枫叶教育：股价腰斩之后的首份年报净利增长21%，被“错杀”了吗？

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日期：2019年12月20日 下午3:49作者：郑鹏超編輯：彭尚京

近一年多时间，国内教育行业似乎没有好消息，全是一些不利的消息，例如，民促法实施条例修订稿、贸易摩擦以及香港自身存在的问题，都一定程度上影响了在香港上市的教育企业。

枫叶教育（01317-HK）是一家提供学前教育至第十二级教育的香港上市公司，这家公司也受上述事件影响，导致股价自2018年中旬的7.532港元/股，下跌至近期的不足3港元/股，一年多时间股价腰斩之后还跌了不少，可见其惨烈程度。

但是，根据枫叶教育最新披露的2019年年度报告显示，实现营业收入15.70亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长21.0%；净利率同比提升1.6个百分点至41.7%。

另外，从枫叶教育过往五年的经营数据来看，公司营收和净利润均保持两位数增长。2019年公司经营业绩增速虽然有所放缓，但也不慢，净利率已经是过往五年的最高，显然，公司近五年成本控制做的非常棒。

那么，枫叶教育股价下跌仅仅只是事件性影响吗？与经营业绩变化关系不大吗？我们再来重点看看公司2019年年报披露的重点经营数据。

教育行业最根本的是什么？当然是学生啦！

2018/2019学年终，枫叶教育入读学生总数41241人，同比增加了7763人，增长了23.2%，很显然，2018/2019学年公司收取学生平均费用下降了，因为，学生人数增速超过了营收增速。

对于收取学生的平均费用下滑，公司在年报中解释，是由于并购的泸州及海口学校收取的平均学费，较公司现有学校的平均学费相对较低及小学幼儿园大量入读学生的影响。

从上述我们可以看出，枫叶教育收取学生平均费用的下降，只是公司业务结构性调整而已，并不是公司收取学生费用基数下滑了。

财华社还关注到，枫叶教育2018/2019学年终，学校的整体使用率提升了3.7个百分点至68.3%，这意味着公司每单位收入的成本下降了。

唯一令笔者担忧的是，2018年12月及2019年1月枫叶教育分两次收购控制泸州七中佳德国际学校的泸州公司75%股权，而公司报表披露，2018/2019学年入读学生总人数增加7763人，其中63%来自泸州和盐城新开的学校，很明显并购给枫叶教育带来的影响是非常大的，也正是因为并购才使公司收入和利润保持较快的增长。

那么，持续的并购会给公司带来哪些影响？利弊都有什么呢？

首先，并购最大的好处就是，企业可以短期快速扩大规模，增加收入、增加利润，这是最直观的，2013年至2015年A股的创业板大牛市，就是因为企业大规模并购，导致创业板公司收入和利润增速较快所致，也给了市场良好的预期。

但并购也不一定是有利于企业发展的，尤其是跨行业并购，失败的概率是非常大的。

枫叶教育自2011年11月上市，已经出现多次并购，据财华社不完全统计数据，该公司自上市以来并购高达6次，快赶上一年一次了，并购给公司账上产生总的商誉2.53亿元，但是，过往枫叶教育并购还是非常成功的，第一是因为公司过往五年收入和净利润增速非常快，并购有很大的功劳；第二是因为公司并购产生的商誉均没有减值，且商誉占净资产比例非常小（截至2019年8月31日，商誉占净资产约6%）。

虽然，过往枫叶教育并购是非常成功的，既没有大量增加商誉，又提高了规模和利润，但是，并购能否提升公司品牌价值，这是值得商榷的，例如，并购的新学校升学率怎么样？这可能才是一家学校的核心竞争力。

另外，从2019年枫叶教育的报表来看，除去并购影响，公司的新增学生人数和营收增速都会大幅放缓，而随着规模增加，公司能否像以前一样，通过持续的并购使业绩获得快速增长，这是值得考虑的地方。从过往枫叶教育的数据看，公司内生增长是比较缓慢的。