不谋一时，通过未来的调整来看启明医疗的质地

原創

日期：2020年3月6日 下午3:19作者：周治玮編輯：彭尚京

启明医疗是一家经导管心脏瓣膜医疗器械厂商，目前核心产品为tavr产品：venusA-valve，根据弗若斯特沙利文的数据，按照2018年tavr产品植入量测算，启明的venusA-valve在国内市场份额为79.3%，其余两家竞品分别是苏州杰成医疗的j-valve和microport的vitaflow valve。

但若放眼全球，启明医疗（02500-HK）的研发能力确实弱于大厂，其核心对手为EdwardsLifesciences及Medtronic，前者有3款fda批准、4款ce标志的tavr产品，后者有3款fda批准、3款ce标志的tavr产品，波士顿科学有1款fda批准、2款ce标志的tavr产品，而启明医疗tavr产品在海外市场的情况为在哥伦比亚及菲律宾获得批准，同时亦有正在巴西及中国台湾申请注册。

而tavr实际上主要的市场是在欧美。2014-2018年间，全球tav（经导管主动脉瓣）市场规模从15亿美元增长到了41亿美元左右，复合增长率28.57%，而过tav市场规模仅为0.29亿美元，仅为全球的0.07%。

所以未来启明医疗venusA-valve的增长主要取决于国内tav市场增长的情况。

从现况来看，国内tavr手术需求远远超过可用能力。例如，北京阜外医院（国家心血管病中心）于2018年进行了大约220次tavr手术（包括临床试验），但超过1200名患者有tav的需求，复旦大学上海中山医院（中国顶级心脏病医院）于2018年进行了大约200次tavr手术（包括临床试验），但有约1100名患者有tav的需求。

造成这样的原因是因为tavr手术对设备和设施的要求较高，同时需要匹配相应的医师。

但是也要看到积极的方面，传统的savr，对于心脏病患者尤其是老年患者风险较高、术后恢复相对缓慢，新的tavr手术对于此类患者而言更加安全；此外中国医师协会心血管内科分会于2018年发布《中国经导管主动脉瓣置换术临床路径2018》，将推动促进医院设备升级以及人才培养；tavr开始拓展应用群体，开始从高风险患者扩展到中低风险患者。

从全球来看，2018年tavr手术量占tavr手术、savr手术合计量的36.5%，但目前对启明影响最大的还是tavr手术在国内的内增情况。

除了目前核心收入来源tavr领域产品，启明在tpvr（经导管肺动脉置换术）已经提交了国内上市申请，在美国和欧美提交了临床试验申请。

目前tpvr的全球市场规模仅为2.2亿美元，国内市场规模就更不重说了，截至招股说签署日，已经有3种获得fda、ce批准的tpvr产品，包括来自EdwardsLifesciences的Sapien及Sapien XT以及来自Medtronic的Melody，并有五种在研产品处于临床试验阶段。

由于产品参数的适用人群不同，启明所研发的tpvr产品（venusP-valve）更适合中国患者，但是中国市场规模能否有较大的空间，这一点需要时间来验证。

在数据还未体现之前，或许从启明医疗的股东背景可以侧面看出tavr发展的前景。启明医疗的股东有启明创投（持股约17%）、高盛（持股约8%）、红杉资本（持股约5%）。

总体而言，启明对标的是大牛股爱德华兹生命科学，其能否成为中国版的爱德华兹，期待当然可以期待，但是在期待之前最好需要平衡当下对科技股炒作的市场风险，毕竟2018年启明还亏损3亿元呢。