石墨電極乘風起航|價格波動大的石墨電極，能借碳中和的「東風」嗎？

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日期：2021年10月13日 下午7:06作者：許螣垚編輯：Sukie

自9月以來的各地「限電」是最近很火熱的話題，「限電」的起因是「碳中和」目標、能耗雙控的推進。此外，今年以來還有各化工原材料漲價的新聞層出不窮，其中石墨電極這個鋼鐵行業很重要的材料，今年還很少受市場關注，而鋼鐵行業又和碳中和有關。本文為石墨電極專題係列第一篇，分析行業基本面情況，看看有何投資機會。

產業鏈情況：主要用於鋼鐵生產

石墨電極是一種耐高溫的石墨導電材料，石墨電極可傳導電流及發電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產鋼鐵及其他金屬產品，主要用於鋼鐵生產。石墨電極是一種電阻率低並耐受電弧爐内熱梯度的材料。石墨電極生產的主要特點是生產周期較長(通常持續三至五個月)、電能消耗大及生產工藝流程復雜。

石墨電極的產業鏈情況：

石墨電極產業鏈上遊原材料主要為石油焦、針狀焦，原材料佔石墨電極生產成本的比重較大，佔比超過65%，由於中國針狀焦生產工藝和技術相對美日等國家仍存在較大差距，國產針狀焦的品質難以保證，因此中國對優質針狀焦的進口依賴度仍然較高，2018年中國針狀焦市場總供給量為41.8萬噸，其中進口針狀焦達21.8萬噸，進口佔比超過50%；石墨電極的主要下遊應用為電弧爐煉鋼制造。

石墨電極主要應用於鋼鐵冶煉，中國石墨電極行業的發展基本與中國鋼鐵行業的現代化進程一致。中國石墨電極起步於20世紀50年代，華寶證券把石墨電極在國内的經歷發展分為了三個階段：

1、1995年啓動發展——2011年批量生產；

2、2013企業分化加劇——2017年景氣大幅提升；

3、2018年步入下行軌道——2019年價格戰紛起。

供需情況：電爐鋼需求佔絕大部分

在產量及消耗量方面，根據弗若斯特沙利文分析，中國石墨電極的生產量從2015年的0.53百萬噸下降至2016年的0.50百萬噸，呈下降趨勢。2020年，疫情對制造商的營運產生不利影響，原因為管理層限制營運時間、勞動力中斷及營運程序變化等。

因此，中國的石墨電極生產量大幅下降。該機構預計，未來隨著運轉的恢復及管理層對電弧爐鋼發展的政策支持，預計2025年產量將達到1,142.6千噸，2020年至2025年的復合年增長率約為9.7%。

以上是產量，再來看消耗量。自2016年起，中國石墨電極消耗量開始上升，於2020年達到0.59百萬噸，自2015年起至2020年的復合年增長率為10.3%。石墨電極消耗量於2025年預計將達到0.94百萬噸。下圖為該機構對石墨電極產量及消耗量的詳細預測圖表。

根據華寶證券的研究，石墨電極產量與電爐鋼產量變化趨勢一致，未來電爐鋼產量增長將驅動石墨電極需求。根據世界鋼鐵協會和中國炭素行業協會數據，2019年我國電爐鋼產量為127.4百萬噸，石墨電極產量為74.21萬噸。我國石墨電極產量、增長率與我國電爐鋼產量、增長率密切相關。

2019及2020年全球電爐鋼和非電爐鋼總需求分别為137.68萬噸、147.23萬噸，華寶證券預測未來5年内全球的總需求將進一步上升，並於2025年達到210.44萬噸左右。其中電爐鋼需求佔絕大部分，經測算，預計2025年達到180.95萬噸。

電爐煉鋼較高爐煉鋼在碳排放上優勢明顯，與鐵礦石煉鋼相比，用1噸廢鋼鐵煉鋼可減少1.6噸二氧化碳的排放，可減少3噸固體廢物的排放。券商研報認為，電爐煉鋼和高爐煉鋼單噸的排碳比在0.5:1.9的水平。有券商研究員表示，「電爐鋼的發展一定是大勢所趨」。

5月工信部印發了《關於印發鋼鐵行業產能置換實施辦法的通知》，於6月1日起正式實施。本次產能置換實施辦法大幅提高鋼鐵置換比例，擴大大氣污染防治重點區域。機構認為，新版產能置換辦法將進一步壓減鋼鐵產能，鞏固鋼鐵行業化解過剩產能。同時，修訂版置換辦法的實施將加速電爐的發展，電爐鋼佔比將穩步提高。

