張岸元：和美股相比 A股對全球資產配置有更大吸引力

　　新浪財經訊 “2019中國首席經濟學家論壇年會”於2019年1月5日-6日在上海舉行，論壇由中國首席經濟學家論壇、虹口區人民政府主辦，主題為：大國博弈下的中國抉擇。東興證券首席經濟學家、論壇理事張岸元出席並參與圓桌討論。

　　其表示美股現在面臨很大調整壓力，2019年全球資產配置而言，中國國內A股對全球資產配置維度上是有更大吸引力。

　　以下為發言實錄：

　　張岸元：按照現有人民幣中間價形成機制，是可以把匯率穩定在一個合理水平上。如果做判斷，我認為2019年基本上是沒有可能性破七。2019年上半年走勢在匯率過程當中，政府幹預因素比較明顯，過了年中之後隨著美元指數下行，相信匯率上升可能性會更大一些。

　　過去三年我們說2016-2018年，可以仔細看中央經濟工作會議給出的通稿，有這樣一段話保持人民幣匯率在合理均衡水平上均衡穩定。在今年沒有這句話了，我個人解讀從決策層來看他不認為2019年匯率是一個重大矛盾，從穩定市場角度來看，央行一定是有很多作為。從去年下半年來看我們發現央行做法有一個創新，他發現很多或者是開拓出很多在不消耗儲備前提下穩定外匯手段，包括提高遠期外匯交易風險保證金水平，包括對資金池強有力幹預。這些手段使得離岸市場匯率拉動在岸匯率貶值能力大大下降。整個在岸中間價格，人民幣匯率定價能力在增強。我們認為今年匯率不是突出矛盾。破七還是不破七主要是市場維度焦慮。

　　過去很多年雙順差是中國收支典型特征。現在情況發生很大變化，我們認為在這種趨勢，2018年出現趨勢在2019年大概率是要延續。換句話說，我們今年可能會看到貨物貿易這一塊，大概率每一個季度會有300-700億美元左右順差存在。但是在服務貿易領域，這個逆差水平是比較穩定，大概是600億美元左右。綜合兩點看，今年經常項目順差總差額是零，

　　出口這一塊與之前差異很明顯。一季度是最糟糕的時候，因為大家知道過去一年中美貿易戰沒有對中國出口帶來任何影響，搶出口因素在今年一季度會釋放出來。搶完出口斷崖式下跌，在一季度很明顯。往後矛盾轉移成世界經濟下行導致外需下降，今年年底會出現一個變化，美國經濟到今年年中增速可能下降，我認為有一點因素是不是需要考慮一下，關於特朗普問題，他競選當中所有承諾都兌現了，就剩下一個基建沒有做，他有動力今年下半年搞基建方案，2020年大項目落地，保證大選之年有一個好的經濟表現，如果這個因素出現，今年年底前後對中國外貿又有一個穩定作用。這一塊主要是說經常項目。如果從資本項目來看，我們判斷今年大概還能夠有600億美元左右順差，這個順差之所以能夠實現不是因為我們怎麽擴大對外開放，而是多年來慣性。

　　美股現在面臨很大調整壓力，2019年全球資產配置而言，中國國內A股對全球資產配置維度上是有更大吸引力。如果經常項目和資本項目捏合到一起，是不是對到外匯儲備還是有一個反映，因為這裏面估值因素很重要，歐元資產已經占很大比重。2018年之所以看到儲備下行比較快，很大因素是歐元估值因素，歐元兌美元是貶值。我們央行發明了很多不動用儲備情況下幹預外匯市場手段，綜合這些情況來看，我認為今年儲備會增加兩千億美元。

　　我們有一點要明白，所謂貨幣政策一定是政治決策。去年此時此刻我們在說利率走勢的時候，大家都說看一下外面美聯儲加息，國內加杠桿，一定是上行，現在來看是往下。2019年無風險利率一定是往下，經濟是下行，中國融資難融資貴深入人心，是政治正確，這個方向是確定無疑。關鍵是如何在覆雜利率體系下做操作，95%我認為至少在今年沒有可能調整基準利率。這裏面有一個特別重要的因素，可能多數人不一定觀察到，或者是不一定考慮。實際上對於中國整個商業銀行體系存量資產而言，基準利率對資產端收益影響巨大。道理很簡單，各位看一下你們自己房貸合同，1月1日五年期貸款基準利率，如果人民銀行降低貸款基準利率，會對整個商業銀行資產負債表造成很大沖擊，所以從決策來看不會有這種操作。

　　取而代之是貨幣市場上進行操作，他意願很明顯而且看得很清楚，現在你加25BP，我宣布搞出TMF，所以下一步操作模式是寄希望於數量型貨幣工具發揮價值型貨幣工具作用，把IMF利率拉到3以下，通過這個方式拉低十年期股債利率，這個操作今年概率更大一些。

　　2019年無風險利率一定是往下，與此同時信用利差往小走，但是多大程度上把中國融資難融資貴問題解決，這個是很困難的。這些問題可能是偽命題，在今年真正解決企業融資問題真正渠道，很可能還是來自於前兩天宣布的某些消息，很可能來自於更多依靠直接融資手段，尤其是股權融資。你希望我們銀行體系，希望債券市場如何向小微企業提供低成本信貸性資金，我覺得這不太現實。

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責任編輯：謝長杉