財華聚焦|業績亮眼！李寧(02331.HK)能否再次成為「香饽饽」？

原創

日期：2022年3月21日 上午10:10作者：花榮編輯：lele

前言：

毫無疑問，過去十年時間里，安踏（02020.HK）以高增長、高毛利率的成績一直壓在李寧(02331.HK)一頭，並長期坐穩中國運動品牌第一的寶座，成為hth登录入口网页運動品牌的龍頭股。

然而，在「國潮風」崛起的2021年，李寧的追趕安踏的步伐明顯得到了提速。營收、淨利潤不僅創歷史新高，而且毛利率首度超50%。這樣高增長勢頭，足以與2008年李寧最高光的時刻相媲美。

有意思的是，當李寧給外界遞交了上市至今最佳的成績單之時，李寧二級市場股價卻出現了下跌。截至2022年3月18日收盤，李寧股價為60.6港元，跌幅為5.24%，成為當日hth登录入口网页體育用品板塊跌幅榜之首。

對此，不少投資人認為2021年李寧業績會比較不錯，預見性非常強了，業績預期在前兩天已經被炒過了，業績出來後，沒什麽炒作熱點；在股吧上，部分投資者則認為，前兩天hth登录入口网页暴漲，李寧股價累計大漲超20%，回調一下也是正常。

摒棄一切猜想，回歸到市場本身。業績如此靓仔的李寧，為何不受市場歡迎呢，市場投資者又在當下什麽？

「國潮風與奧運會」雙驅動，業績超預期

2021年，李寧的實現營收225.72億元人民幣（單位下同），同比增長56.13%；淨利潤達40.11億元，同比增長136%，二者均創上市以來新高。其中，李寧下半年淨利潤實現了倍增，同比增長102%至20.49億元。

2021年營收及淨利潤雙雙創歷史新高的表現，已經超過了市場預期。花旗表示，

李寧去年下半年核心純利同比大升102%至20億元人民幣，優於市場預期22%。去年全年計李寧的核心純利同比增長1.4倍，表現再次優於市場預期10%；而全年銷售上升50%，較市場預期高7%。

高盛表示，李寧2021年下半年淨利潤達20.49 億元，同比增長102%，超該行預期14%；銷售額同比增長50%，超該行預期10%，主要受益於穩健的在線銷售和強勁的批發業務。

實際上，李寧2021年的營收和淨利潤同比增速，已經超過疫情前的表現，即2019年，如下圖所示。更為重要一點是，2004年上市至今，李寧營收及淨利潤同比增速雙雙超50%，是在2008年。

2008年北京奧運會開幕式上，李寧的飛天點燃主火炬儀式，使李寧品牌在全球曝光度大幅提升，公司經營也迎來高光時刻。2008年，李寧營業收入與歸屬股東淨利潤分别同比增長54%、52%。

現如今，李寧遞交了一份比2008年更加亮眼的成績單，足以反映出昔日一哥並未放棄追逐第一寶座的決心。

李寧亮眼業績亮眼背後，除了「新疆棉花事件」掀起的國潮風之外，還要得有於東京奧運會及北京冬季奧運會兩大奧運會賽事的舉辦。

據李寧管理層表示，由於東京奧運會的舉辦和北京冬季奧運會的即將到來，國民對健康生活和體育運動的話題熱度居高不下，且國内消費者對國產運動品牌逾加肯定與支持，為李寧品牌影響力的提升提供了良好契機。

與此同時，為了抓住機遇，李寧通過多元化營銷，加大在短視頻、電商節、時裝周等平台的營銷活動，同時加快國内運動童裝市場李寧YOUNG門店開店步伐。

截至2021年底，李寧包括常規店、旗艦店、時尚店等在内的各類門店數量為7137家，較上年底增加204家。其中，主打國内運動童裝市場的李寧YOUNG門店數量為1202家，較上年底增加181家。

在此背景之下，2021年李寧三大銷售渠道（特許經銷商渠道、直營銷售渠道、電子商務渠道）收入同比增速均超50%。其中，特許經銷商渠道收入同比增長56.7%，直營銷售渠道收入同比增長53.6%，電子商務渠道收入同比增長58.4%。

