财华洞察|“煤飞色舞”再现，季绩预喜成色几何？

原創

日期：2021年4月9日 下午7:23作者：毛婷編輯：lala

2021年4月8日晚，中国铝业（02600-HK，601600-CN）、重庆钢铁（01053-HK，601005-CN）和江西铜业（00358-HK，600362-CN）先后发布了2021年第1季业绩预喜。

其实，在此之前已有多家煤炭和矿业巨头发布业绩预喜，包括中煤能源（01898-HK，601898-CN）和紫金矿业（02899-HK，601899-CN）。

今年以来AH股价已累积了一定涨幅

这些周期股的股价也已闻风而起。

2021年至今，这五家公司的A股累计涨幅介于10.76%-50.79%之间，H股累计涨幅介于18.91%至121.52%之间。

其中涨幅的区间低位（A股10.76%及H股18.91%）属于紫金矿业，2020年由于疫情以及政经不确定因素令全球避险情绪升温，对黄金的投资需求激增，紫金矿业的矿产金业务收入显著增长，同时毛利率大幅提高，带动整体业绩显著增长，所以紫金矿业的股价在2020年已涨过一波，A股全年累计上涨1.02倍，H股全年累计上涨1.26倍，在2021年至今三个多月仍能保持11%以上的累计涨幅，已显示出韧力。

可能正因为已经累积了一定的涨幅，在这些公司发布盈喜时，有的股价大涨随后回调，有的回落后上涨。如何摸清市场先生的情绪波动？

归根到底，最终决定这些公司估值表现的还是它们自身的基本面因素。这五家AH股上市公司的2021年季绩增幅均以数倍起步，照理应为不错，但相信许多人都担心高增长是否与2020年第1季适逢疫情停产以致低基数有关。

以下我们就来看看这些预喜的成色如何？这些上市企业的短期前景到底怎样？

2021年第1季煤炭和基本金属供求缺口扩大，价格走势出乎意料

2020年，最早从疫情中复苏的中国，再次令世界震惊，经济恢复速度远超预期，也让煤炭和工业金属等对经济发展敏感度最高的原料产品猝不及防。

经济复苏对基建、工业生产的需求急增，因此对煤炭和工业金属的需求也大幅上升，这大大超越了供应方的预期，同时出口国依然处于疫情的封锁状态，未能复工复产，也让原料进口量显著下降。在供求缺口扩大的支持下，煤炭和工业金属的价格急涨，这种情况在2021年第1季尤其明显。

重庆钢铁

从下图可见，普钢价格今年以来累计上涨近13%，较去年同期则同比上涨45%以上。

而铁矿石在去年下半年上涨至高位后未有进一步突破的动力，今年以来累计涨5.26%左右，见下图。

在普钢价格显著跑赢原料价格的推动下，重庆钢铁的2021年业绩增长也就可以预料得到了。

该公司预计，在其抓住钢铁市场复苏的有利时机，狠抓降本增效，实现产销规模效益稳步提升，而带动净利润同比大幅增长。2021年第1季归母净利润将增长约10.8亿元（单位人民币，下同），扣非归母净利润将增加10.66亿元。

2020年第1季，重庆钢铁的季度归母净利润为417.3万元，扣非归母净利润为25.3万元，这意味着其2021年首季归母净利润和扣非归母净利润或分别达到10.84亿元和10.66亿元，甚至高于2020年全年的业绩表现。该公司2020年全年归母净利润和扣非归母净利润分别只有6.38亿元和4.91亿元。

这种有利形势能否持续？先来看大环境。

根据“我的钢铁”的产业数据，四月用钢旺季，库存去化明显。钢联数据显示，截至2021年4月8日，国内五大钢铁品种生产企业的周产量达到1057.35万吨，相较2020年平均水平为1033.19万吨，可见产量在提升。

与此同时，截至2021年4月9日的一周，国内五大钢材品种总库存为2625.56万吨，周环比下降6.1%，年同比下降10.79倍，可见库存的去化十分明显。

产量增长、同时库存去化加速，可见国内对钢材需求强劲，而目前铁矿石价格仍未见飙升，对钢铁生产商来说无疑是利好。所以短期而言，至少在第二季，钢铁企业应仍可享受钢材价格上涨的红利，声称已进一步优化产品结构的重庆钢铁在短期内或仍可保持表现。

