前三季中藥製劑同比下降18.53%，麗珠醫藥如何扭轉盈利頹勢？

原創

日期：2019年10月24日 下午12:18作者：馮雨瑤編輯：李雨謙

前言：

不良反應頻發，近年來人們對中藥注射劑的態度轉「黑」了不少，相關監管局也隨之喊停了不少中藥注射劑品種在市場上的使用，受此衝擊較為嚴重的藥企要數麗珠醫藥（01513-HK）。

業績步入疲弱期

回顧過往，麗珠醫藥逐漸走弱的業績走勢便是一個很好的證明。

從2014年開始，公司營收雖在逐年增長，但增速明顯放緩，由2014年的20.04%持續降至2018年的3.86%；而相比營收的一致向下，同期歸母淨利潤的增速則變動較大（2014-2018年同比增長分别為5.84%、20.67%、25.97%、464.63%、-75.56%），其中2017的大幅暴漲主要源於公司進行的資產買賣交易，並非業務本身帶來了很多利潤。

更為重要的時間節點在2018年，麗珠醫藥不僅營收增速降至近幾年最低水平，歸母淨利潤也迎來負增長。

這與公司大品種銷量下滑有直接關係。據財報信息，麗珠醫藥以醫藥產品的研發、生產及銷售為主業，產品涵蓋製劑產品、原料藥和中間體及診斷試劑及設備，2018年中藥製劑板塊錄得營收15.32億元（人民幣，下同），較上年下降25.07%，是所有業務中下滑最厲害的一塊。

其中，中藥製劑主打產品為參芪扶正注射液，按2018年的收入計，佔比總營收的11.36%，較上年同期下降36.31%。

作為麗珠醫藥的獨家產品，參芪扶正注射液用藥於肺脾氣虛引起的神疲乏力，少氣懶言，自汗眩暈，臨床上限與肺癌、胃癌見上述症候者的輔助治療。

在醫保控費政策驅動下，以參芪扶正注射液為代表產品的中藥製劑市場空間被大幅壓縮，銷量下滑已是大勢所趨，尤其對於麗珠醫藥而言，參芪扶正注射液的毛利率高達78.88%，是賺錢能力強勁的拳頭產品，面對這樣的打壓顯然「傷不起」。

加碼創新藥轉型

主業發展受限，尋找新的盈利點來支撐企業自身營運尤為關鍵。

在眾多藥企紛紛角逐生物製藥的時候，麗珠醫藥也在積極向此領域轉型，並不斷加碼研發，2018年其在研發方面的相關開支為6.87億元，同比增長19.42%，佔比同期營收的7.76%。

儘管公司在研發上花的錢相較以前更多了，但在數量上其比不了恒瑞醫藥同期26.7億元的研發開支，在佔比上更是遠不能達標類似科創板對生物藥企15%的研發佔比要求。

同時相比市場上的同業公司，麗珠醫藥在研發進度及新品上市方面也掉隊很遠。

以抗癌神藥PD-1為例，截至2018年底其重組人源化抗PD-1單克隆抗體中美I期臨床試驗研究進入最後研究階段，並開始啓動中國的化療聯合用藥的臨床研究工作。而國内藥企信達生物的信迪利單抗注射液、君實生物的特瑞普利單抗注射液、恒瑞醫藥的卡瑞利珠單抗已相繼獲批上市。

由此，在老品種陷入盈利困境，新品種又未能及時到位的情況下，短期内麗珠醫藥或將面臨不少考驗。

今年前三季度，公司最新披露的營收為72.95億元，較上年同期增長6.63%；淨利潤為11.75億元，較上年同期上升14.30%，其中中藥製劑板塊實現收入10.01億元，佔比總營收的13.72%，同比下降18.53%，而中藥製劑領域的核心產品參芪扶正注射液銷售狀況仍不太樂觀，錄得銷售收入6.69億元，同比下降18.46%。

不過在研發上，因研發項目增加、研發規模擴大，麗珠醫藥相應的投入較上年同期大幅增長了81.98%。

以截至6月底的產品研發進度看，公司注射用重組人絨促性素是進展較快的一項，已在2018年底申報生產，目前已進入CDE 審評序列。同時，重組人絨促性素的海外銷售工作也已開啓，已開展在法國、印尼、巴基斯坦、埃及、南非、韓國、土耳其、俄羅斯等地區的初步商業洽談。

在競品上，默克研發的艾澤是全球範圍内具有專利保護的重組人絨促性素，若其一過專利期，麗珠醫藥的新產品有望迎來可觀的市場空間。

此外，在臨床前項目的儲備上，麗珠單抗在靶向生物藥及細胞治療方面也加強了佈局。

目前，腫瘤治療用新型高效靶向幹擾素藥物、人源化雙特異性自體CAR-T細胞注射液和新型治療性T細胞疫苗注射液治療腫瘤等創新型項目已成功立項，進一步完善了公司以創新藥為主的短、中、長期的研發佈局。