【觀察】戶外產業有市場，自動充氣床是不是一門好生意？

原創

日期：2021年5月13日 下午4:18作者：周治玮編輯：mila

以odm屬性為對標方向，從事箱包（為休閑包袋、旅行箱、商務包袋、服飾及相關配

件等產品）odm生產及自主品牌制造（2020年營收佔比為37.67%）的開潤股份由於受到疫情的影響，於2020年營收、歸母淨利潤同比下滑27.87%、65.51%，並且為2013年以來的首次下滑。

同時由於自2017年初上市以來過高的價格，導致其股價在此期間里並未出現超額收益，相反，2021年5月11日開潤股份市值為53.08億元、2017年1月13日其市值為48.44億元。

以產品為對標方向，從事戶外用品零售運營的三夫戶外儘管在營收上大體實現了的增長：從2012年的2.36億元增至2020年的4.67億元，然而微博的利潤由於成本提升及競爭的影響自2017年開始轉負，並於2020年擴大至0.65億元。

而作為品牌運營商的探路者並沒有發揮在戶外領域上探路者的氣勢，相反，至2015年以來營收開始逐級下降，截至2020年，營收僅為9.12億元，實現虧損2.75億元。

這可以理解為我國相較於歐美發達國家而言，在戶外用品的品牌打造上、用戶培育上存在較大的差距，也可以理解為相較歐美而言，我國缺乏戶外運動的基因，否則如何理解在此期間，為海外戶外運動品牌代工的浙江自然，儘管以較低的營收規模，依然實現了正增長。

然而基於服裝、箱包品類odm這一屬性的考量，浙江自然難以形成自我的結構優勢，缺乏這樣的優勢，浙江自然將大概率面臨開潤股份的窘境。

以上，便是於a股上市的浙江自然的投資背景。

浙江自然

浙江自然是一家以充氣床墊為主要收入來源的戶外用品代工廠商，其主要客戶為海外戶外品牌企業，包括迪卡侬、sea to summit、lso（costco、walmart、dick’s llbean等超市採購商）、balluck、際華集團、歷德超市、flexxtrade、rei、exxel等。

有意思的是，進軍海外市場並非浙江自然的主動選擇。2008年，迪卡侬通過公開網絡搜索了解到浙江自然並開始接觸，經過資質、能力的審查，於2010年雙方正式合作。

隨後，經過客戶推薦的方式，浙江自然陸續與sea to summit、flexxtrade、rei、exxel、super retail group達成合作。

而在實踐的過程中，海外戶外用品市場確實比國内活得滋潤。

2018-2020年間，浙江自然主營產品充氣床墊在歐洲北美大洋洲的毛利率分别為37.7%、45.13%、46.72%，同期境内的毛利率僅分别為27.45%、29.49%、38.34%。

因此從這個角度就可以理解，為什麽浙江自然要給迪卡侬90天的信用期，sea to summit、lso客戶30天的信用期，以至於造成了同期0.72億元、0.76億元、0.94億元的應收賬款。

儘管從生意的角度，如此的應收賬款和較高的存貨確實不是投資者更好的選擇，但現實的狀況告訴我們，這是浙江自然更好的選擇。

那麽從業務的角度來看，浙江自然會有更好的發展嗎？答案並不樂觀。

2019年相較於2018年，充氣床墊類產品的銷量由379.56萬件下降至352.65萬件，同比減少26.92萬件、下降7.09%，這主要是tpu類充氣床墊銷量上升41.44萬件同時非tpu類充氣床墊銷量下降幅度相對較大、減少68.36萬件。

2019 年，受市場對非tpu類產品需求量降低、浙江自然集中力量推廣更具優勢的tpu類產品等多因素影響，非tpu類充氣床墊類產品銷售量有所下降且下降幅度相對較大，綜合導致充氣床墊類產品銷量有所下降。

2020年相較於2019年，充氣床墊類產品的銷量由352.65萬件上升至381.30萬件，同比上升28.65萬件，上升8.12%，主要是非tpu類充氣床墊銷量上升29.58萬件所致。

2020年，tpu類充氣床墊銷量仍保持較高水平，同時非tpu類充氣床墊銷量有所回升，綜合導致充氣床墊類產品銷量有所上升。

2020年，受到疫情影響，全球採用飛機等交通工具長途出行客運量有所下降，市場對頭枕類產品需求有所下降，導致該年頭枕坐墊銷量從2019年的209.32萬件大幅降至134.05萬件。

結果的呈現上，充氣床墊產能利用率的現狀反應了這個問題：2018年往後的擴產太過於樂觀了。如果說tpu床墊對非tpu床墊的替代是浙江自然向前進一步的關鍵，那麽企業應該把更多的精力、資源投入到研發上，而非在數量上自我安慰。

但此次ipo預期募資的7.24億元中，僅有1.1億元用於戶外產品技術研發中心建設項目，其餘資金均用於投入充氣床墊等戶外用品擴產項目，這筆投入在將來真的能夠如期產生回報嗎？

因此，儘管在短期内，浙江自然預計2021年1-3月營業收入金額為21610.6萬元至23885.4 萬元，較上年同期增長48.88%至64.55%；預計歸屬於母公司股東的淨利潤為4832.7萬元至 5341.41萬元，較上年同期增長31.98%至45.87%；預計扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為4509.7萬元至4984.41萬元，較上年同期增長36.04%至50.36%。

然而，由於在前景增量上及產業鏈地位方面的問題，導致由於短期業績增長導致的高價格將成為價值回歸的重要動能，其投資風險是在擴大而非減小。

總結

總體而言，浙江自然所經營的是一門商品類生意，他要求企業不斷提升自我工藝，用技術、設備換取市場份額，然而其並不具備抵禦外部對手的結構優勢，因此對其實現有質量的增長也難以樂觀。

文：周治玮