服裝繼續挑大梁，毛利率首破50%

在前優衣庫高管高坂武史（錢炜）加入後，李寧的品牌加速重塑，在繼續踐行「單品牌、多品類、多渠道」策略的同時，大搞粉絲經濟，並側重體驗價值。

首先，對傳統老牌業務籃球、跑步、羽毛球進行品牌升級，聚焦專業賽事和體育文化。其次，加入潮玩運動時尚和娛樂圈等新玩法，拓寬品牌競爭力和客戶群。尤其是在娛樂營銷領域，李寧這兩年内非常注重。例如，2020年2月，首次簽約明星藝人為代言人就選擇偶像歌手華晨宇；到了2021年3月，李寧簽約潮流明星藝人肖戰，為運動潮流產品全球代言人。有意思的是，在潮流運動品牌卡位戰中，安踏也不安分。於2021年4月，安踏簽走了肖戰的CP王一博。外界認為，安踏、李寧兩大本土運動品牌通過簽約頂級流量明星，以搶佔潮流運動品牌市場。

在品牌不斷升級之下，運動時尚品牌業務收入貢獻不斷提升，成為李寧最主要收入來源。此外，服飾業務也在多品類和多渠道的共振之下，逐年提升（如下同所示）。

按品類劃分，2021年，鞋類產品收入同比增長50.0%至95.06億元；服裝產品同比上升60.5%至118.24億元；器材與配件產品收入同比上升64.7%至12.42億元。其中，服裝收入佔比進一步提升至52.4%，為2006年以來的新高。

值得注意的是，不僅三大業務齊頭並進，盈利能力大幅提升亦是亮點。2021年，李寧2021年淨利率為17.8%，較2020年提升了6.1個百分點，毛利率為53.0%，較2020年提升3.9個百分點。其中，毛利率首次突破50%，進一步拉近與安踏毛利率差距，並拉開了與後來者特步與361度的距離。

李寧盈利能力大幅度提升，主要得益於公司通過控制折扣率和内化供應鏈穩定提升毛利率，以及控制各項費用率使淨利率穩步提升。

2021年，李寧銷售費用率為27.2%，同比下滑2.9個百分點，已經連續6個財年實現同比下滑；廣告及市場推廣開支率為7.9%，同比下滑1個百分點，連續8連降；2021年，李寧員工成本開支率為8%，同比下滑1.1個百分點；研發及產品開發支出率為1.8%，同比下滑0.4個百分點。

業績「很哇塞」，股價近期調整幅度大？

回到開篇前言之問，為何李寧業績如此亮眼，股價為背道而馳呢？

實際上，過去一年時間里，在「國潮風」崛起、兩大奧運會舉辦的火熱氛圍調動之下，安踏、特步、361度等本土運動品牌企業業績都有不錯的表現。但是，他們與李寧一樣，2021年下半年至今，二級市場股價都是大幅回調的。如下圖所示，2022年年初至今，整個hth登录入口网页體育用品的成分股都是雙位數下跌。其中，跌幅最大的還是李寧，累計跌幅為29%。

hth登录入口网页體育用品板塊集體大跌，除了受hth登录入口网页股市重挫影響外，最主要的原因是2021年下半年，國内消費乏力，國潮風熱點逐步回落，新冠肺炎疫情復雜多變等因素直接帶來影響有關。尤其是今年一季度，市場對此運動服裝市場表現持負面態度。

據香港《信報》報道，有分析人士指出，今年1月至2月的運動裝銷售額同比下跌18%，行業表現未超出預期，加上去年二季度因為新疆棉花事件導致銷售額基數較高，給今年二季度業績帶來一定的增長壓力。

至於為何李寧會領跌於其他本土運動品牌企業，與公司自身面臨著外部壓力陡增有很大的關係。

近日，挪威政府養老金視乎對李寧抱有一定的偏見，竟然以某種所謂的不可接受風險，將李寧李寧剔出基金投資。與此同時，市場又傳出，漂亮國海關和邊境保護局跟挪威政府養老金同樣的理由，將李寧部分貨物扣壓。

雖說李寧在海外銷售並不大，可能的單邊制裁，對李寧業績影響並不大，但是在全球股市避險情緒升溫的當下，稍微有些風吹草動，市場投資情緒可能會變得恐慌，變得草木皆兵，任何的負面消息都會讓投資者心理防線徹底瓦解。對此，李寧股價暴跌背後或許離不開負面消息接二連三的發生，刺激到投資者敏感的神經，出現恐慌性抛盤。

從股價估值角度來看，李寧市盈率和市淨率已經回到疫情前水平，投資安全邊際明顯提升了不少。