如何解讀希望教育大股東套現3億港元？

原創

日期：2019年12月17日 下午4:28作者：覃漢計編輯：彭尚京

在今年12月份前，希望教育(01765-HK)在資本市場上從未經歷過大股東「減持」、「套現」等令市場驚慌的操作。

去年8月上市的希望教育也曾自造光環，上市時引入惠理為基石投資者，在今年2月獲納入恒生綜合指數系列。但在12月起，希望教育的減持公告悄然來臨。

主要股東兩度套現共3億港元

希望教育曾在12月1日披露消息稱，CHINA EVERBRIGHT FINANCIAL INVESTMENTS LIMITED(CEFI)及其控股股東特驅集團(香港)有限公司有意向珍榮環球收購1.27億股及2841.78萬股股份，相當於每股股份1.302港元。換言之，珍榮環球此次減持了希望教育1.55億股，套現2.02億港元。

股份轉讓事項後，珍榮環球持股由6.21%減至3.88%，特驅集團(香港)有限公司持股由21.35%增至21.78%。

而在12月10日，希望教育再度發佈股權變動公告，公告中的角色均是上述三間公司。CEFI及特驅集團(香港)有限公司各自同意向珍榮環球收購約6144.39萬股、1382.49萬股公司股份，相當於每股股份1.302港元。珍榮環球本次減持的股份數目為7526.88萬股，套現金額為9800萬港元。

轉讓事項完成後，珍榮環球、CEFI和特驅集團(香港)有限公司持有希望教育股權分别為2.75%、2.82%及21.99%。

因此，珍榮環球兩度減持希望教育共計2.3億股，套現金額達3億港元，而該公司控股股東特驅集團(香港)持股比例由21.35%提升至21.99%。

珍榮環球為何要巨額套現?

珍榮環球在希望教育遞交招股書時持有希望教育434.5萬股，持股比例為8.28%，為希望教育第四大股東。目前，珍榮環球的最終控制人為中央匯金、Prudenital Corporation Holdings Limited、中信股份(00267-HK)、北京首都創業集團有限公司。

由此可看出，珍榮環球的實控人均是財大氣粗或者是規模龐大的大企業，若是以「資金需求」、「緩解債務壓力」等原因理解此次珍榮環球減持的目的並不實際。

而值得注意的是，在12月1日的收購意向中，珍榮環球擬出售的價格與上個交易日(11月29日)收盤價1.3港元一致，而12月10日晚披露的出售價格與當日收盤價1.39港元折讓6.76%。這表明該兩次股權交易更多的是股東間的股權轉讓，並沒有像資本市場上往常一樣純粹是為了利益而做出的溢價式買賣。此番動作，對於希望教育的控股股東來看，用希望教育公告中的表述為：該公司控股股東對公司的股權持續增持，顯示彼對該公司管理層對集團經營的信心，以及對公司未來發展前景及内在價值的認可。

因此，珍榮環球此次套現或許是有以下兩種可能：經營業績出現問題；股價被高估。

至於經營業績出現問題的假設，是難以成立的。原因是希望教育近幾年來的發展速度相當快，其開拓疆土的策略在hth登录入口网页民辦教育企業中是最激進的。今年以來，希望教育斥重資併購了3個學校，耗資超過3億元(人民幣，下同)，今年5月還計劃投資15億元在簡陽市興建四川文化傳媒職業學院的新校區。

因為瘋狂的外延式並購，希望教育目前擁有了9所高等教育學校以及一所技師學院。在hth登录入口网页民辦教育企業中擁有的院校數量是最多的。學校網絡大幅擴張，在校學生數量也因此攀升，2014/2015學年，希望教育的入讀學生人數為41375人，到了2019年上半年增至85998人，翻了超過1倍。收入也由2015年的4.87億元增至2018年的10.30億元，年復合增長率達28.33%；淨利潤由2015年的6519.10萬元增至2018年的1.68億元，年復合增長率達37.06%。

可以說希望教育運營業績是十分靓麗的，在校學生、收入和淨利潤都是節節攀升。財務數據方面，在2019年上半年，希望教育的資產負債率為47%，期末現金流及現金等價物高達15.65億元，流動比率為2.34。可看出希望教育的財務數據整體良好，現金流充裕，資金壓力並不大。

所以，在希望教育前程大好的背景下，珍榮環球不會傻到因為看不到希望教育的希望而選擇減持套現。

至於股價被高估方面，希望教育業績比較穩定，用市盈率估值比較合理。希望教育當前的市盈率(TTM)為19.16倍，而hth登录入口网页教育行業的市盈率(TTM)為19.78倍，與内地教育股行業18倍的市盈率(TTM)相差無幾，所以希望教育與行業的估值是差不多一致的。但是，不到20倍的估值顯然是偏低的。

令人驚訝的是，在10多只内地教育股中，已有多只市盈率(TTM)跌入20倍以内，甚至下探至上市以來的最低點位，如睿見教育(06068-HK)、成實外教育(01565-HK)、新高教集團(02001-HK)等教育股。從教育行業近期股價萎靡的態勢和重要股東的反應看，部分估值跌破20倍的内地教育股或已經出現超賣迹象了。而希望教育股價還算堅挺，年初至今股價漲幅超過70%。

相對於hth登录入口网页民辦教育行業來說，希望教育的估值偏向高估了，但對於歷史來說，希望教育的估值並沒有高估，況且其目前的股價還遠未觸及到上市時的高度。

所以，珍榮環球本月兩次減持套現的原因我們不得而知，且其股價在經過10月2日的大漲之後，表現出的是相當穩，來看市場對希望教育的股東股權互換並不慌張，也許更多的是其控股股東對該集團經營有信心而有意與珍榮環球協議交易股權。