求索中的鋰電鋁箔|雲鋁股份能否憑借「綠色一體化」成為香饽饽？

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日期：2022年3月25日 下午7:27作者：慧澤李編輯：lele

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近年來新能源汽車處於高速增長中，全球新能源汽車銷量和滲透率不斷超預期，2021年中國新能源汽車產銷分别完成354.5萬輛和352.1萬輛，預計 2022 年全球銷量為 938 萬輛，刺激上遊的鋰電板塊一些小而美的細分賽道在隱秘處暗自發酵。

比如，鋁箔約佔鋰電池總成本的 2-3% ，佔比並不高，常常被人忽略，但其投資價值卻是值得引起關注的。

鋁箔在新能源汽車、儲能方面有哪些結合點，在產業鏈中發揮怎樣的價值，哪些上市公司值得關注，財華社將為您一一揭曉。

我們在《求索中的鋰電鋁箔 小而美賽道！奔湧的藍海？》文章中從宏觀層面分析了鋰電鋁箔的市場前景與掘金機遇，尤其是將鋁箔與動力電池掛鈎後，其估值邏輯大有煥然一新的態勢，那麽具體到上市公司層面，哪些個股值得關注呢？

在雙碳背景下，清潔能源對鋁行業來說極其重要，A股中具備完整的水電鋁一體化產業鏈的上市公司少之又少，而雲鋁股份(000807.SZ)卻具備了這樣的優勢。

雲鋁股份（全稱：「雲南鋁業股份有限公司」）前身為雲南鋁廠，始建於1970年，1998年通過改制上市。

2018年12月，雲鋁股份正式進入中鋁集團，是「國家環境友好企業」、 國家「綠色工廠」，連續六屆蟬聯「全國文明單位」，多年榮登《財富》中國500強企業榜單，是一家擁有完整鋁產業鏈的綠色低碳企業，成功構建了集鋁土礦——氧化鋁——炭素製品——鋁冶煉——鋁加工為一體的產業鏈，形成了較為明顯的資源保障優勢。

目前，雲鋁股份產業分佈在雲南六個地州，是國内水電鋁的主要供應商，是國内超薄鋁箔的主要生產企業，是鑄造鋁合金錠行業國家標準的制定者。

01加快復產步伐

2022年，雲鋁股份的主旋律是復產。

近年來，隨著「能耗雙控」政策的逐步推進，部分地區的鋁企承受著限產、電力供應緊張的雙重壓力，加之我國對綠色低碳發展的重視，尤其「碳達峰、碳中和」雙碳納入生態文明建設整體佈局，導致山東、河南、内蒙古等地區電解鋁產能受到嚴格限制。

在此背景下，低碳環保的綠色電解鋁更受市場青睐。

雲鋁股份主要以水電資源生產原鋁，建成電解鋁產能達到305萬噸，已成為國内最大的綠色低碳鋁供應商。

年報顯示，雲鋁股份2021年生產用電結構中綠電比例達到約85%。公司依託水電等綠色能源生產的綠色鋁(水電鋁)與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的約20%左右，形成了公司核心競爭優勢所在。

