【觀察】汽車零部件夫妻店——恒帥股份：上漲176.89%後又下跌12.33%，跟嗎？

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日期：2021年4月13日 下午8:36作者：慧澤李編輯：lala

寧波這土壤從不缺汽車零部件廠家，4月12日一家寧波的本土企業——恒帥股份（代碼：300969）在深圳證券交易所掛牌上市，開盤價為70元，較20元的發行價上漲238%；收盤價為57.26元，上漲176.89%，以收盤價計算，恒帥股份當天的市值為45.81億元。

股吧里的論壇一下子炸開了鍋，有股友表示必須跟，有股友表示還得再觀望一下。别急，不妨先瞅瞅這家公司葫蘆里賣的什麽藥。

恒帥股份目前主要從事車用微電機及以微電機為核心組件的汽車清洗泵、清洗系統等產品的研發、生產與銷售。

值得一提的是，這家汽車零部件企業是出自一對夫妻之手（許寧寧、俞國梅），夫妻同心其利斷金。

許寧寧通過控制恒帥投資間接控制公司71.4469%的股權，通過控制寧波玉米而間接控制公司4.7375%的股權；俞國梅直接持有公司23.8156%的股權。恒帥投資為許寧寧全資持有。

01車用微電機行業現狀

汽車微電機是汽車制動、轉向、調速和發動機冷卻等基本功能的執行器件，也是汽車空調、暖風、座椅、搖窗等舒適性功能的主要執行器件。從下遊市場角度來看，車用微電機行業是汽車零部件行業的一部分，從生產工藝的角度來看，也是微電機行業的一部分。

它廣泛應用於汽車空調、各種風機、車門窗電動玻璃升降器、擋風玻璃洗滌器、刮水器、電控中央門鎖、電動座椅、電動燃油系統、制動系統、電子控制減震系統、電機驅動安全帶加載系統、電子式四輪轉向系統、電動調解後視鏡及前照燈光軸校正系統等領域。

由此可見，如此廣泛的應用場景，決定了其作為車企上遊零部件角色的需求強勁，前景較為明朗。

值得一提的是，汽車微特電機使用數量多少與汽車檔次成正比，乘用車需要的汽車電機數量較多，普通轎車至少配備20-30 台，而高端豪華型轎車則需要配備60-70 台甚至上百台。

從下遊的汽車行業來看，新能源汽車的普及效應越來越明顯，而新能源汽車隊微電機的依賴要比燃油車更強，這也是對車用微電機行業的利好。

車用微電機行業屬於技術密集型行業，特别是中高端微電機產品制造工序多，涉及精密機械加工、精密模具設計、磁性材料處理、繞組自動制造、絕緣浸漆烘烤處理、自動化生產等關鍵工藝技術。

簡單來說就是，車用微電機的技術壁壘較高，先發者可以保持一定的領先優勢。

目前涉足車載微電機業務的A股公司有日盈電子、德爾股份、方正電機、英洛華等。

02 恒帥業績解讀

2017-2020年，恒帥營業收入由3.01億元增長至3.41億元，復合增長率4.25%，20年實現營收同比增長3.02%；歸母淨利潤由0.58億元增長至0.66億元，復合增長率4.40%。

從營收與淨利潤兩大指標來看，其穩步性與持續性都比較良好。

分產品來看，2020年，清洗泵實現營收1.50億元，佔比46.23%；清洗系統實現營收1.10億元，佔比33.76%；微電機實現營收0.56億元，佔比17.19%；其他產品實現營收0.09億元，佔比2.82%。

2020年實現歸母淨利潤同比增長1.54%；扣非歸母淨利潤由0.56億元增長至0.61億元，復合增長率2.89%，20年實現扣非歸母淨利潤同比下降3.17%。

2018-2020公司研發費用分别為1,010.41 萬元、1,274.41 萬元、1,266.43萬元、548.06 萬元，研發費用佔營業收入的比例分别為3.36%、3.96%、3.83%、4.26%。

