【預見】「綁定」寧王，聯創股份在「小而美賽道」 上奔跑？

原創

日期：2022年3月7日 下午8:10作者：慧澤李編輯：lele

小而美的賽道，有時候也潛藏著巨大的投資機會。

本文提到的氟化工產品中的PVDF（聚偏氟乙烯）就是典型的小而美。

隨著新能源汽車和光伏產業的發展，聚偏氟乙烯（PVDF）因其具有良好的耐候性、耐溫性、介電性、最高的抗張強度、抗壓縮強度、耐磨性和耐切割性等優良性能，作為新能源鋰電池粘結劑的主要組成部分和光伏背板膜的應用越來越受到資本的關注。

PVDF（聚偏氟乙烯）是一種高度非反應性熱塑性含氟聚合物，是鋰離子電池及太陽能電池的重要原料。在鋰電池中，主要用於正極粘結劑與隔膜塗層，正極粘結劑用PVDF產量佔比達50%-75%；在太陽能電池中，主要用於光伏背板膜。

01前景明朗

受益於鋰電、光伏等火熱賽道的驅動，PVDF需求端近年開始加速增長。

相關數據顯示，預計未來三年間每年電池級PVDF需求增量在一萬噸左右。而在光伏領域，據測算，全球到25年，全球光伏新增裝機將達371.55GW，目前單GW的組件背板消耗量為0.047平米，對應PVDF需求量在1.2萬噸，20-25年均復合增速達25%。

對當下的PVDF而言，下遊的需求雖然是旺盛，但供給端新增產能卻受限。供給受困的主要原因主要是以下幾點：

一是與普通PVDF相比，電池級PVDF技術壁壘較高，符合鋰電池粘結劑要求的產能有限，轉產難度大且擴產週期長，供應端存在的缺口難以在短時間内填補；

二是PVDF受著上遊原材料R142b（二氟一氯乙烷）的產能限制。由於對臭氧層的破壞作用，國家對R142b等氫氟碳化物產能把控較嚴，需配額生產。

供給端、原料端同時吃緊，導致PVDF供需嚴重失衡，引發PVDF及R142b市場價格不斷走高。

相關數據顯示，目前，鋰電級PVDF報價已達44.5萬元/噸，較2021年初11萬/噸暴增304.5%。制取PVDF 的原材料R142b最新價格已突破18萬元/噸，2021年累計價格漲幅達12倍。

據鑫椤鋰電數據，2022年3月2日三元PVDF均價達85萬元/噸，磷酸鐵鋰PVDF達67.5萬元/噸。鑫椤鋰電預計今年PVDF仍將處於供不應求狀態，價格將持續處於高位。

在這樣的背景下，我國多家PVDF生產企業紛紛加速產能擴張，聯創股份（300343.SZ）可以說是擴產大軍中的佼佼者。

聯創股份此前主要業務包括數字營銷和化工新材料兩大板塊，但由於由於數字營銷業務發展遠不及預期，公司於2019年做出了戰略調整，將傳統業務剝離出去，殺入新能源材料，因此可以稱得上是半路出家，目前公司主要產品包括含氟新材料和聚氨酯新材料。

早在2021年7月30日，聯創股份就曾宣佈過擴產計劃，當時子公司山東華安新材料有限公司根據市場需求，結合公司的發展和規劃，擬在現有廠區投資建設6000噸/年PVDF及配套11000噸/年HCFC-142b聯產30000噸/年、HFC-152a改建項目。

這些項目總投資金額不超過人民幣3億元，項目全部達產達效後，預計可實現年營業收入約12-15億元，HFC-152a是HCFC-142b的主要原料，為保障公司HCFC-142b的生產需求，以及滿足行業内其他公司新增HCFC-142b對原料的需求，公司計劃新增HFC-152a產能3萬噸/年。

目前其子公司山東華安新材料年產8000噸PVDF項目，其中一期生產線3000噸PVDF已進入試生產運營階段，二期5000噸/年產能計劃2022年6月份試投產。

關於聯創股份的產能，除了上述的8000噸，再後期還有6000噸/年PVDF及配套1.1萬噸/年R142b，計劃2022年年底或者2023年年初投產。若再加上本次的5萬噸產能規劃，聯創股份PVDF遠期產能規劃約6.4萬噸產能。

