股息率超10%，估值僅5倍，為何正通汽車的股價在下跌？

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汽車銷售的好壞與經濟有很大的關聯，經濟不好，車自然就不好賣了。今年以來，全球經濟放緩，我國也不例外，疊加中美貿易摩擦的影響，我國GDP增速下滑。由於今年部分地區提前切換國六標準等不利因素影響下，汽車銷量大幅下降。今年1-9月，汽車產銷分别完成1814.9萬輛和1837.1萬輛，產銷量同比分别下降11.4%和10.3%，產銷量降幅比1-8月分别收窄0.7個百分點。

雖然今年的汽車銷售量下滑速度很快，但8月以來，汽車銷量開始有回暖向上的勢頭，7月汽車銷量環比下降12.1%，同比下降4.3%。8月汽車銷量環比增長8%，同比下降6.9%，銷量降幅擴大2.6個百分點。9月汽車銷量環比增長16%，同比下降5.2%，銷量同比降幅比上月縮小1.7個百分點。可見，今年汽車銷量在7月觸底之後，8月和9月的銷量開始回暖。

政策上，9月4日，國務院辦公廳印發了《關於加快發展流通促進商業消費的意見》，商務部表示將會有針對性的政策措施，支持汽車產業高質量發展，而9月的數據來看，銷量下滑幅度有所收窄。

三季度業績改善

正通汽車（01728-HK）是中國的領先4S經銷店集團，致力經銷保時捷、奔馳、寶馬及奧迪等豪華及超豪華品牌汽車。由於今年經濟下滑導致全行業汽車企業的銷量下滑，行業利潤也下降，正通汽車也如此，但從下滑比例來看，三季度下滑速度已有所放緩。

11月1日，正通汽車公佈2019年前三季度業績簡報，截至2019年9月30日止9個月，正通汽車的營業收入為272.46億元（單位：人民幣，下同），同比下降7.2%，與公司上半年收入同比下降7.12%相差不大；歸母淨利潤8.51億元，同比下降25.29%，優於公司上半年的歸母淨利潤下降33.64%；經營活動產生的現金流量淨額7.68億元，同比下降42.3%。可見，公司前三季度的收入下滑速度變化不大，但歸母淨利潤的下滑速度開始縮小。

單從三季度來看，正通汽車的營業收入98.15億元，較去年同期105.93億元下降7.34%；歸母淨利潤3.8億元，較去年同期4.28億元下降11.21%。公司在三季度的經營數據開始回暖。由於正通汽車三季度業績簡報只公佈了少量財務數據，所以，只能通過正通汽車的中期業績報來對公司進行分析。

豪華車銷量下滑，中期利潤大減

從汽車的銷售及服務商的hth登录入口网页上市車企來看，今年上半年的淨利增速有好有壞。其中，中升控股（00881-HK）、永達汽車（03669-HK）、美東汽車（01268-HK）的歸母淨利潤增速為正，廣匯寶信（01293-HK）、和諧汽車（03836-HK）的歸母淨利潤增速同比下滑，正通汽車的中期歸母淨利潤也錄得下滑。

截至2019年6月30日止6個月，公司收入174.31億元，同比下降7.1%，歸母淨利潤4.71億元，同比下降33.64%，毛利率為11.8%，較去年同期12.3%減少0.5個百分點。主要是新車銷量下滑，上半年實現新車銷售52060台，同比下降5.6%，其中豪華及超豪華車銷量40869台，同比下降3.8%，相比國内豪華車同比增長9%的銷量增速差的多，除了銷售下滑，豪華及超豪華品牌汽車的毛利率由2018年上半年的6.8%下降1.6個百分點至2019年上半年的5.2%。

作為需要長期現金流來維持企業的正常運營的車企來說，企業需要資金來採購新車、設備及汽車用品等，充足現金流對車企來說極為重要。於2019年6月30日，公司的現金及現金等價物為37.72億元，較2018年12月31日的29.11億元增加8.61億元，這有利於公司設立新的經銷店或收購經銷店或其他業務。於2019年6月30日，公司的資產負債率為71.83%，較2018年12月31日的72.11%有小幅下降。雖然公司的今年前三季度的經營業績表現不佳，但資產質量有所提升。

年内下跌46.73%，估值低於行業水平

2019年以來，除了1、2月份股價有小幅上漲，隨後股價一路向下，2019年1月2日至2019年11月4日，正通汽車股價下跌46.73%，雖然今年公司的經營業績表現不佳，但隨著股價的下跌，公司的估值也大幅低於行業水平。

從WIND數據的汽車零售行業來看，正通汽車的市盈率（TTM）為5.17，而汽車零售行業的市盈率（TTM）大多處於15至35之間。正通汽車的市淨率（PB）為0.41，而汽車零售行業的市淨率（PB）大多處於5-10之間。從這兩項數據來看，正通汽車的估值大幅低於汽車零售行業水平。

分紅方面，自2014年以來，公司每年都有派息，最近兩年還實行了中期派息。公司在截至2018年6月30日及2019年6月30日止6個月的中期股息每股都是0.1港元，截至2014年、2015年、2016年、2017年及2018年12月31日止年度的末期股息每股派息分别為0.1港元、0.1港元、0.1港元、0.14港元及0.14港元。按11月4日正通汽車收盤價2.36港元一股，2018年的全年派息0.24港元，超過股價的10%。