2017-2020年，毛利率2018年提高至高點39.85%，隨後逐年下降至38.56%。

03核心競爭力

恒帥股份的優勢主要體現在佈局早，產品多元化，客戶關係穩定。

佈局早

恒帥股份的前身是寧波恒帥微電機有限公司，最初成立於2001年，是一家中外合資公司，其中寧波江北恒帥微電機廠出資15萬美元，佔股75%，澳大利亞聯合有限公司出資5萬美元，佔股25%。

2014年6月，原外方股東澳大利亞聯合有限公司將其股份轉讓給俞國梅，轉讓後寧波恒帥微電機變為内資有限公司，後來收購寧波恒洋汽車部件公司，勢力進一步得到壯大。

從2001年成立到2021年創業板上市，在微電機行業足足耕耘二十年，加之這個行業本身有一定的技術壁壘，20年的風雨歷程可以說是一筆價值不菲的沉澱。

產品多元化

近年來，恒帥股份以現有業務為依託，積極開發適應汽車行業新能源、自動化和智能化趨勢的各類車用微電機及執行器，並進入汽車熱管理系統領域。

恒帥以微電機技術為核心，開發了應用於不同領域的產品：一是微電機技術產品，包括後備箱及側門電機、風扇電機、ABS 電機等；二是基於微電機技術開發的流體技術產品，包括清洗系統、清洗泵等產品。

產品多元化且應用廣泛，比如涉及到汽車車門的吸合鎖電機、汽車門把手的隱形門把手電機、汽車充電系統的充電小門執行器、新能源汽車熱管理系統的冷卻岐管及電子循環泵、智能汽車高級駕駛輔助系統（ADAS）傳感器的主動感知清洗系統等產品。

產品多元化奠定了恒帥對下遊市場的影響力以及對客戶的長期鎖定。

許寧寧對外表示：「未來，公司將積極佈局主動安全及舒適配套的微電機係列產品、智能駕駛主動感知清洗系統、新能源汽車熱管理系統等，依賴新技術、新產品的開發，全面提升公司綜合實力。」

客戶關係穩定

目前恒帥的業務覆蓋全球主要汽車市場，目前已成為廣汽本田、東風本田、東風日產、東風啓辰、上汽通用、廣汽集團、吉利汽車、中國一汽等知名整車廠的配套供應商。

除了傳統車企，憑借在車用微電機及汽車清洗系統細分領域的深厚積累，恒帥已與眾多新能源整車廠建立了合作關係，參與了多家新能源整車廠的新項目研發，主要包括蔚來汽車、廣汽新能源、北汽新能源、小鵬汽車、理想汽車等。

同時，公司與斯泰必魯斯（Stabilus）、慶博（KBWS）、博世（Bosch）、曼胡默爾（Mann+Hummel）、東洋機電（DY Auto）、勞士領（Rochling）、法可賽（Ficosa）、艾倍思（ABC Group）、大陸（Continental）等全球知名的跨國汽車零部件供應商建立了穩定的合作關係。

與跨國公司的合作勢必又能反哺自身的技術與產品競爭力。

許寧寧坦言：「隨著我國及全球汽車整車行業未來恢復增長，公司主要客戶對公司產品的需求將進一步擴大，公司在研的項目也將在未來幾年内新增大量的生產需求，預計未來幾年公司生產和銷售規模仍將保持一定增長。」

恒帥股份本次發行新股2000萬股，募集資金總額為4.14億元，主要用於年產1954萬件汽車微電機、清洗冷卻系統零部件改擴建及研發中心擴建項目以及新能源汽車微電機及熱管理系統、智能感知清洗系統零部件生產基地建設項目。

許寧寧表示：「此次募投項目的實施將擴大公司生產規模，提升生產能力，並依託研發對產品進行升級換代，滿足日益增長的市場需求。同時也將優化公司生產佈局，提升公司自動化和精密加工水平。」

回到資本市場層面，4月13日，恒帥的收盤價為50.20元，跌幅為12.33%，相比較4月12日的176.89%高比例漲幅，是A股魔幻還是新能源概念股撲朔迷離，這得讓投資者來投票了。

作者 慧澤李