【窺業績】三桶油上半年業績報喜，後市怎麽看？

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日期：2021年8月30日 下午8:49作者：毛婷編輯：Sukie

「三桶油」，中石油(601857.SH,00857.HK)、中石化(600028.SH,00386.HK)和中海油(00883.HK)，分别公佈了截至2021年6月30日的上半年業績。

這三家石油公司於2021年上半年皆有顯著的增長表現。但考慮到2020年上半年因為疫情導致油價下挫——美國原油期貨價甚至出現負價，而2021年上半年隨著全球經濟逐步恢復，石油需求回升帶動油價反彈，三桶油的最新半年度業績顯著回升實屬意料之内。

「三桶油」2021年上半年業績

為方便三家公司進行比較，除特别列明外，以下數據來自國際會計準則編制的2021年上半年業績。

中石油和中石化半年營業收入均實現兩成以上增長，分别按年增長28.80%和22.12%，達到1.197萬億元（單位人民幣，下同）和1.262萬億元，中海油更實現47.84%的收入增長，金額達到1102.33億元。

利潤方面，中石油和中石化均在2021年上半年實現扭虧為盈，分别錄得歸母淨利潤530.37億元和399.54億元，相較上年同期分别為淨虧損299.83億元和218.44億元；中海油的歸母淨利潤則同比大增2.21倍，至333.29億元，詳情見下表。

從上表的數據可以看出，中海油的經營利潤率和純利率都遠高於中石油和中石化。這是因為中海油主要從事海上原油及天然氣生產，其勘探及作業支出相對另兩大巨頭而言較低。

中石油和中石化主要從事石油勘探、生產、煉油、銷售、化工等一條龍業務，著重於陸地上油田的勘探與開採，勘探開採成本相對較高；而且兩家公司的業務規模要比中海油大得多，要滿足下遊的冶煉和成品油消費需求（遠高於其開採量），有必要外購原油。

2021年以來，隨著國際經濟回升，原油需求反彈，但主要產油國前段時間就減產計劃的時間表問題出現分歧（目前已有初步共識），不確定性帶動油價急漲，也令兩大巨頭的外購原油成本增加，導致煉油業務的利潤差受壓。

這是中石油和中石化利潤率顯著低於中海油的主要原因——中石油和中石化業務更為多元化，其中煉油和利潤較低的貿易業務合共佔比較高，當原油價格上漲時，它們的整體利潤率也更大地受到下遊業務的拖累而縮小；此外，它們的勘探和開採成本也較專注離岸業務的中海油為高。

由於業績好轉，三家油公司都增加派息。中石油宣派中期息每股0.1304元人民幣（約合0.15653港元），中石化宣派中期息每股0.16元人民幣，而每股收益較高的中海油則宣派中期息每股0.30港元。

前景如何？

先來看油價。

石油輸出國組織（OPEC）和包括俄羅斯在内的盟國（即OPEC+）將於9月1日（周三）舉行會議，討論2021年8月起未來幾個月每日增產40萬桶的協議。

美國能源信息署（EIA）預計，在今年餘下時間（8月之後），佈倫特原油價格仍將維持在當前水平——平均每桶72美元。不過到2022年，隨著OPEC+持續增產，加上美國頁岩油產量增長加快，以及其他供應增長因素，全球原油供應量將超越消耗量增速，而拖累佈倫特原油價格表現，後者於2022年或跌至平均每桶66美元的水平。

因應近期國際油價變化，從2021年8月23日24時起，國内汽、柴油價格（標準品）已按照現行成品油價格形成機制每噸分别降低250元和245元。

由於國内成品油銷售業務的利潤率相對穩定（成品油價大致隨原油價格變動），受影響較大的將是煉油業務和成品油出口業務。

中石化的煉油業務佔比相對較大，原油價格下跌（即採購成本下降）應有利於其煉油和化工業務。

在需求端，國際經濟復蘇或進一步帶動對成品油的需求反彈。相對來說，中石油的出口成品油銷量佔比較高，2021年上半年的數據或達到30%以上，而中石化的佔比或大約為23%。國際油品需求增加，或有利於中石化的貿易業務利潤率。

再來看三桶油的發展。

三桶油的2021年上半年資本開支總額達到1678億元，根據中期業績的指引統計，它們下半年的資本開支或介於3644-3744億元之間，是上半年的兩倍以上，見下表。

從三桶油2021年上半年的資本開支用途來看，勘探與開發依然是最主要的資本支出領域，中石油和中海油的佔比都在70%以上，而中石化的佔比為41%。

值得注意的是，三桶油下半年或增加對新能源的投入。中石油和中石化下半年將分别對銷售業務作出111億元和197億元的資本開支，佔比分别較上半年提高逾5個百分點和6個百分點，或致力於拓展加氫站等新能源項目。

此外，它們還增加財務資源拓展更多新能源發展及加大非常規資源的開發，例如中石油加大頁岩氣、頁岩油等非常規資源開發力度，推進清潔能源替代等新能源工程；中石化加快向綜合能源服務商轉型，加大化工新材料研發力度和科技研發等。

中海油則表示會統籌油氣業務與新能源業務一體化協同發展，推進產品的綠色低碳，積極探索新能源發展——包括推動海上風電規模化發展和擇優發展陸上光伏和陸上風電。

由此可見，儘管在傳統上來說，三桶油主要從事石化能源，但已著力於拓展新能源業務，為「碳中和」出一份力，所以，它們的短中期前景應尚可。

後市怎麽看？

總括來看，三桶油的2021年上半年業績已較2020年的低位有較大改善，而它們都正努力發展新能源，以迎合未來能源發展的大方向。

從估值來看，中石化的市盈率更為吸引，不論H股還是A股，其市盈率估值均低於中石油，而股息收益率高企，H股的股息收益率更接近10%。

從股價表現來看，中石油年初以來股價漲幅遠遠跑赢另外兩大同行。考慮到中海油的盈利能力更佳，而中石化或更能從油價靠穩甚至下跌中獲利，後兩者的股價表現或有望修正。

但是相關的風險亦不容忽視，包括：1）地緣風險（例如中亞地區），2）OPEC+會議可能出現的變數，3）疫情，4）美國貨幣政策調整出乎市場意料之外。前兩個風險因素將影響原油供應端，後兩個風險因素將影響全球經濟發展增速，亦即油品的需求端。