此外，東嶽集團（1萬噸）、巨化股份（0.7萬噸）、昊華科技（0.25萬噸）、孚諾林（1.25萬噸）等企業也宣佈將在2022年年底左右或之後逐步釋放。

根據第三方數據，國内PVDF現有產能8.25萬噸/年，預計未來2年計劃新增產能約12萬噸/年。而其原材料R142b，當前國内R142b總產能約15萬噸，2022年底之前無新增產能擴張。

有數據預測，未來2年内PVDF供應緊缺狀態都很難得到緩解，高景氣仍將持續。

值得一提的是，聯創股份是國内少數擁有R142b產能落地的企業，現有R142b設計產能2萬噸/年、生產配額3650噸/年，位居全國首位。再加上6000噸/年PVDF配套的1.1萬噸/年R142b，預計2023年將會有3萬多噸R142b產能。

目前，聯創股份的PVDF產品的原材料R142b完全可以自給自足，避免了上遊原材料價格波動影響，在利潤空間方面更具優勢。

02綁定寧王

2022年3月2日晚間，聯創股份公告稱，子公司華納新材正式進入寧德時代供應鏈體係，主要為寧德時代及其關聯公司（青海時代、溧陽時代、時代上汽、四川時代等）其提供鋰電池級PVDF產品。

2021年拿下寧德時代大單的聯創股份通過了供應商準入審核，二者的暧昧關係已經是八九不離十的節奏，如今與寧德時代的合作關係、供貨關係正式化。

聯創股份與寧德時代在2021年12月簽訂合作框架協議後，還引發了一段小插曲——深交所就此下發關注函，要求公司要求說明供貨產品是否已完成寧德時代供應商準入流程。而3月2日的這份公告則意味著供貨關係已經具備確定性，也算是將二者的關係明朗化。

按照此前簽署的合作框架協議，在華安新材鋰電池級 PVDF 質量、價格、交付等滿足寧德時代要求的情況下，寧德時代保證每年採購華安新材鋰電池級 PVDF 的數量為PVDF 年總產量的80%。

落實情況是，雙方已經按照此約定條款執行並完成2022年2月份的產品交付。

協議簽署時雙方並沒有就PVDF的價格和數量進行約定。聯創股份解釋稱因為當時PVDF還沒有正式供貨。公司曾表示，2021年8月已有3000萬噸PVDF產能進入試生產，後面5000噸產能計劃今年6-7月份投產，再後期的6000噸PVDF計劃今年年底或者明年年初投產。

寧德時代對聯創股份 PVDF 的採購，是由其採購中心根據聯創股份的實際產量情況採取「總部統籌、分散採購」的模式進行。各關聯生產基地採購訂單中約定了數量、價格、交貨期限、付款方式等具體内容。產品價格方面，按照雙方框架協議約定實行月度定價。

需要注意的是，產品價格一旦按市場價月度定價，就會存在產品價格波動的風險，最終實現的採購金額可能隨市場價格產生波動，對聯創股份當期及未來業績影響帶來不確定性。

若按照今年採購4000噸PVDF，均價70萬元/噸粗略估算，寧德時代的採購計劃將給聯創股份帶來28億元的收入。聯創股份前三季度營業收入也不過就是12.36億元。這意味著這筆PVDF訂單帶來的收入已經超過三個季度營收的兩倍。

綜上可看出，綁定寧王，對當下的聯創股份的業績騰飛意義非同小可。

股價表現上，2021年的聯創股份曾隨新能源板塊熱潮掀起一輪大漲，股價在2021年7月至9月上漲超7倍，隨後股價連續波動至今，3月7日收盤報每股15.21元，微漲0.26%，總市值174.76億元。

小而美的賽道，疊加寧德時代的加持，聯創股份今年能否在二級市場走出一波彩虹曲線呢？值得期待。