两年赶超爱美客，医美将成四环医药新现金奶牛？

原創

日期：2021年3月2日 下午3:08

近期医美板块竞争格局生变。

号称女人“茅台”的爱美客股价出现大幅调整，Wind数据显示，其股价近5日跌幅16.02%（截至3月1日收盘）。从千元股跌落神坛。

相较之下，靠一支瘦脸针打开医美局面的四环医药后来居上，今年股价涨了近2倍。

千亿市值背后，支撑爱美客的是仅7亿元的营收和4亿元的净利润。

从在手医美产品的品牌、质量看，老牌药企四环医药都具有无可比拟的护城河优势，但和爱美客的870元的股价和千亿市值看，四环医药确实便宜太多。

藉着瘦脸针“乐提葆”，以及相继问市的多款具有竞争力的医美产品，四环医药（00460-HK）的估值洼地渐趋填平，有望重返成长股。

玻尿酸和肉毒素市场，爱美客和四环医药竞逐风云

透明质酸钠（玻尿酸）和肉毒毒素是最受欢迎的医疗美容项目，据国际整形美容医学会统计，2017年玻尿酸和肉毒毒素两个项目占全球医疗美容项目数的比例分别为17.35%和16.47%。

而根据新氧大数据，我国注射医美市场份额主要是玻尿酸和肉毒素，占比分别为66.59和32.67%，并且增速都较快，分别为53.10%和90.60%。

在这两个主要医美市场，爱美客和四环医药成为主要竞逐者。

爱美客主营产业多为注射类透明质酸钠相关产品（营收占比99.8%），其所在的玻尿酸市场经历多年发展已经是一片红海，不乏LG这类大玩家。

根据安信证券研报，目前我国批准的透明质酸填充产品共39款，主流产品同质性强，竞争激烈。根据《2020全球及中国透明质酸报告》，2019年中国玻尿酸填充剂（按销售额计）市占率前五的企业分别为韩国LG（24%）、美国Allergan（19%）、韩国Humedix（14%）、瑞典Q-Med（11%）、爱美客（10%）。

而肉毒毒素行业的竞争明显小很多，且正处于市场规模高速增长的红利期。据立木信息咨询，国内正规渠道销售的肉毒毒素市场规模从 2015 年起加速扩张，2018 年达39.2亿元，同比增加32%。

放眼这一块市场四环医药成为最大黑马。基于乐提葆在国内的高接受率、稀缺性，喜提具有“护城河”优势的乐提葆，也为四环医药在医美行业长足发展打开局面，并有望成为公司业绩新的增长点。

如今爱美客也在竞逐肉毒毒素领域。2018 年其获韩国Huons授权在中国区域内进口、注册和经销其生产的肉毒产品，还需要负责完成该产品在中国的临床试验及注册申请，项目仍在临床研究阶段。

相较之下，肉毒毒素业务进展低调，却率先获批在中国上市，四环医药成为低调的赢家。

2020年下半年，令资本市场闻声大动的是四环医药成为韩国瘦脸针品牌（Letybo 100U，商品名：乐提葆）独家代理人。

乐提葆Letybo 100U为韩国生物制药公司Hugel,Inc.生产的注射用A型肉毒素，已经于2020年10月正式获中国国家药品监督管理局批准上市，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素。2021年2月乐提葆Letybo 50U也成功获批上市，将与率先上市的Letybo 100U一起为中国用户提供塑美选择。

乐提葆产品拥有99.5%以上的900 kDa有效蛋白质，远高于行业纯度要求，在韩国市场市占率达42%，并连续四年获得市场销售额第一。定位于轻奢肉毒毒素，目标时尚个性及有型有态度的年轻人，乐提葆不仅保证了其高品质、高效果、高安全的特性，在追求品质的同时也保证了其超高性价比的特点。

四环医药也在力推这款产品，目前，公司已有销售团队60多人，已签约代理商45家，覆盖城市200多座，覆盖医美机构800多家, 2021年目标覆盖超过3000家医美机构。

一支独具竞争力的瘦脸针产品为四环医药医美打开局面。

玻尿酸是当下市场的主角，而肉毒素则是医美板块的未来。而竞逐在这两个市场主角爱美客和四环医药，谁才主导医美的未来答案不言而喻。

排名布阵多元布局，四环医药才是医美未来

除瘦脸针外，四环医药在医美板块排兵布阵，已经有多款重磅产品陆续上市。

除了独家代理的Hugel玻尿酸预测将于2021年底前获得批文上市，四环医药还在紧锣密鼓的进行着复合胶原蛋白填充剂、童颜针、少女针以及局部改善脂肪容积的溶脂药品等产品的研发，未来2-3年内将陆续获批上市。另外，四环医药还将通过国外产品代理、引进国外技术转化和自主研发等多种方式，快速建立和打造四环医药自己的强大医美产品管线。

背靠四环医药强大研发和产能优势，其医美板块也在自主研发与CBD联用的功能性药妆产品线，未来或许也将成为具有很大市场潜力的产品。

根据最新公告，2月26日四环医药利拉鲁肽项目正在肥胖症III期开发计划沟通中，不久将进入临床III期阶段。

该产品开发适应症为2型糖尿病和肥胖的治疗，已经完成了I期临床研究，并初步获得了药代动力学和药效学的生物等效性结果。

无独有偶，爱美客研发的利拉鲁肽注射液也于2020年11月收到药监局的临床试验许可。在临床试验获批之后，爱美客的利拉鲁肽注射液还需要经过4个环节，分别是一期临床、二期临床、三期临床和注册申请。

在新产品研发上领先一个段位，四环医药又先爱美客一步。2019年超6亿元的研发支出是爱美客可望而不可及的一个鸿沟。

基于强大的研发能力和品牌效应，以及多元化的医疗美容产品布局，医美板块正成为四环医药新的“现金奶牛”，四环股价也必将带动公司新一轮成长。

市场预期是，在医美板块迅速崛起下，四环医药的医美板块收入有望在两年内赶超爱美客。对比爱美客和四环医药在医美业务上的7亿元和未来可能近30亿元的营收，以及千亿元和200亿元的市值，四环医药的低洼估值将成资本新的聚集地。