，这家公司到底有多缺钱呢？

存在借新还旧，流动性问题

根据比亚迪最新的三季报数据看，公司的资产负债率为68.48%，而以杠杆经营著称的地产公司，去掉合同负债之外，其资产负债率也不过如此，甚至杠杆低一点公司，经营杠杆会大幅低于这个数值，从这个角度来看，比亚迪经营杠杆似乎已经比较高了，但也在可接受的范围内。

我们再继续往下看，比亚迪所处制造业的特点就是账上拥有巨额的固定资产，而这部分资产清算价值很小，所以，虽然表面看它的负债率还可以接受，而真实的偿债能力可能非常堪忧。

比亚迪是不是如此呢？根据该公司最新的三季报显示，总资产1982亿元，其中，非流动资产总计866亿元，固定资产加在建工程合计588.1亿元；流动资产1116亿元，流动资产中占比最大的是应收账款和存货，两项总和755.5亿元，货币资金只有109.3亿元。

负债项短期借款一项就高达430亿元，流动负债合计1091亿元，（流动负债是指在1年或者1年以内的一个营业周期内需偿还的债务）。

很明显，比亚迪流动资产虽然可以覆盖住流动负债，但是流动资产中货币资金占比太少，连短期借款都没办法覆盖，而根据以往经验看，短期内应收账款和存货，是没办法变现的，所以，短期比亚迪面临严重的流行性问题，必须靠借新还旧维持经营，这或许也是公司发行大额债券的主要目的。

以上我们看到的都是结果，那么根源呢？是什么原因让这家国内的龙头车企，面临如此严重的偿债问题？

建厂和应收款增加，消耗了公司大量现金流

首先，我们来看看这家企业近几年有没有为股东赚到钱，赚钱的能力强不强？

从下图我们可以看到，比亚迪最近五年（2014年至2018年）为股东赚取了151.54亿元的净利润，听这个数字感觉挺大的，别急，我们来看看公司的净利率，2014年至2018年分别为1.27%、3.92%、5.30%、4.64%、2.73%，净利率数据就不怎么样，一直处于微利的状态，更可气的是，如果扣除一些非经常收益（主要是一些政府补助），比亚迪2014年至2018年给股东赚的净利润总和只有87.19亿元，其中2014年还是亏损的。

不管怎么说，公司还是赚钱了，但为什么赚钱了公司偿债压力还那么大呢？

这里，我们注意到了几组数据，第一应收账款，2014年至2018年比亚迪的应收账款由137.5亿元，增长至492.8亿元，2019年3季度小幅下降至480.1亿元，也就意味着公司5年赚取的净利润有355.3亿元，没有转换为现金流，而公司2014年至2015年真实的净利润还没有355.3亿元，也就意味着公司主营业务近五年是消耗公司现金流的。

另外，2014年至2018年固定资产加在建工程总额由360.75亿元，增加至533.64亿元，2019年3季度进一步增加至588.1亿元，加上每年固定资产的折价，真实增加的固定资产远远要比报表披露的差额数据大，投资固定资产近五年公司也出去了超过200亿元，消耗了公司现金流。

所以，从上述我们可以判断出，比亚迪近五年虽然赚到净利润了，但是赚到的净利润全部转化为应收款了，另外，公司近五年还在大笔的借款，增加固定资产的投资，导致的结果就是，公司短期偿债能力越来越弱，要想改变现状，公司能做的就是提高利润率、提高销售回款、减少资本开支。