石墨電極是電爐的主要材料，在電爐需求的刺激下，其需求量有望進一步增加，石墨電極受其影響進而漲價。

價格波動大：呈現周期性特徵

2014至2016年，由於下遊需求轉弱，全球石墨電極市場下行，石墨電極價格保持較低水平。隨著2016年石墨電極廠商因跌破制造成本線產能出清，社會庫存到低點，2017年政策端取消地條鋼中頻爐，大量廢鐵流入鋼廠電爐，致使中國石墨電極行業在2017年下半年需求突增，因對石墨電極的需求增加造成原材料針狀焦價格在2017年大幅上漲，並在2019年達每噸3769.9美元，較2016年漲幅達5.7倍。

2017年起全球電弧爐鋼市場復蘇，導致全球石墨電極供應短缺。中國境外石墨電極的需求在2017年大幅上升，並且價格達至最高點。此後因出現過度投資、生產及購買，造成市場存庫過多，石墨電極價格2019年平均售價暴跌。2019年超高功率石墨電極價格穩定在每噸8824.0美元，但仍然保持高於2016年之前的歷史價格。

2020年上半年，疫情導致石墨電極平均售價進一步下跌，隨著經濟復蘇，國内石墨電極自8月開始產銷情況好轉，電爐鋼開工率維持在65%，鋼廠對石墨電極採購積極性回升，出口市場方面詢單也逐步增加。石墨電極價格也自2020年9月開始有回升勢頭，石墨電極價格普遍調漲500-1500元/噸，出口價格更是出現實質性調漲。下圖可知，在2017年前後，石墨電極經歷過一波暴漲行情，但隨後價格大幅下跌陷入低迷。

筆者在WIND終端查詢近兩年（2020年1月至今）的石墨電極價格走勢發現，即使是短期價格也呈現了明顯的波動特徵（見下圖）。石墨電極價格約在2020年底觸底，今年開啓了短期反彈之路，價格回到了2020年初的水平。

華寶證券預計，隨著國内外市場的恢復，國内碳中和政策下電爐冶煉的增長，2021石墨電極在下半年價格將保持平穩。

對於石墨電極未來幾年的價格走勢，弗若斯特沙利文預計將走高（至2025年）。該機構給出的理由如下：

全球電弧爐鋼市場復蘇，加上2017年起境外對石墨電極的需求不斷增加，導致全球石墨電極供應短缺。然而，中國自2017年2月起施加嚴格環境規例，關閉多間石墨電極廠房，國内供應緊張，造成2017年石墨電極供應更加短缺。高級超高功率石墨電極的價格在2017年大幅上漲。

該機構認為，在可預見的未來，電弧爐鋼的需求、原材料的供應及價格或會保持穩定，石墨電極的供應預計將保持穩定。此外，石墨電極市場的集中度較高，中國的主要市場參與者在未來將保持穩定營運。因此，估計在可預見的未來，中國石墨電極市場不會有任何實質性變化，優質超高功率石墨電極的價格很可能會保持穩定增長。

國内競爭格局

接下來是大家喜聞樂見的「重點」，說了那麽多，都有哪些企業是龍頭？

石墨電極行業的中遊為石墨電極生產企業，參與者主要為民營企業，中國石墨電極產量佔全球石墨電極產量的50%左右。

企業方面，方大炭素（600516.SH）是當之無愧的石墨電極龍頭，方大炭素的石墨電極在中國市場佔有率超過20%，海外出口佔比超過30%，石墨電極產能位居全球第三。

開封碳素（易成新能，300080.SZ）也值得一提。開封炭素通過率先研制出超高功率石墨電極的優質針狀焦原材料，打破國外壟斷，實現石墨電極原材料自給自足能力。2019年9月，易成新能公司完成發行股份購買中國平煤神馬集團開封炭素有限公司100%股權事項，開封炭素成為易成新能公司全資子公司，該公司是一家專注於生產和銷售超高功率石墨電極的高新技術企業，產品主要用於電弧爐煉鋼，也可用在工業矽爐、黃磷爐、剛玉爐等作導電電極。自此，易成新能成為A股市場第二家正宗的石墨電極企業。

此外，hth登录入口网页方面，10月05日，SANERGY GROUP LIMITED（以下簡稱「SANERGY」）向港交所主板遞交招股書，擬香港掛牌上市，西證國際為其獨家保薦人。SANERGY成立於2012年，是一家超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎遍佈全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼制造商，其於汽車、基建、建築、電器、機器、設備及運輸行業銷售其產品。