洞見生物醫藥 |CXO是YYDS？凱萊英（002821.SZ）一季度業績創單季新高

原創

日期：2022年4月22日 上午9:57作者：燕十四編輯：lele

CXO被譽為是A股的黃金賽道之一，行業内藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）、泰格醫藥（300347.SZ）等龍頭近些年的業績表現都非常亮眼。

凱萊英（002821.SZ，06821.HK）作為CXO細分領域的龍頭，其業績表現也備受投資者的期待。4月19日，該公司發佈了2022年一季度業績報告。數據顯示，期内，凱萊英的營收和歸母淨利潤雙雙錄得大幅增長，創下了上市以來單季度業績新高。

不過，該公司A股的股價（以下均指前復權）在4月20日下挫2.13%，2022年至今已累跌34%；其H股的股價則在4月20日大跌了6.19%，2022年至今已累跌37%。

大單助力，凱萊英一季度業績創單季度新高

凱萊英在2016年11月登陸A股市場，後又於2021年12月赴港上市，成功地加入了A+H大軍。經過多年發展，凱萊英目前是全球第五大創新藥原料藥CDMO公司和中國最大的商業化階段化學藥物CDMO公司。

具體來看，該公司主營業務包括小分子CDMO服務，以及化學大分子CDMO、生物大分子CDMO、制劑、生物合成、臨床研究等新興服務。而根據2021年末的產品結構來看，商業化階段CDMO解決方案、臨床階段CDMO解決方案是其業績支柱。

受益於CXO行業景氣度走高，凱萊英作為小分子CDMO細分領域的龍頭，其業績自上市以來一直在穩定增長，營收已經從2016年的11.03億元增長到了2021年的46.39億元，歸母淨利潤則從2016年的2.53億元增長到了2021年的10.69億元。

4月19日披露的2022年一季報則顯示，該公司在期内實現營業收入20.62億元，同比增長165.28%；實現歸母淨利潤4.99億元，同比增長223.59%；實現扣非淨利潤4.86億元，同比增長275.76%。

上述三項指標均創下了上市以來單季度的新高。

值得注意的是，2022年2月20日，凱萊英宣告稱，在持續為某制藥公司（以下簡稱「客戶」）的一款小分子化學創新藥物提供合同定制研發生產（CDMO）服務過程中，近日公司全資子公司吉林凱萊英醫藥化學有限公司與客戶簽訂了相關產品新一批的《供貨合同》，本次合同金額折合人民幣約35.42億元，新的供貨合同經雙方簽字蓋章後已正式生效。

合同供貨時間則是2022年。該公司也在公告中明言，合同的履行將對公司2022年度的營業收入和營業利潤產生積極的影響。

而在此之前，凱萊英還曾分别於2021年11月16日、11月28日接連簽訂了4.81億美元（合同供貨時間為2021年至2022年）、27.2億元供貨合同（合同供貨時間為2022年）。

從時間上來看，由於第一份合同簽訂時距2021年過完僅有1個半月的時間，因此上述三份合同的收入基本上都會在2022年兌現。

這三份大訂單對凱萊英2022年一季度業績的大幅增長有非常大的幫助。

實際上，分業務來看，一季度，凱萊英的小分子業務板塊收入同比增長165.9%，新興業務板塊收入則同比增長了157.4%，其中化學大分子、生物大分子、制劑、臨床CRO收入增速均超過100%。

另外，截至2022年3月30日，凱萊英在手訂單總額達18.98億美元（約合人民幣120.4億元），較去年同期增長320%。這也為該公司後續業績增長提供了一定的保障。

行業的發展前景及CDMO的競爭格局

展望未來，長期來看，凱萊英又能否延續業績的高增長趨勢？

CDMO是CXO（醫藥外包）產業的一個環節，可進一步分為小分子CDMO（以化學藥為主）、大分子CDMO（以生物藥為主）。因此這個細分領域的發展前景其實和醫藥行業的研發投入息息相關。

西南證券研報顯示，從絕對值來看，全球醫藥行業研發投入從2010年的1090億美元增長到2019年的1434億美元，復合增長率為3%，預計2020-2025年全球醫藥研發仍將以3%至5%的速度穩步增長。

但是目前藥物研發存在著成本持續升高，週期不斷加長，且研發賽道擁擠，競爭愈加激烈等問題，研發生產外包逐步成為藥企降低成本的重要方式之一。

歐美CDMO行業起步早，技術、服務和全球化佈局更成熟，但相比中國、印度等新興國家市場，歐美國家人力成本、原材料成本高昂，2005年開始，陸續有禮來、阿斯利康和輝瑞等大型國際制藥企業關閉全球範圍内的生產工廠，轉而將生產需求外包至成本較低的中國、印度等國家的企業，我國CDMO行業迎來快速發展。

華安證券研報則顯示，全球藥物研發外包服務（CXO）市場規模由2015年的443億美元增至2019年的626億美元，復合年增長率為9%，預期2024年將增至961億美元，復合年增長率為8.9%。

而2015年至2019年中國CXO行業整體復合增速是全球復合增速的兩倍以上，預計到2024年中國CXO市場將達到221億美元，復合增速達到26.5%，其中臨床板塊佔據最大份額達到137億美元。

具體到CDMO環節，根據Frost&Sullivan統計數據，2020年，全球醫藥CDMO市場規模（包括化學藥、生物藥）為554億美元。其中，全球化學藥CDMO、生物藥CDMO市場規模分别為375、179億美元，中國醫藥CDMO市場規模為46億美元（約317億元）。

展望2022-2026年，受全球醫藥研發投入增加、研發生產外包率提升等因素驅動，Frost&Sullivan預計全球、中國醫藥CDMO市場規模將分别增長至1066、195億美元，復合增速分别為13.74%、30.03%。

雖然這些研究機構測算的數據不一定特别精準，但是醫藥外包產業前景向好的大趨勢是比較明顯的，CDMO這個細分領域的前景也很光明。

不過，正是由於CXO行業前景向好，近些年從事這項業務的公司也有所增加。

在凱萊英最看重的小分子CDMO領域，目前主要有合全藥業（藥明康德子公司）、康龍化成、博騰股份（300363.SZ）、九洲藥業（603456.SH）等競爭對手。

從歷年的收入來看，合全藥業是我國小分子CDMO領域的老大，其次才輪到凱萊英。

綜合而言，CDMO領域的集中度並不太高，凱萊英等龍頭後續還有很大的整合空間。

結語

在發佈2022年一季度業績後，平安證券、東莞證券、國盛證券等研究機構都給予了凱萊英「買入」評級，表達了看好之意。

不過，該公司目前的股價表現並不好，後續仍需注意繼續回調的風險。