【车企动态】稳销量难稳股价，长安汽车的利润该不该信？

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日期：2020年7月17日 上午11:49作者：覃汉计編輯：彭尚京

也许很多人并不清楚，我国汽车四大集团阵营企业——长安汽车(000625-CN)的前身可追溯到清朝末年时期洋务运动发起人李鸿章所创办的枪炮制造企业。

这家经历过辛亥革命、军阀混战、抗日战争等百年战争洗礼的企业，发展之路整体上一帆风顺，1983年转型汽车产业以来，目前在全球已有15个生产基地、35个整车及发动机工厂。2016年，长安品牌乘用车销量达到128万辆，成为了中国第一个乘用车年销量突破100万辆的中国汽车品牌。

而进入2020年，在疫情突袭的大背景下，长安汽车的运营表现如何？

中报利润暴增，股价却两日大跌

从7月15日发布的2020年半年度业绩预告看，长安汽车中期报数据十分靓丽。

预告显示，长安汽车2020年上半年盈利20-30亿元，同比实现大幅扭亏，上年同期亏损22.4亿元，同比大增189.28%-233.93%。

如此逆天的业绩，资本市场往往会强力拉升公司股价，但长安汽车却未能享受这也的待遇。7月15日长安汽车股价跌停，成交量创出一年多新高；7月16日，长安汽车股价大跌7.75%，抹去了7月以来的涨幅。

股价大跌的背后，是长安汽车并不“纯正”的盈利能力，长安汽车中期预告中的“非经常性损益”成为股价重挫的根本原因。

报告期内长安汽车主要的非经常性损益项目如下：

1.全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者，公司放弃增资优先认购权，增加归净利润约21亿元；

2.出售长安标致雪铁龙汽车有限公司股权增加归净利润约14亿元；

3.公司持有的宁德时代(300750-CN)股票股价上涨增加归净利润约17.75亿元。

换言之，长安汽车靠股权出售共获得了高达35亿元的净利润，而剩下的17.75亿元则是“炒股”的盈利。若撇除这52.75亿元的非经常性损益，那长安汽车在今年上半年实际亏损预计高达-32.75亿元至-22.75亿元，高于去年同期22.4亿元的亏损。

对于资本市场来说，这20-30亿元并不是实打实的利润，在汽车行业寒冬并未真正消除的今天，市场的双眼不会被表面上的利润所蒙蔽。

牺牲利润稳销量，自主品牌有亮点

自今年初疫情爆发以来，冰冷的数据警示着汽车行业已陷入了泥潭中。

根据中汽协数据，今年上半年，国内汽车市场的累计产销为1011.2万辆，同比下滑16.8%;上半年累计实现销量1025.7万辆，同比下滑16.9%。

为了稳住销量，中汽协呼吁出台汽车下乡政策促进汽车消费，国内各大车企也采取了汽车下乡、降价、打折促销等活动，以价求量。例如，长城汽车(601633-CN)推出了“减三励”等优惠政策，吉利远景降价促销优惠2万。长安汽车也加入了价格战中，从2月起，长安汽车为医护人员推出的专有购车优惠，针对公务员和大客户的打折政策，以及其各地经销商为清理库存而自发给出优惠活动。

在大力度的促销下，长安汽车的销量自3月起不断改善，由13.97万辆增至6月份的19.44万辆。产量方面，长安汽车3月产量为13.09万辆，到了6月份增至19.39万辆。

所以，长安汽车在牺牲了利润的情况下稳住了销量。今年上半年，长安汽车销量83.1万辆，完成了全年既定目标的43.51%，但未达到50%，不过在疫情冲击的背景下，这个成绩还算不错。

在中期预报中，长安汽车提到净利润改善主要是因为公司产品结构改善，盈利能力提升。那么，长安汽车的产品结构在哪方面得到了改善？

这主要体现在长安汽车的自主品牌上。

长安汽车自主品牌2020年上半年累计销量高达42.04万辆，同比增长6.64%，在各大厂商销量排名中位居第六位。

从乘联会发布的数据看，长安CS75PLUS成为长安汽车业绩的重要推动力。数据显示，今年上半年，长安CS75PLUS以10.69万辆的销量位列国产SUV品牌第二名，同比大幅增长61.6%，仅比哈弗H6少1.1万辆。长安CS75PLUS此次市场销售成果显著，提振了其品牌优势。

除此之外，长安汽车旗下欧尚X7凭借当红的品质实力、超高的性价比，15天预售达1万辆，上市30天订单突破3.5万辆，成为公司整体销量的另一大明星产品。在2019年初，长安汽车自主品牌未有如此强劲的销量，这也说明，长安汽车自主品牌开始有所斩获是在2019年下旬之后，自主品牌目前的上行周期已经开始。

但也应该注意到，长安汽车的自主板块中只有生产CS产品系列的合肥长安实现增长，重庆长安和河北长安则均出现两位数销量下滑。主营业务尚处在转折期，还未能实质性扭转。

核心技术才是最强竞争力

中汽协网站数据显示，按6月份国内车企销量来看，长安汽车销量比重为8.45%，名列第五名，不及上汽集团、中国一汽、东风公司及北汽集团，特别是离行业前三名还有较大距离，如下图所示：

过度依赖合资品牌，是中国汽车企业的通病。哪怕是国内首家自主品牌销量突破百万大关的长安汽车，也同样没能摆脱这一定律。

从过去几年数据看，长安汽车在2016年时的净利润中，长安福特贡献了高达90%的比重；在2017年，长安福特销量下滑，长安汽车净利润也因此下滑超过30%，其中长安福特贡献了60.39亿元，占比仍然高达84.6%。而在2019年，公司占长安福特净利润高达-19.29亿元，占比为72.82%。由此可见，虽然长安汽车自主品牌正慢慢崛起，但还未能摆脱合资品牌带来的风险，长安福特这个合资品牌因换代不及时等原因失去“造血”能力，这也让长安汽车很是受伤。

而从A股汽车板块过往三年的经营业绩表现看，长安汽车与中通客车(000958-CN)是所有企业中净利润三年连降的两家企业。作为国内四大汽车集团，长安汽车的经营业绩表现让市场颇为失望。在2017年初以来，长安汽车的股价经历了大起大落，目前总市值为525.9亿元，在A股行业板块内排名第六。

长安汽车副总裁谭本宏去年称在未来1-2年里，需主要解决合资不再是利润奶牛的问题。所以，我们才看到去年下半年以来长安汽车在自主品牌方面的重视和所取得的成绩。在2019年，长安汽车加大了研发人员和研发资金的投入，年内研发投入资金达到了44.78亿元，研发支出金额行业第四。

今年4月，长安汽车发布2020年非公开发行A股股票预案，表示将募资60亿元用于项目转型、提升爆款产品实力、以及优化资本结构。在今年这次新能源汽车市场与传统燃油车市场的重要分水岭中，长安汽车的奋起直追还不算太晚。