五年營收復合增速超過100%，淨利卻持續虧損，阿里健康何時盈利？

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日期：2019年11月28日 下午2:10作者：鄭鵬超編輯：彭尚京

一個連續虧損九年，今年已經是第十年虧損的上市公司，其市值卻高達1000億港幣，是不是令人百思不得其解呢？

這家公司就是阿里巴巴旗下的控股公司阿里健康（00241-HK），阿里健康的前身並不是阿里巴巴子公司，但之後被阿里巴巴控股之後，其營業收入飛躍式增長（營業收入從2015財年的2944.99萬元增長至2019財年的50.96億元），但是淨利潤卻還是持續虧損。

具體看，根據阿里健康最新披露的2019年中期業績報告顯示，截至2019年9月30日至6個月，公司實現營業收入41.17億元（人民幣，下同），同比增長119.1%；淨利潤虧損762.9萬元，同比收窄91.5%；扣除股權激勵費用，淨利潤為1.4億元，同比增長約12倍，毛利率由2018年同期的28.2%，下降至25.1%。

從上面這組盈利數據看，阿里健康整體的經營情況在好轉，收入繼續保持高速增長，淨利潤虧損也大幅收窄，但是，公司毛利率卻出現下滑，這是個小小的缺陷，另外，短期公司淨利潤轉虧為盈的希望大嗎？

阿里健康離賺錢還遠嗎？

關於毛利率小幅下滑的原因，財華社沒有在阿里健康半年報中找到具體原因，但是，預估與公司佔領市場份額和業務結構變化有關係，關於業務具體細節我們放到最後來說，先來看看公司離賺錢還遠嗎？

從過往阿里健康的經營數據來看，增收不增利的問題一直困擾著這家公司，但隨著阿里健康的規模擴張，淨利潤數據也逐漸好轉起來了。

我們先來看一組數據，2017財年、2018財年和2019財年阿里健康的銷售費用+行政費用+研發費用開支+其他支出—其他收入之後的總開支，佔營收的比例分别為86.5%、30.6%、26.7%，同期公司每年的營收均保持100%以上的增長率，2019年中報這個佔比進一步下滑至23.8%，同期公司營收增長119.1%。很明顯，隨著阿里健康營收快速增長，公司的運營支出佔比出現了明顯下滑。

以2019年中報為例，阿里健康營收增長119.1%、毛利增長95%，運營開支總費用為10.4億元，2018年同期運營開支總費用為5.93億元，同比增長了75.4%，很明顯，公司運營開支增速沒有毛利潤增速快，更沒有營收增速快。

再來具體看，公司運營開支中，除過銷售費用增速高於毛利潤增速之外，這可能與公司處於佔領市場份額的階段，需要大量的錢做營銷有關係，其他的各項運營支出增速均低於營收增速和毛利潤增速，很明顯，規模擴張並不會給公司行政開支和產品研發開支帶來顯著上升。

所以，從過往數據以及阿里健康2019年半年報數據看，我們可以判斷出公司離盈利越來越近，只要公司的營收在增長，淨利潤轉虧為盈並不是難事。

收入高增長能否持續？

最後，我們再來來談談阿里健康的業務。

公司商業模式，就是線上健康咨詢、線上賣藥、線上賣醫療器械、保健用品和成人計生用品等，達成了一條產業鏈。

2019年半年報公司醫藥電商和自營業務增速均超過100%，這兩塊加起來收入不到40億元，而根據前瞻產業研究院數據，2018年國内藥品終端總銷售額約20000億元，這個產業市場規模足夠大，阿里健康借著阿里巴巴的資源，通過整合資源，最後可以做到多大，暫時還沒辦法確定，但根據現有的數據看，短期阿里健康這兩塊業務保持高速增長概率非常大。

消費醫療業務，收入雖然增長274%，但規模只有1億出頭，這一塊阿里健康才開始發力，像醫美、體檢、以及口腔疾病隨便一個，未來發展空間都是非常大的。

創新業務，也就是線上健康咨詢業務，這塊和公司整個戰略規劃可以協調，打個比方說，線上健康咨詢之後，就需要用藥，咨詢花不了多少錢，而買藥才是正在花錢的地方，雖然這塊業務收入規模非常小，但也值得關注。

整體來看，阿里巴巴這份半年報收入繼續保持高速增長，未來幾年收入繼續保持較高的增速確定性比較強，而淨利潤數據已經出現大幅改善，主要是由於收入規模增速，而單位運營成本佔比下滑所致，未來隨著公司收入繼續增長，淨利潤轉虧為盈是必然的。

但值得注意的是，公司在hth登录入口网页市場總市值超過1000億港幣，折合人民幣近900億元，而淨利潤卻還是虧損的，2020財年營收預計也就100億人民幣出頭，近900億的市值合理不合理就「仁者見仁，智者見智了」。