上市半年多、回購超過20次，維亞生物被低估了嗎？

原創

日期：2019年11月15日 下午5:00作者：鄭鵬超編輯：李雨謙

維亞生物（01873-HK）這家創新藥物研發商，在港交所一上市就遭到市場的熱捧，它是港交所認購熱度最高的生物醫藥公司之一，可見公司被市場的認可程度之高。

但是，上市之後維亞生物的股價，並沒有市場想想的那麽樂觀，一直處於寬幅震蕩的狀態，似乎就連公司都著急了，近三、四個月維亞生物自己掏腰包持續的回購自家股份，那麽，公司真的有那麽值錢嗎？

我們先來簡單的看幾組數據，截至2019年11月14日收盤，維亞生物的動態市盈率（PE）74.17倍，市淨率（PB）3.78倍，靜態看估值並不便宜，反而比較高。别急，我們再來看看公司的業績，2019年半年報收入增長83.9%，2018年增長41.68%，2017年增長53.63%，似乎還不錯？歸母淨利潤2019年半年報下滑8.48%，2018年增長18.74%，2017年增長211.60%，歸母淨利潤數據就沒有營收數據那麽穩定了。

靜態看維亞生物估值挺高，動態看公司營業收入增速較快，但是利潤不穩定，那麽簡單的市盈率估值對公司肯定是不合理的。

接下來，我們詳細的看看財務數據和業務詳情，看看公司的高增長能否維持，未來是否有持續穩定的利潤增長潛力支撐現在市值？

賬務穩健、現金佔比總資產高達近70%

因為利潤波動太大，市盈率估值不合理，那我們就拆分開公司資產負債表，看看公司資產結構。

截至2019年半年報，維亞生物賬上總資產18.12億元，其中，總負債為1.18億元，淨資產16.94億元，淨資產中以現金為主，現金總和為12.55億元，類現金金融資產（公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資金）為3.38億元，其他資產都沒必要看，因為公司總資產中現金和類現金資產已經佔到近90%。

很明顯，除去總負債之後，維亞生物的淨資產非常幹淨，大部分都是一些現金或者可變現的金融資產，整個公司財務非常穩健。

那麽，維亞生物市值是淨資產的3.78倍合理嗎？如果公司未來收入和淨利潤增長確定性非常強，3.78倍的市淨率似乎也還好，接下來，我們就來重點看看公司的業務。

雖然有不確定性，但前景是美好的

開頭我們已經提到了，維亞生物是做創新藥研發的，它的收入來源兩個部分，CFS模式（提供服務收取現金），EFS模式（提供服務收取股權），什麽意思呢？就是維亞生物幫助其他醫藥公司做藥品研發，一種模式是收取現金，另一種模式是被幫助公司用其股權作為報酬，這也難怪我們在維亞生物資產負債表中可以看到大量的金融資產了。

先來看CFS模式，截至2019年6月30日，CFS收入總和為1.05億元，較2018年同期增長約72%，EFS收入總和為0.369億元，同比增長約128%。

另外，根據維亞生物招股說明顯示，2016年至2018年公司CFS模式賺取的收入總和由0.81億元，增長至1.55億元；2016年至2018年公司EFS模式賺取的收入總和由0.15億元，增長至0.55億元；2016年至2018年公司總收入由0.96億元增長至2.1億元；經營利潤更是由2016年的0.32億元，增長至2018年的1.30億元。

收入增速不是一般的快，三年就翻一倍，經營利潤更是如此，增速高於營收增速，這個數據不是一般的棒，那麽，它未來還能不能維持這個增速呢？

根據2019年現有的數據看，維亞生物今年的收入增速並不比前兩年差，另外，公司招股說明書中有披露這樣一段話「我們截至2016年、2017年、2018年，分别為107名、117名和152名客戶提供服務，而我們自回頭客所得的收益，佔我們期間總收益分别為69.6%、88.5%和81.0%」，這意味公司的經營業績可預測比較強，短期來看，未來幾年維亞生物高增長的可能性還是比較大的。

最後我們需要特别注意，一個既是風險點又可能給公司帶來超額收益的點，就是服務換股權，這有點類似投資性質，但慶幸的是公司既是專業内的人，又可以有選擇的去投資，這樣所獲取的股權質量就會相對高一點，但也要注意出現收取股權資產出現大幅減值的問題，這對公司現金流是致命的，尤其是公司EFS模式的業務佔比收入較多時候，因為，收入原本用股權代替，現金流不會太好看，一旦收取的股權出現巨額減值，那麽，對公司現金流會雪上加霜。

綜上所述，公司淨資產以現金為主，收入高增速未來幾年確定性強，但唯一的問題就是靜態看估值不便宜，當然，如果未來十年維亞生物的收入和淨利潤，還可以保持2016年至2018年的復合增長，現在的估值一點也不貴，但問題是，對任何公司未來業績增速的預期一定要謹慎在謹慎。