江西铜业与紫金矿业

今年以来，疫苗的推广让全球经济重启的信心得到了提振，对贵金属的避险需求也有所降温，金价从逾两千美元高位回落15%以上。有鉴于此，紫金矿业预计2021年第一季归母净利润增长主要得益于矿产品产量和销售价格同比上升，更大可能与冶炼产铜有关，而不再是矿产金。

2020年，阴极铜、冶炼铜、铜精矿等业务合共占了其总收入的19.35%，但分部利润占比高达49.19%，可见铜业务对其业绩增长的重要性。

2020年，LME铜价累计上涨25.68%；2021年第1季，LME铜价再涨13.62%，已相当于去年全年涨幅的一半。

紫金矿业预计其2021年第1季归母净利润将按年增长1.21倍-1.4倍，至23亿元到25亿元。

同时，国内最大的综合性铜生产企业江西铜业亦预计，2021年首季归母净利润或按年增长4.19倍-4.49倍，至8.31亿元-8.79亿元，扣非归母净利润或达到12.28亿元-12.76亿元，相较上年同期为净亏损4.74亿元。

从上图可见，LME铜价涨势是从去年4月起展开，短期来看，供求缺口仍在，铜价应可得到支撑。

中国铝业

LME铝价于2020年累计上涨了9.84%，但2021年铝价走势更为凌厉一些，或得益于全球经济重启的需求上升。2021年第1季LME铝价累计上涨11.71%。

在这个有利大环境的推动下，中国铝业也即将发布强劲增长的2021年第1季业绩。该公司预计，在主营产品毛利较去年同期大幅增长的带动下，季度归母净利润或按年增长30倍，达到9.67亿元；扣非归母净利润或达到12.88亿元，而上年同期为亏损2.91亿元，比2020年全年扣非归母净利润3.93亿元还要高出2.3倍。

从上图可见，铝价仍呈斜向上之势。今年4月以来，铝价又在3月末的基础上再上涨了2.89%。在碳达峰的发展计划下，铝的需求端应可得到支撑，铝价未来走向或取决于产能优化对供应端的影响。

中煤能源

未来碳排放的控制，必然以降低化石燃料的使用为主，但目前煤炭仍是我国重要的消耗原料。2020年和2021年前两个月，火电仍占我国总发电量的67.87%和75.56%，而电力、煤气和冶金等工业占了我国煤炭消费的一半以上。

2020年第四季，由于用电需求激增，同时下半年部分煤矿煤管票提前不足和进口下降，煤价开始上涨。

参考以上两张图，炼焦煤从去年第四季起上涨，到三月初有所回调，动力煤在供应缺口最大的1月底2月初到达峰值后回落，不过仍比去年同期高出一定幅度。

中煤能源预计，受产品销售价格大幅上涨带动，2021年第一季归母净利润或同比增长4.27倍-4.43倍，至34.15亿元-35.2亿元，扣非归母净利润或同比增长4.41倍-4.58倍，至27.59亿元-28.64亿元。

然而，煤炭等石化企业的未来或许不如其他基本金属企业那么正面，碳排放的控制、新能源的倡议使用，将迫使这些企业不断进行技术升级的投入甚至转型，相信这也是中煤能源利润能力远胜，但市盈率估值比其他基本金属企业低的原因。

总结

对比以上两个图表的数据，2021年第1季的预盈数据都优于疫情之前的2019年第1季，重庆钢铁和中国铝业甚至超越2020年全年业绩表现，由此可见，2020年第一季的低基数并非促使其强劲增长的主要原因——产品价格上涨以及业务增长才是主因。

对周期股的交易操作一般为逆向，即在估值偏高时介入，估值偏低时出售，因为业绩发布具有滞后性，在业绩见底回升时，由于分母较低，估值也偏高，反之亦然。

但是，这五只周期股却不能一概而论。首先从钢铁、铜、铝等工业金属来看，行业的产能过剩问题早已存在，短期的供求缺口主要因为产能未完全恢复，未来的价格走势仍取决于产能问题，若产能增长跟上甚至超越需求，则这些基本金属的价格将回落。碳达标已明确了日程，煤炭企业的前景不确定性更大。投资者须谨慎应对。

作者：毛婷