股价低位大反弹，快狗打车经营颓势未减

原創

日期：2022年8月10日 下午8:05作者：遥远編輯：May

6月24日，快狗打车(02246.HK)成功赴港上市，成为同城物流第一股，站在了资本市场的聚光灯下。

然而，快狗打车上市即巅峰，上市当日便破发，此后股价一路跌跌不休。股价从最高点23.15港元/股最低跌至4.92港元/股，跌幅接近80%，市值蒸发超百亿港元。

近两日，快狗打车股价上演了“物极必反”的一幕。8月9日及10日，其股价突然大幅反弹，收盘涨幅分别达37.15%及8.21%，两日翻了近50%。

有媒体指，快狗打车此番股价大幅反弹是受益于公司月活用户的增长。

在今年上半年，国内整个货运行业形势大好。据交通运输部数据，2022上半年，全国网络货运企业订单同比增长超50%。而中银证券汇总通联数据显示，6月份，快狗打车月活接近140万，环比实现单位数增长。

若数据属实，140万的活跃用户对快狗打车来说可谓是逆天了。

在2018年-2021年，快狗打车平台服务的平均托运人月活用户由86.9万人不断下滑至62万人；同时，公司企业服务的平均托运人月活用户在2021年也仅为4581家。若到了今年6月份公司月活用户真达到140万人，意味着公司仅用半年时间的月活用户规模翻了超过一倍。

因此，我们对快狗打车6月份的月活用户数据持谨慎态度。

在激烈的竞争环境中，行业低价竞争加剧了行业参与者的运营成本，快狗打车亦不能幸免。在加大用户补贴力度的前提下，快狗打车仍面临着订单数量下滑和“黑户”司机增加等诸多困难。

烧钱博未来

快狗打车前身是58集团旗下的58速运，后来因获得独立运行而更名。

但快狗打车和兄弟公司安居客、天鹅到家一样，面临着经营难题，后两者因经营问题无缘IPO。快狗打车虽说是国内第三大线上同城物流平台，但日子也并不好过。

2018年-2021年，快狗打车因持续开拓市场，收入实现了平稳上升，由4.53亿元增至6.61亿元。但因期间行业入局者来势汹汹，行业陷入“内卷”，快狗打车不得不在渠道扩张和营销上加大投入，以避免市场份额被瓜分，由此公司产生了巨额亏损。

上述期间，快狗打车“血流”不止，净亏损分别为10.71亿元、1.84亿元、6.58亿元及8.73亿元，四年合计亏损27.86亿元。

国内的同城货运是一个万亿级的大市场，2021年有超过1.3万亿的规模。

水大鱼大，市场发展至今，已诞生了不少重量级的参赛选手。2021年，行业一哥货拉拉交易额达到310亿元，市场份额高达52.8%，其次是2020年刚入局的滴滴货运，市场份额为5.5%。快狗打车位居第三位，以19亿元的交易额获得3.2%的市场份额。

除了前三强，蓝犀牛、满帮和顺丰同城等平台的崛起，让整个市场变成了一片红海。

同城货运平台面对的客户无非有两类，To B(企业)和To C(个人)。但无论是哪个类型的用户，对高性价比服务的热爱都是永恒不变的真理。而对于平台选手来说，大肆烧钱补贴用户来耗死竞争对手后，再涨价获取利润，是它们的终极目标。

如今，整个行业正处于“买流量”的方式进行扩张，即烧钱换份额。而这也是行业变数最大，风险最高的发展期，十分考验企业的承受能力。

快狗打车作为58系中物流板块的骨干，不会轻易在市场中停下脚步。面对咄咄逼人的竞争对手，快狗打车在国内的业务受到前所未有的冲击。为此，快狗打车大方对用户“撒钱”，以求获得更多的流量。

2018年-2021年，快狗打车面向企业的每笔订单平均奖励由0.08元增至1.07元，面向个人用户的每笔订单平均奖励由3.13元增至6.21元。2021年度，是快狗打车砸钱补贴用户最为凶猛的一年，当年对用户补贴总额就高达1.86亿元。彼时随着滴滴货运的入局以及其他新势力的加码，行业在获客上陷入白热化的竞争局面，快狗打车祭出了巨额补贴武器来迎战。

