業績、股價雙雙承壓！中國燃氣何時迎來困境反轉？

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日期：2023年11月29日 下午1:37作者：瓶子編輯：effie

11月27日，中國燃氣（00384.HK）公佈了截至今年9月底止中期業績，即2024財年上半年。公告顯示，期内，公司收入360.49億港元，同比減少16.12%；歸母淨利潤為24.59億港元，同比減少25.3%。

與此同時，績後，多家券商削減了中國燃氣的目標價，並對其評級進行了調整。匯豐研究指出，雖然中國燃氣的估值已處於低谷，但認為公司的盈利增長前景需要支持，將目標價由7.7港元下調至7.4港元。評級「持有」，等待顯示業務復蘇的催化劑。

美銀證券稱，中國燃氣上半財年業績遜預期，將其目標價由6.9元下調至6.7元，重申予其「跑輸大市」評級。花旗也將其目標價由9元下調至7.2元，評級由「買入」下調至「中性」。

可能是因為業績不佳及機構偏謹慎的業績點評，11月28日中國燃氣股價大幅下滑，收盤時下跌了6.15%，每股價格到了7.02港元。然後在11月29日，股價開始反彈，截至午後，每股價格到了7.09港元，漲幅為1%。不過，從今年1月底開始，這個股票就一直處於下跌趨勢，累計跌幅已經超過了40%。

業績繼續「開倒車」

中國燃氣是中國最大的跨區域綜合能源供應及服務企業之一。按業務板塊劃分，該公司主營業務可分為天然氣銷售、燃氣接駁以及工程設計及施工、液化石油氣銷售（LPG）、增值服務四大業務板塊。

截至今年9月底止中期業績顯示，中國燃氣收入360.49億港元，同比減少16.12%；歸母淨利潤為24.59億港元，同比減少25.3%。

其中，天然氣銷售是中國燃氣的核心業務，期内收入217.18億港元，貢獻比重超六成；其次是LPG業務，收入84.22億港元，佔比23.4%；燃氣接駁及工程設計及施工收入33.65億港元，佔比9.33%；增值服務佔總收入的5%。

作為一家國内頭部燃氣分銷商，中國燃氣的業績表現與國際天然氣價格關系密切。

具體來看，2023年前三季度，國際天然氣市場受全球經濟增速放緩，歐美庫存高企，以及地緣政治對國際能源市場邊際效應減弱等因素影響，一改去年供需緊張的格局，天然氣供應與需求總體趨於平衡，價格波動收窄。這一定程度上緩解了中國燃氣等城燃企業的採購成本壓力。

在國内方面，得益於疫情防控等因素消散，以及宏觀經濟的逐步復蘇，國内天然氣整體需求溫和回暖，2023年1-9月，我國天然氣表觀消費量約2887.5億立方米左右，同比增長7%。上半財年，中國燃氣的天然氣售氣總量同比小幅增加1.7%，至169.7億立方米。

國内天然氣整體需求回升，中國燃氣售氣量提升卻不明顯，這主要受房地產新開工面積持續疲軟的影響，其新用戶接駁明顯下滑。上半財年，新接駁居民用戶數大幅下降31.2%至105.2萬戶，影響收入與利潤的整體表現。

機構: 業績仍有承壓，持觀望態度

展望後市，在機構眼中，中國燃氣的經營業績或依舊難言樂觀。

11月28日，中泰國際在研究報告中指，中國燃氣下調多項2024財年全年指引，例如(一)城鎮燃氣銷售毛差(人民幣/立方米)由 0.56 元下調至0.52 元；(二)城鎮燃氣銷量增長率由10%下降至低單位數；(三)新增燃氣接駁居民用戶數由 180-200 萬下調至150-170萬。

中泰國際認為，2024財年下半年的燃氣需求增長可受益於内地正在恢復的經濟活動。但考慮到近年業績普遍遜預期，對中國燃氣執行成效持觀望態度。

交銀國際在11月28日的研究報告中指，中國燃氣管理層分析上半年工業用氣量仍同比減少4%的主因為紡織服裝、化工、陶瓷、玻璃等行業的用戶復蘇進展慢於預期。該行認為公司在 24-25 財年工商業用氣的增長仍受宏觀環境影響較大，加上公司未有進取的項目收購，目前預期公司24/25年零售氣量僅增長2.5%/3.5%（對比公司2024財年指引為低單位數增長）。

華泰證券則認為，考慮到中國城市化進程仍在持續推進，天然氣氣化率還有提升空間，其中截至2023年9 月末中國燃氣已覆蓋燃氣經營區域居民氣化率為69.9%（較3月末+1.3pct）。預計2024財年-2026財年新增接駁有望保持在140~160萬戶的水平，接駁利潤貢獻有望降至20%以内（FY23：25%）。