財華聚焦|大漲的電力股，底氣何在？

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日期：2021年9月23日 下午8:58作者：毛婷編輯：Sukie

人們總是對最常見的東西視而不見，電力股就是一例。

直到近日，多家A股上市公司發佈公告，指因為限電而需要停產或減產，市場突然對被冷落多時的電力股青睐有加。

hth登录入口网页中秋節假期後的首個交易日，電力股大漲10%以上，其中華潤電力(00836.HK)更一度大漲24%以上，中國電力(02380.HK)、華電國際(01071.HK,600027.SH)、大唐發電(00991.HK,601991.SH)等均有不錯的表現。

這與發佈限電公告的上市公司形成鮮明對比，這包括晨化股份(300610.SZ)、西大門(605155.SH)、天原股份(002386.SZ)、迎豐股份(605055.SH)、ST澄星(600078.SH)、紅寶麗(002165.SZ)、向媒體透露有兩家子公司受影響的上蜂水泥(000672.SZ)等。

從下表可見，這些受影響的上市公司，在發佈停產公告之後的股價表現都不怎麽理想。

9月22日，《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》發佈，提出以能源產出率為重要依據，優化能耗雙控指標分解的落實。據8月17日發佈的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》通知，廣東、江蘇、雲南等九個省區上半年能耗強度不降反升，為一級預警；包括浙江等10個省的上半年能耗強度降低率未達進度要求，為二級預警。

這或意味著以上地區需要改善能耗強度，而從上表可見，限電業務所在地均在以上能耗強度降低率未達要求的區域，可知為何會有這一動作。

為何限電下，電力股不跌反升？

這是因為今年全國用電量大幅上升，而限電的公告終於成功將市場的注意力吸引過來。

事實上，今年全國電力消費量也較往年大幅提高。中電協的數據顯示，今年前八個月，全國電力消費量按年同比大增13.80%，達到7.5萬億千瓦時，其中第二產業（主要為工業用電）用電量同比大增13.1%，達到3.65萬億千瓦時；第三產業用電量同比大增21.9%，達到9533億千瓦時；城鄉居民生活用電量同比增長7.5%，達到7982億千瓦時。

見下表，即使不考慮受疫情影響的2020年，與疫情之前的2018年前八個月和2019年前八個月相比，2021年前八個月的全社會用電量增幅都較為顯著。

筆者認為，今年前八個月用電量大增，與經濟增長及異常天氣有關，高溫天氣或帶動了用電需求。

另一方面，經濟增長也推動了用電需求的上升。據國家發改委的GDP初步核算數據，2021年上半年GDP絕對額達53.2萬億元（單位人民幣，下同），同比增長12.7%。

值得注意的是，除了内需強勁之外，今年前八個月我國的出口額也有顯著增長，或反映海外疫情推動了對商品的需求，而我國最早控制疫情恢復生產，能及時恢復產出滿足海外需求，從而帶動出口的上升。

據統計局的數據，今年前八個月，社會消費品零售總額達到28.1萬億元，同比增長18.1%；貨物出口額達13.57萬億元，同比增長23.2%。

由此可見，不論内需還是外需，增長都十分強勁，而熱火朝天的生產也帶動了用電量的增長，從上文可見，前八個月的第二產業和第三產業用電量均實現雙位數增幅。

用電量的增長，提振了電力股的景氣度，這是它們的股價大漲的原因。

AH股電力股表現分化

然而筆者卻發現一個有趣的現象，這次的電力股上漲，AH股表現有所不同。

H股基本上全線上漲，見上圖，而A股則不太一樣，火電股均見顯著漲幅，其中大唐發電、華能國際、國電電力(600795.SH)、華電國際等火電產能佔比達到70%以上的電力股漲停或幾乎漲停，而以清潔能源發電產能為主的電力股單日表現卻欠佳，例如三峽能源(600905.SH)下跌4.40%，華能水電(600025.SH)和長江電力(600900.SH)分别下跌1.89%和0.61%。見下表。

為何A股中，火電股更得寵？

筆者認為原因有幾個：1）火電股估值相對較低，借消息追落後；2）一係列能源保供穩價措施或可遏制煤價上漲，改善火電企業的盈利能力；3）目前火電仍是最主要的發電方式，在解決用電缺口方面發揮大作用等。

今年上半年，由於煤炭價格大漲，儘管收入強勁增長，火電股的盈利表現並未跟上。以資產淨值來看，火電股的市淨率普遍低於新能源發電股，見下表。

最近，國家採取多項措施穩定煤炭價格，包括落實東北地區採暖季發電供熱用煤全面實行中長期合同價，以及降低旺季電廠的存煤標準，即電煤消費旺季原則上電廠存煤可用天數應保持在7-12天，現可在低於7天時立即啓動重點保供機制。

見下圖，下半年起動力煤價格指數持續攀升，並創下高位水平，不由得讓人擔心火電企業的盈利狀況。這些遏制煤價保障供應的措施有望緩解動力煤目前的供應壓力。

儘管我國近年大力發展新能源發電，但這是一個漫長的過程，並非一蹴而就，目前火電依然佔了全社會發電量的大半。2021年前八個月，全國總發電量5.39萬億千瓦時當中，有71.85%為火力發電。近年大型火電企業已努力實現效率提升和環改，要解決當前的用電燃眉之急，仍主要依賴這些火電企業。

後市怎麽看？

正如前文所述，當前出口需求暢旺，或主要得益於部分國家尚未從疫情打擊中恢復過來，加上今年疫情反復令海外經濟體生產受限，而拉動了國内出口增長。疫情後經濟重啓，全球供應鏈恢復，海外的生產供給或見回升，出口需求有可能放緩。

國家統計局在最近答記者問中提到，一些企業可能認為去年有很多出口是出口替代性的，而今年國内生產替代效應或減弱，這可能影響到企業對海外需求的預期。

2021年8月，綜合採購經理指數（PMI）產出指數為48.9%，較上月低3.5個百分點，指數在50%以下反映經濟總體較上月收縮。

這或意味著短期經濟增長展望或不如前八個月強勁。

不過，筆者觀察過往的數據發現，下半年一般是全國用電高峰，一方面是年末企業衝刺年度目標，另一方面為冬季用電高峰，所以下半年的用電量應會繼續上升，電力企業短期的生產前景應仍向好。

此外，在資本市場的不確定性中（例如國際遊資或因歐美貨幣及財政政策的轉變而減少），公用股一般能起到防禦作用，因其具有逆周期性質（即剛性需求），且提供穩定的經營現金流，有一定的避險作用，或吸引避險資金的進駐。

所以從短期來看，電力股的展望應較為正面。

就hth登录入口网页而言，從下表可見，年初至今，香港上市電力股已累積了一定的漲幅，火電股的市淨率仍偏低，而新能源發電股的市淨率和市盈率相對來說已處於適度水平。火電股的盈利能力或取決於煤炭價格，今年煤價上揚已顯著蠶食了其利潤增長，若煤價得到抑制且維持供應，火電股的第四季利潤有望改善。反之，若煤價繼續上漲，火電股將無法暢享用電需求上升的好處。

在情緒化的A股市場，電力股多年來都並不得寵，從文中的表格可以看出，電力股今年以來已累積了百分之幾十的漲幅。就目前的基本面來看，短期電力需求上升應有利於收入規模的擴張，但火電企業卻可能因為煤價高企而致使盈利能力被削弱，所以一旦出現煤價受控的消息，對火電企業的利好將遠大於新能源發電企業，因為利潤改善更能獲得市場的歡心。反之亦然，若煤價持續上漲，火電股短期股價的大好形勢可能消散。