财华洞察|氢燃料电池迎新机！汉钟精机股价跌跌不休，“沾氢即涨”失效？

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日期：2022年4月8日 上午11:35作者：花荣編輯：lele

前言：

随着氢能源风口的来临，以及示范城市不断落地，燃料电池装机量开始出现倍增。作为燃料电池系统重要的组件，空压机迎来新的增长拐点，亦给空压机制造商带来新的机遇。

以汉钟精机（002158.SZ）为例，依托自身在空压机领域技术优势，早些年就已经在氢燃料电池压缩机方面已经有了成果。只不过，由于氢燃料电池赛道仍处于摸索阶段，汉钟精机不敢大势加大投入，基本处于猥琐发育或“停滞”的状态。

然而，到了2021年，在全球氢风正起及氢燃料电池示范城市逐步落地之后，汉钟精机才表示加速推进相关燃料电池空气压缩机相关产品的研发与测试进度。

4月6日，汉钟精机表示，已成功完成燃料电池用空压机的开发，并已交付样机给下游客户进行测试，目前配合客户验证与产品开发中。这意味着汉钟精机在氢燃料电池系统空压机领域迈入出了关键性的一步。

然而，过去沾“氢”就涨的“魔力”并未发生在汉钟精机身上。截至2022年4月7日收盘，汉钟精机股价为17.46元，跌幅为5.26%。对此，不少投资者在股吧留言表示，对于利好的消息，为何公司反而出现利空性大跌。

话说回来，难道燃料电池空压机这个赛道增长潜力，没有其他氢燃料电池系统组件细分赛道大吗？或者说，市场在担忧什么？

燃料电池空压机增长可期，但竞争激烈

空压机是一种用以压缩气体的设备，广泛应用于工业生产中的各行各业，因其广泛的用途和功能，致使它能涉及到各个领域。例如，动力、制冷、气体输送等产业，下游覆盖至医药、化工、电子、激光切割、制氧制氮、公路养护注入、煤矿机械的地下输送等多个领域。

就燃料电池系统空压机而言，通过对进堆空气进行增压，可以提高燃料电池系统紧凑性，从而在燃料电池电堆反应时提升效率，是燃料电池系统中的核心组件，其成本占比仅次于燃料电池电堆。

在此背景之下，随着2021年全球氢风正起及内地市场双碳政策的加持，燃料电池技术发展越来越受到资本市场关注，同时随着示范城市逐步落地，氢燃料电池汽车交付增加，空压机自然也就有了不错的增量市场。

可以预见，随着氢燃料电池市场商业化步伐加快，燃料电池空压机市场前景自然也会水涨船高。

值得注意的是，燃料电池空压机发展前景虽好，但竞争压力是非常巨大的。

何出此言？

在财华社专题报道中《“氢风”已至｜氢燃料电池蓄势待发，国产企业谋势而动》一文就明确指出，相较于上游催化剂、质子交换膜等细分领域被国际大厂抢占，中游空压机和氢气循环泵领域，已基本完成国产化替代，空压机的国产化率更是接近100%，整体竞争是比较激烈的。此外，由于行业仍处于产业化初期，空压机的竞争格局变动非常之大。

目前，国内市场空压机供应商主要有雪人股份（002639.SZ）、德然动力、东德实业、金士顿科技、势加透博、上海华熵等企业。其中，拥有专精特新“小巨人”企业称号的金士顿科技和势加透博，成长速度非常之快，出货量位居前列。

以势加透博为例，冬奥会期间，200辆国家电投“氢腾”燃料电池氢能大巴，搭载的空压机就是势加透博的XT-FCC400空压机。

此外，不同于普通空压机，因燃料电池整体容量有限加之主要应用于燃料电池汽车，所以适用于燃料电池的空压机需要满足绝对无油、低噪声、高可靠性、高效、小型化、工作范围宽、良好的动态响应能力、良好的热管理等诸多严苛要求，对进入者及后来者的技术储备要求还是蛮高的。