此番补贴战也推高了快狗打车的成本支出，2021年，包括用户奖励支出在内的销售及营销费用为3.35亿元，占公司营收比重就达到了50.7%，同比提升14个百分点。

高昂的费用支出，正是快狗打车迟迟未能扭亏的原因之一，同时也是公司负债高企的原因。2021年其总负债达37亿元，但总资产仅16.24亿元，这意味着资产负债率超过100%。

但快狗打车并没有因此退出补贴大战的意思，在招股书中，公司表示：我们的同城物流业务尚处于初期阶段，需作出大量投资以推动业务增长，考虑到业务投资计划，我们预计至少2022年-2024年仍将继续产生亏损。

从整个市场看，货运平台都烧钱补贴，其实用户才是赢者，货运平台因陷入内卷都反而都成为了输方，甚至还引来了监管的关注。

去年以来，交通运输部以多次约谈数家主要互联网货运平台。最近一次是今年的7月8日，交通运输部约谈了货拉拉、满帮、快狗打车、滴滴货运等4家互联网货运平台，事涉压价竞争、多重收费、违规运营等损害货车司机合法权益的问题。

“量”做大了，司机却快乐不起来

在这场市场竞争较量中，快狗打车取得了些成绩，这主要体现在营收有所强化上。

在企业服务方面，过去几年快狗打车烧钱补贴带来的成效显著，托运人月活用户、订单量和交易总额整体稳步增长。企业服务业务，可是快狗打车的营收担当，2021年营收比重达到56.41%。

平台服务板块，快狗打车的订单数量在2021年的竞争环境中亦有所上升，内地平均抽佣率进一步提升至12%，较2018年提升了6.2个百分点。抽佣率的提升，有助于提升公司的利润水平。这可以在毛利率方面反映出来，公司毛利率逐年提升，在2021年达到了36.6%。

值得关注的是，虽然效益有所提升，但快狗打车的平台月活用户却增长乏力，托运订单数量下滑，以及面临越来越多的“僵尸户”司机，这不利于公司长远发展。

公司平台服务托运人月活用户及交易额的逐年下滑，反应了行业竞争加剧带来的冲击。特别是滴滴货运凭借其品牌影响力入局货运市场，导致行业分流至滴滴货运。从另一个角度看，快狗打车的品牌影响力还有待增强，而烧钱引流起到的效果是微弱的，这是公司不得不面对的问题。

斥重资向用户发补贴，却很难换来用户的增长，问题不仅仅是竞争的原因，我们可以找出快狗打车的内部因素。

上文提到，快狗打车的平均抽佣率近些年来快速上升，很明显是公司在用户交易额的基础上提高了自身的抽佣比例。但这个成绩，是建立在降低司机收益的基础上的。

过去几年，快狗打车对平台服务司机的奖励不增反降，同时还不断提升抽佣比例和会员费，在一定程度上减少了司机的收益，影响了司机的积极性。

上图可以看到，在快狗打车平台注册的司机越来越多，但活跃的司机却越来越少，2021年只有4.11%的司机活跃在平台上，表明有超过95%的注册司机在期内未在平台上接单。进入2022年前四月，公司的活跃司机数量进一步下降。

货运平台司机的收入的增长与否，将决定整体同城货运平台的市场渗透进度。在黑猫投诉平台中，不少投诉快狗打车的司机都声称“接单难”、“保证金不退还”、“抽成不合理”等。

同时，黑猫投诉平台上也有用户表示运输货物损坏、客服处理不及时等问题。

不难看出，很多司机因快狗打车平台不够关照，由此退出平台，该问题是关系平台能否继续运营的关键。因此，牢牢守住合规经营这一点，才能在日益激烈的市场竞争中稳扎脚跟，寻求进一步发展。

同城货运并不存在行业壁垒，因此除了服务质量的比拼之外，目前的行业现状在很大程度上是靠拼资金投入。随着涌入同城货运赛道的玩家越来越多，这一领域的市场竞争正变得日益激烈，利润空间也被大幅挤压。

因此，是否有较为充足的资金、规范的服务、以及如何吸引新用户和新司机在很大程度上决定着平台的发展。从活跃用户、活跃司机以及交易额等运营数据看，快狗打车尽管很烧钱，但综合竞争实力明显还有待提升，有点“虚胖”的意味。