新能源汽車輕量化用鋁合金、鋰電池用鋁殼、光伏鋁型材等細分領域，都為鋁金屬行業提供了很好的盈利空間。如果鋁價保持高位，相關公司的業績也會隨之持續提升。

海外方面，歐洲能源危機導致供給擾動持續，同時對俄制裁趨嚴進一步加劇俄鋁供給收縮預期，未來海外鋁價或將持續高位。

據長江有色金屬網分析，目前以盤面價格計算，國内電解鋁冶煉利潤大約為5700元/噸，利潤處於高位。

2022年3月14日至18日，國内電解鋁社會庫存達到108.9萬噸，周環比下降5.3萬噸，春節以來首次出現庫存下降。

2022年以來，隨著用電指標寬松，公司有望擺脫缺電影響，為產量釋放鋪好路。

在電解鋁利潤高企及去庫存、用電指標放寬背景下，雲鋁股份加快復產步伐，穩步提升電解鋁產能利用率與提高新能源電力自給率，形成水電鋁產能優勢。

雲鋁股份正在與有專業優勢的發電企業進行合作，由對方投資在公司下屬企業廠房屋頂等位置建設分佈式光伏及分散式風力發電項目，進一步拓寬公司綠色電力保障渠道。

據雲鋁股份介紹，2022年將有電解鋁產能陸續投產，在建項目包括「魯甸6.5級地震災後恢復重建水電鋁項目」、「雲鋁文山50萬噸綠色低碳水電鋁材一體化項目」。

根據公司年報披露的生產經營計劃，公司2022年氧化鋁產量140萬噸，電解鋁產量269萬噸。

02水電鋁一體化產業鏈

雲鋁股份具備完整的水電鋁一體化產業鏈，這是其獲得較高估值的秘籍。

雲鋁股份向電解鋁上遊佈局，有利於進一步降低成本、保持整體成本穩定，並且充分發揮產業鏈的協同效應。

報告期内，雲鋁股份加大文山地區鋁土礦開發力度，同時與索通發展合資建設的90萬噸陽極炭素項目一期已順利投產，項目達產後公司陽極炭素自給率將得到進一步提升。

雲鋁股份向下延伸產業鏈，產品向動力電池鋁箔、超薄鋁箔等中高端產品升級，增加產品的附加值，是提升公司的盈利能力與抗風險能力的關鍵。

雲鋁股份下遊切入動力電池鋁箔賽道是通過收購雲南浩鑫鋁箔有限公司實現的。

浩鑫鋁箔成立於1996年，注冊資本為9564.32萬美元，經營範圍包括生產7微米或薄於7微米規格的鋁箔、光箔襯紙產品及其他鋁箔產品等。浩鑫鋁箔為國有控股、中外合資經營企業。

2015年，雲鋁股份通過參與競拍雲南中煙物資有限責任公司持有的雲南浩鑫鋁箔13.08%的股權，最終實現對浩鑫鋁箔100%控股。

2021年浩鑫鋁箔的營業收入為1.34億元，淨利潤為892.48億元。

浩鑫鋁箔已然成為公司延伸產業價值鏈，提升下遊鋁深加工產品的市場競爭能力和盈利能力的關鍵棋子。

2022年2月16日晚公司發佈公告，擬不低於6.17元/股，向控股股東冶金集團等不超10名對象，發行股份募資不超45億元，用於收購國電雲南旗下三家水電公司股權資產，實施浩鑫公司高精超薄鋁箔項目、文山中低品位鋁土礦綜合利用項目等，以降低用電成本，完善「水電鋁加工一體化」產業鏈。

產能方面，截至2021年底，對上，雲鋁股份擁有鋁土礦年產能304萬噸，氧化鋁140萬噸，炭素製品80萬噸；對下，擁有水電鋁278萬噸，鋁合金140萬噸，鋁板帶13.5萬噸、鋁箔3.6萬噸的綠色鋁材一體化工產業規模優勢。

03經營業績方面

2021年，公司受限電影響產銷量同比下滑，但鋁行業高景氣，帶動公司業績增長。

雲鋁股份披露的2021年度報告顯示，公司實現營收416.69億元，同比增長40.90%；淨利潤33.19億元，同比增長267.74%，其中貢獻最大的是電解鋁，2021年度，雲鋁股份生產電解鋁共計230.02萬噸，創造營收191.20億元，同比增長15.48%，綠色電解鋁已成為公司的核心競爭力所在。

2021年雲南能耗雙控及電力短缺造成公司減產77萬噸，佔公司產能超過25%，疊加去年11月文山鋁業漏槽導致產銷量遠低於預期，四季度業績表現欠佳。

公司2021全年業績增長主要受益於高鋁價。2021年公司原鋁產量230.02萬噸，同比下降了4.41%，而2021年長江鋁現貨含稅均價18905元/噸，比2020年均價上漲達33.2%。

2021業績報表的一大亮點是，公司的資產負債率呈現下滑趨勢。

截至2021年末，公司負債合計169.27億元，比2020年末減少103.33億元，其中流動負債由2020年末174億元下降至2021年末98億元，非流動負債由99億元下降至71億元，資產負債率下降至44.7%，較2020年末66.5%的水平顯著下降。

一個細節值得注意，2021年財報中公司計提資產減值19.85億元，佔公司利潤總額比例為42.34%。

由於公司產業升級、節能降耗等因素，公司對老舊、不符合未來節能降耗需要的機器設備等制定了改造、清理或處置計劃，並相應進行了減值測試。2021年，公司計提資產減值19.85億元，佔公司利潤總額比例為42.34%，其中21年Q4計提8.23億元。

計提資產減值短期内乍一看影響公司業績，但長期來看減輕環保方面的負擔，符合公司「綠色鋁材一體化」的發展戰略。

2022年3月25日，雲鋁股份的收盤價為13.81元/股，市值為478.92億元。

目前，雲鋁股份受到的資本的關注度並不算高，未來能否憑借「綠色一體化」成為香饽饽呢？值得期待。