在行业竞争格局趋于激烈的态势之下，燃料电池用空压机仍处于开发及测试阶段的汉钟精机想要后来者居上，或实现拐弯超车，面临的压力及挑战是很大的。

此外，在其他竞争对手产品已经实现商业化的前提条件下，汉钟精机此刻再发力燃料电池空压机，发展步伐上显然是慢了一截。

某种层面上讲，当前，汉钟精机发展侧重点并非在氢燃料电池的空压机上，而是聚焦自身制冷、真空等传统强项领域。

股价下滑背后：四季度营收承压

实际上，汉钟精机在制冷、空压、真空三个细分领域已经建立了一定技术及渠道壁垒。目前，汉钟精机拥有两大产品组合：压缩机组（包括制冷压缩机和空压机）和真空产品（主要用于光伏和半导体设备）。其中，压缩机组是公司核心业务，收入占比超六成，而真空产品业务收入占三成。

从营业额贡献方面划分，压缩机组业务中，核心业务并非空压机，而是制冷压缩机。目前，制冷压缩机是汉钟精机的绝对的核心产品，产品组合包括商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机等。其中，商用中央空调压缩机营收占比相对较大，其次为冷冻冷藏压缩机，热泵压缩机占比相对较小。

而空压机方面，空压机收入占比较低，而且是汉钟精机毛利率贡献较低业务分部，过去毛利率一直在20%以下。目前，公司的压缩机主要聚焦两类型大螺杆空压机和无油空压机。其中，螺杆空压机主要用于玻璃、纺织、水泥、激光切割等领域；无油空压机用于电子半导体、医药生物、化工、汽车、食品、纺织等领域，为各类器械提供空气动力。

真空产品方面，是汉钟精机最近两年业绩增速较高的业务，是公司业绩保持高增长的关键，亦是投资者最为关心的业务之一。

具体而言，近年来，汉钟精机真空产品业务受益于下游扩产和国产替代，公司的真空泵产品进入快速增长阶段。其中，光伏方面，短期受益于光伏硅片、电池片的扩产，以及公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、中环等大客户认可，收入大幅提升；半导体方面，受益于国产替代，加速拓宽公司的收入维度。

据财报显示，2021年上半年，真空产品收入同比增长111%至4.05亿元，收入占比为30.5%，同比上升了8.6个百分点，毛利率为41.21%，同比上升4.04个百分点。其中，收入及毛利率增速均位居各大产品组合前列。

与此同时，2021年上半年在光伏高景气度共同催动之下，头顶“光伏概念”光环的汉钟精机股价创出历史新高30.701元（前复权）。

然而，第三季度起，汉钟精机面临的“内忧外患”的风险持续增加。而这也是公司股价持续下行的重要影响因素之一。

2021年三季度起，受原材料持续涨价、光伏投资热度锐减、限电限产等利空因素扰动，叠加传统行业淡季四季度的来临，汉钟精机四季度业绩出现较大的承压。

据2021年业绩快报显示，2021年汉钟精机营业收入29.81亿元，同比增长31.21%；归属股东净利润4.87亿元，同比增长34.05%。其中，四季度营收为7.89亿元，较三季度8.64亿元的营收，环比下降8.68%。

与此同时，随着市场抱团资金开始出现分歧，避险情绪明显增加，光伏概念、通用设备、制造设备等板块开始进入了回调。随后，股价估值处于高位的汉钟精机步入回调。

火上浇油的是，在股价持续回调之际，汉钟精机去年年底突然发布公司董监高拟计划减持的公告。这让原本脆弱的市场神经，再度遭遇“利空”重创，股价应声大跌。2022年4月1日，汉钟精机发布公告称，减持时间过半，董监高还未进行减持。

在减持公告过半的时间里，汉钟精机董监高虽没有进行减持，不知是股价跌太猛，不好减持还是出于其他缘故，公告中并非进行解释。

但是，无论后面董监高减不减持，在减持规定期间内，“减持”就如同一把悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，会让多头不敢轻举妄动，对公司股价反弹或估值的修复产生一定的影响。

此外，汉钟精机股价持续下跌的背后，还于今年三月份以来，地缘情绪波动、大宗商品价格大涨、全国疫情复杂多变等利空因素集中出现，也有很大的关系。